中國(guó)央行宏觀調(diào)控能力的潛在增強(qiáng)和國(guó)際化視野的進(jìn)一步拓寬，有助緩解熱錢(qián)流入和人民幣匯率壓力。

　　央行出其不意的利率調(diào)整引起了高度關(guān)注。對(duì)于利率調(diào)整的國(guó)內(nèi)影響，市場(chǎng)的分析評(píng)論早已汗牛充棟；但是此次利率調(diào)整的更深層次意義，即央行此番新動(dòng)作的國(guó)際化內(nèi)涵，同樣值得關(guān)注。

　　規(guī)避熱錢(qián)緩解升值壓力

　　在風(fēng)險(xiǎn)管理上，此次央行充分考慮了國(guó)際因素。乍看之下，央行此番利率調(diào)整似乎增加了全球流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)中國(guó)的潛在沖擊：由于美聯(lián)儲(chǔ)已于9月18日、10月31日和12月12日連續(xù)三次降息累計(jì)100個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)基準(zhǔn)利率的連續(xù)六次上調(diào)進(jìn)一步確定了“貨幣政策錯(cuò)配”趨勢(shì)，利差絕對(duì)值的縮小使得國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的成本有所降低；與此同時(shí)，利率平價(jià)對(duì)人民幣匯率的提振也增加了游資投機(jī)中國(guó)的潛在收益；此消彼漲間過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)入中國(guó)的激勵(lì)似乎有所增強(qiáng)。

　　但分析并不能止步于此，上述兩重因素強(qiáng)調(diào)的僅僅是貨幣激勵(lì)，對(duì)于覬覦中國(guó)市場(chǎng)的游資而言，可能實(shí)際激勵(lì)更為重要，這種實(shí)際激勵(lì)主要表現(xiàn)為從中國(guó)火爆的資產(chǎn)市場(chǎng)中獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。而央行此番利率調(diào)整中的兩個(gè)細(xì)節(jié)卻潛在減小了此種機(jī)會(huì)，降低活期儲(chǔ)蓄利率與提高定期存款利率并舉對(duì)于抑制存款活期化、增加資金跨市流動(dòng)成本，進(jìn)而潛在抑制股市投資沖動(dòng)有微妙影響；短期貸款利率上調(diào)與長(zhǎng)期貸款利率不變并存對(duì)于保護(hù)真實(shí)購(gòu)房需求、抑制短期炒作也不無(wú)裨益。央行此番利率調(diào)整實(shí)際上起到了減小資本市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的重要作用，這對(duì)于無(wú)視貨幣激勵(lì)、旨在沖擊中國(guó)資本市場(chǎng)并獲取暴利的國(guó)際投機(jī)勢(shì)力而言正是迎頭一棒。

　　人民幣匯率面臨的壓力也將因此次加息而略有改善�！皬木o”貨幣政策將有望轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧艆R率“內(nèi)貶外升”的尷尬結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)均衡匯率內(nèi)外價(jià)值的統(tǒng)一。從全球視角用辨證思維審視人民幣“內(nèi)貶外升”的匯率矛盾，對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值本質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)劇烈震蕩、中國(guó)金融改革穩(wěn)健前行的一個(gè)時(shí)序擦肩，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡共同缺失中的貨幣化映像。在美元指數(shù)不斷下滑、中國(guó)經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)影響有限的宏觀背景之下，人民幣對(duì)外升值不可避免，此時(shí)增強(qiáng)人民幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力、防止居民真實(shí)財(cái)富縮水的關(guān)鍵在于提高人民幣的內(nèi)部?jī)r(jià)值�！皬木o”貨幣政策通過(guò)防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化及可能的由結(jié)構(gòu)性向全局性的轉(zhuǎn)變，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)升值的動(dòng)力統(tǒng)一，并給內(nèi)外失衡的改善提供政策保障，從而從根源上確保人民幣市場(chǎng)匯率向均衡匯率更有效地趨近。

　　舞步漸與世界節(jié)奏同步

　　此次加息，與全球貨幣政策的搭配也較為協(xié)調(diào)。中國(guó)“從緊”貨幣政策對(duì)控制全球通貨膨脹的貢獻(xiàn)，將同美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)形成宏觀互補(bǔ)，為世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)邁過(guò)“次貸坎”提供保障。次貸危機(jī)作為真實(shí)沖擊最根本的影響在于改變了全球政策博弈結(jié)構(gòu)并帶來(lái)了各國(guó)“經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配”，這使得偶然的“優(yōu)質(zhì)博弈均衡”無(wú)法繼續(xù)維系，如果此時(shí)沒(méi)有深度的貨幣政策協(xié)調(diào)與合作，各自為政的貨幣政策調(diào)控可能將帶來(lái)全球通脹惡化、增長(zhǎng)內(nèi)在失衡的“劣質(zhì)博弈均衡”。

　　目前來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)些許“滯脹”苗頭，美國(guó)、歐元區(qū)和中國(guó)最新的通脹數(shù)據(jù)都令人高度擔(dān)憂，而IMF和OECD也已經(jīng)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，如此背景之下，主要國(guó)家政策目標(biāo)的內(nèi)在協(xié)調(diào)尤為重要。美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)引擎將貨幣政策目標(biāo)向增長(zhǎng)一方傾斜、中國(guó)以及歐日將貨幣政策目標(biāo)向物價(jià)穩(wěn)定一方傾斜，對(duì)于全局而言可能正是互利互補(bǔ)的政策搭配。

　　此次加息與歐美的金融創(chuàng)新風(fēng)格更加接近。中國(guó)從單純利率“上調(diào)”向多層次利率“調(diào)整”的潛在風(fēng)格轉(zhuǎn)變與全球貨幣政策調(diào)控多元化趨勢(shì)不謀而合。對(duì)于貨幣政策制定者而言，創(chuàng)新總是與風(fēng)險(xiǎn)伴生相隨的，次貸危機(jī)給歐美貨幣當(dāng)局解決“信貸緊縮(Credit Crunch)”問(wèn)題帶來(lái)了困難，卻也激發(fā)了政策創(chuàng)新，在救助性操作沒(méi)有起到有效拯救作用的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)暗示將在其政策工具包中永久性地加入定期資金招標(biāo)工具(Term Auction Facility)，并與歐洲央行建立了200億美元、與瑞士央行建立了40億美元的互惠貨幣掉期機(jī)制。

　　這種潛在的創(chuàng)新精神也體現(xiàn)在中國(guó)央行此番利率調(diào)整中，在11月份CPI同比上升6.9%，創(chuàng)下1996年12月以來(lái)最高升幅，10月份M1、M2增速雙雙上升，信貸增速達(dá)今年以來(lái)最高點(diǎn)，貨幣供應(yīng)和信貸增長(zhǎng)偏快格局明顯的背景下，中國(guó)央行有升有降、層次鮮明、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的利率調(diào)整不僅充分彰顯了“從緊”貨幣政策穩(wěn)定物價(jià)、抑制過(guò)熱、促進(jìn)均衡的宏觀效應(yīng)，更體現(xiàn)了消減復(fù)利率、控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)真實(shí)資產(chǎn)需求等著重民生與和諧的微觀效應(yīng)。這種與歐美創(chuàng)新內(nèi)在一致的國(guó)際化風(fēng)格意味著中國(guó)央行宏觀調(diào)控能力的潛在增強(qiáng)。(程實(shí) 金融學(xué)博士）