“中國(guó)股市現(xiàn)在是熱而非過(guò)熱，美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波將會(huì)提升包括A股市場(chǎng)在內(nèi)的新興市場(chǎng)成長(zhǎng)溢價(jià)”，這是參加9月1日召開(kāi)的2007中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇上的多數(shù)中外知名投資銀行專(zhuān)業(yè)人士的共同看法。這對(duì)當(dāng)前面對(duì)5000點(diǎn)以上的A股市場(chǎng)略顯茫然的投資者，無(wú)疑增加了一分清醒。
新興市場(chǎng)享有成長(zhǎng)溢價(jià)
過(guò)去一段時(shí)間投資者常常給新興市場(chǎng)一定風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，很多人認(rèn)為新興市場(chǎng)尤其A股估值不應(yīng)該那么高，并稱(chēng)A股有泡沫。但摩根大通證券公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄在發(fā)言時(shí)認(rèn)為，次級(jí)債風(fēng)波導(dǎo)致全球正在進(jìn)行信用市場(chǎng)重新估值，這其中還要進(jìn)行新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)相對(duì)估值的正�；�，即應(yīng)該給新興市場(chǎng)成長(zhǎng)溢價(jià)而不是風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)。
龔方雄表示，現(xiàn)在大家接受這個(gè)觀點(diǎn)比較容易，但年初他提出這個(gè)觀點(diǎn)時(shí)爭(zhēng)論很大，大家覺(jué)得這是泡沫論�！伴L(zhǎng)久以來(lái)特別是在亞洲金融危機(jī)風(fēng)暴之前，新興市場(chǎng)估值都比成熟市場(chǎng)高。但是在屢次出現(xiàn)金融危機(jī)以后，市場(chǎng)強(qiáng)加給新興市場(chǎng)估值上的折損�！彼f(shuō)。
上世紀(jì)80年代初期曾經(jīng)出現(xiàn)幾次拉丁美洲引起的金融風(fēng)暴，90年代出現(xiàn)墨西哥金融風(fēng)暴，接下來(lái)1997年亞洲金融風(fēng)暴。由于經(jīng)常出現(xiàn)危機(jī)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)即使盈利、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比成熟市場(chǎng)好，但估值普遍比成熟市場(chǎng)低�！暗沁@種情況在次級(jí)債以后應(yīng)該會(huì)扭轉(zhuǎn)�！饼彿叫壑赋�。
與亞洲金融危機(jī)時(shí)不同，現(xiàn)在債權(quán)人在亞洲，中國(guó)目前是全球最大債權(quán)人，所以從流動(dòng)性角度以及從資產(chǎn)負(fù)債角度看，市場(chǎng)發(fā)生了根本性改變。次級(jí)債引發(fā)的信用重估、風(fēng)險(xiǎn)重估，將使債權(quán)人受益，因?yàn)槔蕯U(kuò)張很大，負(fù)債人負(fù)擔(dān)增加很多�！八钥傮w來(lái)講亞洲地區(qū)會(huì)受益，而負(fù)債人會(huì)跑輸大市�！饼彿叫郾硎尽�
資產(chǎn)價(jià)值重估仍繼續(xù)
龔方雄還指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率現(xiàn)在高達(dá)12%，而成熟市場(chǎng)增幅僅有2%。而且中國(guó)通貨膨脹率仍不算高，現(xiàn)在是高盈利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)素質(zhì)比較好。同時(shí)目前中國(guó)流動(dòng)性充足，而且跟西方國(guó)家不一樣，是硬流動(dòng)性；美國(guó)則是軟流動(dòng)性，是過(guò)高舉債帶來(lái)的。目前中國(guó)銀行存款達(dá)38萬(wàn)億人民幣，另一部分來(lái)源是每個(gè)月外貿(mào)順差產(chǎn)生的經(jīng)常項(xiàng)下的200多億美元�！斑@種流動(dòng)性不容易消失，不會(huì)因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)波動(dòng)而喪失�！�
現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)基本面比較好，每次出來(lái)的上市公司盈利數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。而且人民幣升值造成的估值上的影響，逐漸會(huì)反映到市場(chǎng)中，這種重估過(guò)程在未來(lái)一、兩年都不會(huì)完結(jié)�！爸袊�(guó)股市既有基本面支持，又有流動(dòng)性，同時(shí)再加上人民幣升值因素，在這種情況下估值自然會(huì)比美國(guó)高。這是正常的對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重估過(guò)程，這個(gè)過(guò)程仍然在繼續(xù)。”龔方雄表示。
中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究部副總經(jīng)理高挺也認(rèn)為，宏觀基本面對(duì)股市支持比較強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較快，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好，在此基礎(chǔ)上還有大規(guī)模的注資和重組，這三者對(duì)A股今后走勢(shì)是比較正面影響。2006年股改之后出現(xiàn)大量各種形式的資產(chǎn)組合，重組在今后兩三年都是大趨勢(shì)，今后一段時(shí)間都是持續(xù)推動(dòng)股價(jià)的原因。中國(guó)國(guó)有企業(yè)工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)有5.8萬(wàn)億，現(xiàn)在只有1.7萬(wàn)億在上市公司里，也就是有更大量在非上市集團(tuán)公司里。而非上市公司資產(chǎn)質(zhì)量也不差，跟上市公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)相差很小，因此有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入上市公司�！白①Y對(duì)股市推動(dòng)非常強(qiáng)，因?yàn)樽①Y時(shí)上市公司以非常低的價(jià)格得到更多資產(chǎn)�！�
重視質(zhì)量和估值
高盛中國(guó)股票策略師鄧體順則認(rèn)為，在去年年底，中國(guó)A股和其他市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)非常合理。但是經(jīng)過(guò)過(guò)去幾個(gè)月的發(fā)展，現(xiàn)在A股估值明顯高出其他新興市場(chǎng)很多。A股比H股平均貴了70%至120%，H股市盈率是18倍，比其他亞洲國(guó)家或者美國(guó)、歐洲都有較多溢價(jià)�！癆股這么高的估值在某種程度上是可以理解的，有人民幣升值、盈利增長(zhǎng)快速等因素支持。”
不過(guò)他也提醒投資者，估值越高、將來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)越高�！暗@并意味著市場(chǎng)已沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，還是可以找到一些市盈率不高的公司。我們?cè)贏股里尋寶的原則是重視質(zhì)量和估值�！苯衲�5月份高盛推出的報(bào)告中也遵循這個(gè)原則，推薦了高盛10大A股股票，這其中很多公司大幅跑贏大市。
高挺也指出，雖然中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)股市向上的動(dòng)力還比較大，但是要考慮風(fēng)險(xiǎn)。首先是估值風(fēng)險(xiǎn)，2006年A股小盤(pán)股PE都在100倍左右，大盤(pán)股也在60倍。而且A股與H股的溢價(jià)有80%左右，這兩方面都使A股顯得很貴，所以對(duì)估值比較擔(dān)憂。他認(rèn)為，中國(guó)股市有泡沫化的傾向性，一個(gè)非常重要的原因是利率水平太低。實(shí)際利率非常低會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效果，一是過(guò)度刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這樣大家對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期非常強(qiáng)，強(qiáng)到過(guò)于樂(lè)觀就可能產(chǎn)生泡沫；二是在實(shí)際存款利率是負(fù)的情況下，大量資金從銀行流入股市，今年有三個(gè)月居民存款儲(chǔ)蓄在下降�！斑@兩方面效果加起來(lái)會(huì)把股價(jià)推得很高，產(chǎn)生泡沫�！�
另外，高挺還表示，今年三至五月份，很多散戶買(mǎi)了小盤(pán)股，把股價(jià)推得很高。5月30日A股調(diào)整之后，基金成了A股主要買(mǎi)入者，也把大盤(pán)股推得非常高，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其他不確定性風(fēng)險(xiǎn)也在累積，包括通脹還會(huì)持續(xù)走高，接下來(lái)可能會(huì)有不少比較大的IPO回到A股，以及QDII、個(gè)人直投香港股票，這對(duì)A股流動(dòng)性有一定壓力�！叭绻暧^調(diào)控政策更緊，A股今后一段時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸加大�！备咄φf(shuō)。(趙彤剛)
