美聯(lián)儲(chǔ)不改“倔脾氣” 猛吹資產(chǎn)泡泡

　　美國(guó)民主黨破舊立新，毅然放棄笨驢形象，但其治下的美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)還是難以改變驢的脾性——簡(jiǎn)單粗暴。本.伯南克當(dāng)學(xué)者時(shí)的重要研究課題是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，他認(rèn)為政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的招數(shù)就是坐在直升飛機(jī)上面撒錢(qián)，現(xiàn)在伯南克有機(jī)會(huì)學(xué)以致用，還為此舉取了一個(gè)好聽(tīng)的名字，叫量化寬松。

　　何為量化寬松？印鈔票是也！在利率已經(jīng)降無(wú)可降的情況下，貨幣當(dāng)局?jǐn)U張貨幣的唯一工具就是直接印鈔票，但這種歇斯底里的政策選擇早就被證明是下下之策。曾經(jīng)在大蕭條時(shí)期救美國(guó)人于水火之中的凱恩斯創(chuàng)造了“流動(dòng)性陷阱”的概念，說(shuō)的是在利率足夠低的時(shí)期，無(wú)論貨幣當(dāng)局放出多少貨幣，都無(wú)法刺激總需求，貨幣好似掉進(jìn)了陷阱。如今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正是在這個(gè)大陷阱中痛苦掙扎，而伯南克自比精衛(wèi)，要把大海填上。

　　量化寬松將引發(fā)價(jià)格上漲

　　美聯(lián)儲(chǔ)放出來(lái)的貨幣不會(huì)老老實(shí)實(shí)待在無(wú)底洞里面，在逐利本能的驅(qū)使下，這些流動(dòng)性會(huì)想方設(shè)法尋找獲利的機(jī)會(huì)，結(jié)果只能是價(jià)格上漲。價(jià)格上漲包含兩個(gè)方面，一是商品價(jià)格上漲，帶來(lái)的可能是通貨膨脹；二是資產(chǎn)價(jià)格上漲，制造的可能是資產(chǎn)泡沫。

　　據(jù)澳新銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛分析，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)因?yàn)槿鮿?shì)美元帶來(lái)的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲面臨較為嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險(xiǎn)，盡管這從某種程度上符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好的亞洲經(jīng)濟(jì)體和大洋洲經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，通脹不斷上升可能帶來(lái)更嚴(yán)重的問(wèn)題。

　　他認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)意圖通過(guò)降低長(zhǎng)期利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，美元的收益率曲線將進(jìn)一步平坦化，美元的低利率也將維持較長(zhǎng)時(shí)間，這將導(dǎo)致美元與其他貨幣的利差進(jìn)一步擴(kuò)大。針對(duì)美元的套利交易也將逐步興起，這將帶來(lái)全球性的跨境資本流動(dòng)。目前看來(lái)，全球投機(jī)資本仍然青睞亞洲和大洋洲的經(jīng)濟(jì)體，資本大規(guī)模流入不僅可能帶來(lái)本幣的升值，也將帶來(lái)當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格的上升。

　　治本之策是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

　　面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的負(fù)面影響，中國(guó)該如何應(yīng)對(duì)？瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤建議，中國(guó)首先應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制，同時(shí)放松資本流出的管制。資本管制從來(lái)都不是無(wú)懈可擊的，但是可以在短期內(nèi)有效抵擋最易反復(fù)的短期資本流動(dòng)，大大減少整體資本的流入量。這可以為其他政策的有效執(zhí)行提供喘息的空間。

　　在貨幣政策方面，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體必須果斷加息，冷卻通脹，消除資產(chǎn)泡沫。十年前，泡沫破滅幾乎扼殺了所有新興經(jīng)濟(jì)體。謝國(guó)忠警告，如果泡沫再次破滅，它們可能會(huì)就此滅亡。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，泡沫破滅導(dǎo)致政治動(dòng)蕩。兩者之間的相互作用可使經(jīng)濟(jì)在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)陷于停滯。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松和新興經(jīng)濟(jì)體的防御手段都是治標(biāo)，真正的治本之策是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國(guó)需要改變依靠投資和出口拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，美國(guó)則需要跳出依靠過(guò)度借債和過(guò)度消費(fèi)的窠臼。雖然轉(zhuǎn)型是痛苦的，轉(zhuǎn)型需要犧牲一定增長(zhǎng)，但中國(guó)的決策當(dāng)局顯然已經(jīng)下定決心，要把轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式推向深入。反觀美國(guó)，多借錢(qián)、多消費(fèi)的老路還在持續(xù)，貨幣當(dāng)局也在為這種模式注入動(dòng)力。但是，發(fā)鈔國(guó)的紅利不可能取之不盡，正像唯一一位反對(duì)量化寬松的FOMC成員——堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席托馬斯.霍利格所言，繼續(xù)處于較高水平的貨幣融通性提高了未來(lái)金融不平衡性的風(fēng)險(xiǎn)，將在長(zhǎng)期內(nèi)導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升，從而令經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生動(dòng)搖。

　　(聞 濤）