央行在用超預(yù)期的方式表述著刺激經(jīng)濟的意圖，但11年最猛烈的“雙降”卻只換來股市20點的回報，這個結(jié)果同樣令人震驚。昨天，滬深兩市雙雙大幅高開，上證綜指高開6%站上2000點，隨后獲利盤蜂擁逃逸，上證綜指潰退跌破10日均線，僅收于1917.86點。

　　投資者昨天的失望，再次證明了人們的健忘，因為十幾年前曾發(fā)生過的三次大降息之后A股都是高開低走，歷史不過是在無情地重復(fù)而已。

　　目前，猜測很多，預(yù)期很多，本報記者昨天多方采訪，試圖為讀者梳理出清晰點的脈絡(luò)，而相關(guān)專家們的觀點有一些可能會無限接近真相。全球都在“共度時艱”，中國正以巨大的決心保證經(jīng)濟平穩(wěn)運行，我們可以確定的是，歷史確實經(jīng)常相似，但它不會只重復(fù)那些不開心的事情。

　　●猜想1：經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否正在惡化？

　　本次大幅降息使市場看到國家提振經(jīng)濟的決心，但也使市場產(chǎn)生了新的憂慮�！敦斀�(jīng)》雜志首席經(jīng)濟學(xué)家、原花旗中國首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高昨日指出，大幅度降息可能使市場擔(dān)心經(jīng)濟基本面的變化比預(yù)期的更差。他認為，在經(jīng)濟環(huán)境不好的時候，市場信心較為脆弱，對新政策的出臺難免心存疑慮，而昨日股市的表現(xiàn)直接反映了市場對經(jīng)濟基本面的擔(dān)憂。

　　匯豐銀行中國區(qū)高級經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌指出，市場應(yīng)該從正面的角度去解讀本次降息。本月初，國務(wù)院在提出刺激經(jīng)濟的4萬億元投資計劃時，曾要求“出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)”，而本次央行的重拳出擊正是遵循了這一思路�！叭绻�是本來要分四次降，而現(xiàn)在一次性降了，那么央行講求的是政策迅速見效，這沒有什么值得奇怪的”。

　　●猜想2：降息真已一步到位？

　　盡管央行本次使出重拳，但多數(shù)機構(gòu)和專家認為降息并未一步到位，未來還有降息空間。屈宏斌表示，鑒于通貨膨脹壓力持續(xù)減輕，明年甚至有可能面臨通縮的威脅，因此利率可以繼續(xù)下調(diào)。他預(yù)計，明年年中以前，中國還有2-2.5個百分點的降息空間，存款準(zhǔn)備金率也有4個百分點的下降空間。

　　業(yè)內(nèi)人士注意到，本次央行還將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了0.27個百分點，這是2005年以來的第一次。中國國際金融公司(簡稱中金)指出，存款準(zhǔn)備金率是中國利率的底線，這一底線的下調(diào)為未來降息打開了更大的空間。該公司預(yù)計，未來一年內(nèi)央行還將降息1.08個百分點，一年期存貸款基準(zhǔn)利率將分別下調(diào)至1.44%和4.5%，存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)2.5-4.5個百分點。

　　●猜想3：股市提振要待何時？

　　昨日高開低走的A股市場，使投資者重見“9·19”大漲的希望落了空。沈明高表示，單靠降息無法扭轉(zhuǎn)市場的大趨勢，提振股市的根本是恢復(fù)投資者對經(jīng)濟基本面的信心，當(dāng)更樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，投資者信心才會明顯恢復(fù)。此外，當(dāng)經(jīng)濟處于上行周期時，貨幣政策對抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的效果比較明顯；而當(dāng)經(jīng)濟處于下行周期時，貨幣政策見效就比較慢。因此，期望大幅降息的“猛藥”立刻生效是不現(xiàn)實的。

　　屈宏斌也認為，當(dāng)股市疲弱時，投資者不能指望一兩個利好消息起到立竿見影的作用，市場需要一定的時間消化。

　　針對中國政府刺激經(jīng)濟的4萬億元投資計劃，沈明高認為，這些錢到底怎么花還不明確，投資計劃新增的支出越少，對市場的正面作用就越小。政府應(yīng)該盡快明確4萬億元的具體安排和投向，模糊的政策將對市場預(yù)期產(chǎn)生不利的影響。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，在本次降息之前，今年曾三次降息，但股市的反應(yīng)是漲少跌多。三次降息的時間點是9月17日、10月10日和10月30日，當(dāng)天上證綜指的反應(yīng)分別是：跌2.9%、跌3.57%和漲2.55%。

　　●猜想4：樓市就此告別低迷？

　　屈宏斌認為，本次降息降低了開發(fā)商和購房者的資金成本，對于活躍房地產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生一定的效果，但不能指望樓市就此告別低迷。他表示，房地產(chǎn)市場的運行具有周期性，而且投資者有“追漲殺跌”的取向，很難說大幅降息的“強心針”會產(chǎn)生明顯的激發(fā)效果。

　　中金昨日發(fā)布的研究報告認為，利率下調(diào)并不能給房地產(chǎn)業(yè)帶來反轉(zhuǎn)，因為一路下挫的房價將使投資需求下降，同時使自住需求延后，而居民收入或收入預(yù)期的下降也使得房地產(chǎn)需求進一步低迷。報告認為，樓市的復(fù)蘇取決于宏觀經(jīng)濟的走向，只有當(dāng)國家刺激經(jīng)濟的政策開始顯效時，房地產(chǎn)業(yè)才有望和宏觀經(jīng)濟一道復(fù)蘇。

　　●猜想5：連續(xù)降息能否刺激消費？

　　屈宏斌強調(diào)，本次降息的直接目的并不是刺激消費，不能從這個角度來解讀。沈明高表示，理論上說，銀行存款的利息減少，短期內(nèi)可能刺激個人當(dāng)下的消費，但從中長期角度來看不利于消費的增加。經(jīng)濟學(xué)家侯寧則指出，中國老百姓在現(xiàn)在的形勢下不太可能動用銀行存款來進行消費。

　　屈宏斌稱，國家將在別的領(lǐng)域出臺政策以刺激消費、擴大內(nèi)需。例如，4萬億元投資計劃中有保障性住房建設(shè)等涉及民生的項目，這將有助于刺激普通居民的消費。此外，國家還可以出臺減少居民稅負的政策，從而提高居民的可支配收入。他表示，目前中國政府的財政充實是舉世公認的，因此各種增加居民收入的措施都可以出臺，不必有所保留。沈明高指出，美國政府的財政赤字高企，但目前也仍準(zhǔn)備減稅。

　　●猜想6：通脹威脅會否重來？

　　“大幅降息可能帶來一些風(fēng)險，但我們只能兩害相權(quán)取其輕�！鄙蛎鞲咧赋觯�長期來看，大幅降息可能造成通貨膨脹的風(fēng)險，“但我們究竟是要忍受當(dāng)前的通縮威脅，還是早早準(zhǔn)備應(yīng)對未來的通脹？答案應(yīng)該很明確。”他表示，未來如果出現(xiàn)通脹風(fēng)險，央行還可以采取緊縮的政策，將這次放出的流動性收回來。

　　此前，央行對于未來通脹的威脅已經(jīng)有所表示。在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行稱“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，在長期要防止通貨膨脹”。央行的判斷是，國內(nèi)勞動力供給可能已接近工資陡峭上升的拐點，能源和資源約束的矛盾也日益突出，這導(dǎo)致勞動力成本和資源、能源價格上升成為長期趨勢。在國際上，為應(yīng)對金融危機，越來越多經(jīng)濟體實施相對寬松的貨幣政策，大量向金融系統(tǒng)注入的流動性在未來經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力。(記者 李若愚)