大盤股還會有機(jī)會嗎？

　　桂浩明

　　有關(guān)大盤股的投資機(jī)會問題，最近市場討論是比較多的，但看起來遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有能夠達(dá)成共識。特別是在股指期貨交易正式開始、融資融券規(guī)模有所放大，以及中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股出現(xiàn)高位震蕩之后，又有不少人開始關(guān)注大盤股。

　　其實(shí)去年年中以來大盤股就一直缺乏機(jī)會，以至很多期盼市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的人士一直不能如愿。不過在當(dāng)時(shí)人們對此還并不著急，認(rèn)為大盤股仍然有很多利好沒有兌現(xiàn)，譬如業(yè)績良好，還有融資融券與股指期貨這種事件的正面推動(dòng)，再加上與中小盤股票的價(jià)差越拉越大，而所有這些因素都是能夠促使大盤股發(fā)動(dòng)行情的。但是大半年過去了，大盤股的這些利好也一個(gè)個(gè)得到了兌現(xiàn)，然而大盤股還是沒有出現(xiàn)明顯上漲。為什么？仔細(xì)想想問題也很簡單。

　　其一，大盤股業(yè)績的確不錯(cuò)，但這里有恢復(fù)性的成份，而在宏觀環(huán)境趨緊情況下其業(yè)績受到的拖累還是比較明顯的，這就制約了行情推進(jìn)。其二，股指期貨與融資融券雖然會對大盤股產(chǎn)生一定的交易性機(jī)會，但是在目前環(huán)境下這種機(jī)會幾乎就可以被忽略。現(xiàn)在基金等機(jī)構(gòu)投資者還不能參與股指期貨交易，因此根本就沒有必要因?yàn)檫@個(gè)原因而現(xiàn)在就去買股指期貨標(biāo)的指數(shù)的樣本股；而融資融券現(xiàn)在的規(guī)模實(shí)在太小，還無法對行情產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。其三，現(xiàn)在的確是部分中小市值股票漲得很快，也很高，與大盤股在市盈率上的差距超過5、6倍的不計(jì)其數(shù)，但是現(xiàn)在多層次市場體系已經(jīng)大致形成，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金從中找尋到了各自的操作重點(diǎn)與投資方向。譬如熱衷于投資創(chuàng)業(yè)板的，往往是習(xí)慣于在高價(jià)股上尋找機(jī)會，對于股價(jià)雖低，但起伏有限的大盤藍(lán)籌股就缺乏興趣。在這種情況下，大盤股與其它板塊之間就不太容易出現(xiàn)資金互動(dòng)。而且現(xiàn)在是駐扎在大盤股上的資金有流向中小盤股的趨勢，滬深300指數(shù)樣本股的成交金額過去與深市所有股票差不多，現(xiàn)在只有后者的75%左右。顯然現(xiàn)在市場上的活躍資金正大量聚集在中小盤股票上，大盤股得不到足夠的資金支持自然難以形成像樣的行情。

　　當(dāng)然，大盤股有價(jià)格優(yōu)勢而且估值低，有的股息率就高于銀行利率，這使得它們具有相應(yīng)的抗跌性，在沒有意外利空情況下很難繼續(xù)深幅下調(diào)。但是從現(xiàn)在的資金供應(yīng)局面以及市場氛圍，再有投資偏好來看，大盤股不具備吸引新資金的條件。因此，至少在目前這個(gè)階段，它們是缺乏機(jī)會的。而問題還在于，由于現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么新的事件來促使人們對大盤股產(chǎn)生發(fā)動(dòng)行情的聯(lián)想，因此大盤股的沉寂恐怕就不會是短時(shí)期的事情。

　　應(yīng)該說，如果調(diào)整思路，從獲取穩(wěn)定回報(bào)角度而言大盤股也并非沒有投資機(jī)會。作為市場上的重要組成部分，它們也會獲得合理的估值，擁有適當(dāng)?shù)耐顿Y者。只是就現(xiàn)狀而言，現(xiàn)在市場上還沒有真正出現(xiàn)這樣的投資群體。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　“指數(shù)沒漲”并不表明不會深度調(diào)整

　　阿琪

　　目前市場有兩種行情，一種是“沒有最高，只有更高”的小盤股和題材股行情，另一種是“沒有最低，只有更低”的大盤藍(lán)籌股行情。對于小盤題材股行情人們在不可思議之余已普遍感到恐懼和厭惡，只是行情持續(xù)不跌，投資者也不知道小盤題材股行情何時(shí)終止。因此，行情的觀賞價(jià)值已經(jīng)大于操作價(jià)值；對于大盤藍(lán)籌股行情人們在無奈之余已經(jīng)從失望轉(zhuǎn)向絕望，連藍(lán)籌股最堅(jiān)定的持有者——各大基金也已紛紛加入到拋售行列。如此決定著，雖然目前市場仍是“跌指數(shù)、漲個(gè)股”格局，但行情一旦轉(zhuǎn)入實(shí)質(zhì)性調(diào)整，將是大小盤共跌的局面，不存在風(fēng)格輪換的可能！

　　目前仍有許多投資者認(rèn)為，指數(shù)很低，行情沒有深入調(diào)整的理由，即使調(diào)整空間也不會很大。但需要認(rèn)識的是，股市漲跌的本質(zhì)因素是供需關(guān)系。2007年6124點(diǎn)時(shí)A股最大流通市值是10萬億，目前指數(shù)雖然在3000點(diǎn)附近，但在大小非解禁流通、大規(guī)模增發(fā)、大規(guī)模新股擴(kuò)容的擴(kuò)張下，目前A股流通市值已經(jīng)擴(kuò)大到15.5萬億，對應(yīng)在2007年相當(dāng)于9492點(diǎn)！即投資者曾經(jīng)的萬點(diǎn)夢想已經(jīng)實(shí)現(xiàn)！所以，“指數(shù)沒漲”已經(jīng)不能成為行情不會深度調(diào)整的依據(jù)。

　　目前應(yīng)予以關(guān)注的是，房地產(chǎn)購銷雙方還都處于調(diào)控新政出臺初期的“恍惚”階段。且關(guān)于稅率方面更具調(diào)控效力的措施還未出臺，即嚴(yán)厲調(diào)控帶來的嚴(yán)峻形勢在房地產(chǎn)領(lǐng)域還未完全顯現(xiàn)。因此，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的系統(tǒng)性負(fù)面影響還遠(yuǎn)未完全消化。

　　此外，清理與規(guī)范地方融資平臺事項(xiàng)已經(jīng)提上監(jiān)管層的議事日程。4月20日，銀監(jiān)會召開了2010年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢分析通報(bào)會議，要求在三季度末之前必須做到對地方融資平臺貸款進(jìn)行五級分類和提足撥備，到年底基本完成地方融資平臺對壞賬的全部核銷。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前地方融資平臺貸款總量接近8萬億，其中4萬億是以前的老項(xiàng)目，近4萬億是2009年信貸超額釋放產(chǎn)生的新融資。在近8萬億項(xiàng)目融資總量中只有30%有足額的土地抵押，約60%為無抵押擔(dān)保或資本金不足的項(xiàng)目。因此，在土地財(cái)政難以為繼情形下，地方融資平臺的壞賬風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻。下半年提高撥備與年終核銷壞賬必然會使信貸超額釋放后的銀行股壞賬風(fēng)險(xiǎn)提前暴露，從而給銀行股帶來新的沖擊。這是銀行股目前“沒有最低，只有更低”的主要原因。

　　因此，當(dāng)前需要認(rèn)識的是：房地產(chǎn)受到實(shí)質(zhì)性調(diào)控，股市至少會有一輪中級調(diào)整。如果加上清理地方融資平臺形成的疊加效應(yīng)，則行情就有二次探底的后顧之憂。雖然目前市場熱點(diǎn)和投資者關(guān)注焦點(diǎn)仍集中在一些天馬行空的題材股上，但年報(bào)與季報(bào)題材的生命周期只持續(xù)到4月底。后市需要關(guān)注的是，如果大盤指數(shù)再創(chuàng)2942點(diǎn)新低，小盤題材股行情再也不能“春風(fēng)吹又生，野火燒不盡”，則基本可以確定行情將正式進(jìn)入中期調(diào)整階段。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)