創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會2009年第23次會議于11月20日召開，北京超圖軟件股份有限公司和湖南中科電氣股份有限公司首發(fā)申請獲通過。在同日召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會2009年第24次會議上，安徽桑樂金股份有限公司首發(fā)申請未通過，廣州陽普醫(yī)療科技股份有限公司首發(fā)申請獲通過。之前在11月13日召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2009年第21次會議上，安得物流和恒大高新兩家公司的首發(fā)申請均未通過。加上之前同濟同捷、磐能電力、福星曉程、奇想化工等四家創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板開板一月之際，與創(chuàng)業(yè)板擦肩而過的企業(yè)數(shù)已經(jīng)達到了8家。

　　短短的一個月時間，先后有8家創(chuàng)業(yè)板申請上市審核的企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板失之交臂，這在主板市場還是在中小板市場的發(fā)行審核歷史上還是頭一遭。這既體現(xiàn)出了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在審核擬赴創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上的慎重性，反應出管理層針對創(chuàng)業(yè)板這個資本市場新生事物的審慎性；也表明在遭受到全球金融危機的打擊下，一些本來符合創(chuàng)業(yè)板上市審核要求的企業(yè)由于在企業(yè)的成長性上出現(xiàn)了一定程度上的瑕疵，使得這些企業(yè)無法通過上市審核，最終飲恨于創(chuàng)業(yè)板。

　　8家擬登陸創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市首發(fā)申請被否，原因是多方面的，有些企業(yè)財務指標雖然合格，但由于股權結構過于復雜而被否，有些企業(yè)則是由于不符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高成長性而致，還有的企業(yè)是因為關聯(lián)交易太多，無法看清其真實盈利水平所致，更有些企業(yè)則是犯了較為低級的錯誤，只是由于準備上報的資料欠缺導致缺席創(chuàng)業(yè)板，還是讓我們一個個來看看這些被否企業(yè)的原因，也好為正在摩拳擦掌準備赴創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)提供借鑒。

　　桑樂金：市場前景描述不明朗，新增產(chǎn)能消化疑問較大。安徽桑樂金是國內一家生產(chǎn)桑拿設備的企業(yè)，參照桑樂金的財務數(shù)據(jù)來看，公司近3年來的財務增長全部來源于國內市場，而在國內市場的增長全部來源于該企業(yè)的便攜式桑拿設備，而便攜式桑拿設備的增長主要依賴于電視購物等新的銷售渠道的開拓，國家廣電總局2009年9月10日出臺了《關于加強電視購物短片廣告和居家購物節(jié)目管理的通知》，并將于2010年1月1日開始執(zhí)行，該通知對廣告宣傳短片播出頻道、播出時間、產(chǎn)品品質處理、供應商資質將進行更加嚴格的管理。這條政策對主要依賴電視購物銷售渠道銷售的桑樂金，會產(chǎn)生什么樣的影響還不得而知，從而導致未來市場前景的不明朗。

　　不光如此，桑樂金公司在遵守創(chuàng)業(yè)板公司上市規(guī)則上也有瑕疵�！妒状喂�開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第13條規(guī)定，發(fā)行人最近兩年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。而桑樂金股份公司于2007年12月23日，由董事會作出決議，聘任趙世文為公司副總經(jīng)理。2008年8月，趙世文因個人原因辭去副總經(jīng)理職務，已經(jīng)違反了相關規(guī)定。

　　三英焊業(yè)：三英焊業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板失敗的原因或首先源于董事變更。三英焊業(yè)的發(fā)起人股東包括天津信托、天津科發(fā)、天津大學、天津風投等7個法人和19名自然人。天津信托持有三英焊業(yè)32.532%股份，為第一大股東。 2008年10月8日，經(jīng)天津市國資委有關批復批準同意，天津信托與華澤集團簽署《股份轉讓協(xié)議》，天津信托將其持有的三英焊業(yè)32.532%股權，以每股2.35元協(xié)議轉讓給華澤集團。這次股權轉讓行為，成為目前傳言中三英焊業(yè)被否的癥結所在。據(jù)知情人士透露，發(fā)審當日，就已有內部人士預計到此次可能不會通過審核，“股東、董事發(fā)生變更可能成為被否原因”。

　　除了董事變更的原因外，下游行業(yè)產(chǎn)能過剩，增加經(jīng)營風險，也成為了三英焊業(yè)上市失敗的原因之一。三英焊業(yè)2008年和2009年1-6月的營業(yè)收入和現(xiàn)金流量凈額變化反差太大。而一般比較合理的情況是營業(yè)收入與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是同比例同方向變化的。財務數(shù)據(jù)顯示，2007年、2008年三英焊業(yè)營業(yè)收入增幅分別為59%和71%，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增幅為-37%和372%，忽而減少，忽而增長近4倍，讓人很難看明白。2009年1-6月，三英焊業(yè)營業(yè)收入為15846萬元，而同時經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額再次轉為負的1944.82萬元，變來變去的數(shù)據(jù)只能促使創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委加大對其上市申請的審慎性力度。

　　安得物流：安得物流最重要的業(yè)務是中間物流。而此次上市被否可能與其關聯(lián)交易過多以及獨立性欠缺有關。其擬上市招股書顯示,2009年前6月，安得物流同期的毛利率水平為12.78%左右，安得物流運輸業(yè)務占總營業(yè)業(yè)務比例的49.52%,配送業(yè)務占23.44%,倉儲業(yè)務占27.04%,這三項業(yè)務的毛利率分別為9.11%、22.11%和20.17%。在2006年、2007年、2008年和2009年上半年,公司與其控股股東東美的集團及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務收入占公司同期營業(yè)收入的比重分別為38.19%、32.53%、29.56%和27.47%,但關聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛利的比重分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。較之營業(yè)收入,關聯(lián)交易對于公司利潤的貢獻更大。

　　實際上,美的集團對于安得物流的控制力非常強大,目前美的集團持有公司58.50%股份,公司前任董事長和現(xiàn)任董事長均由美的集團提名。有鑒于剛剛發(fā)生的五糧液上市公司與其控股公司巨額關聯(lián)交易產(chǎn)生的對五糧液的負面影響，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委對擬上市公司關聯(lián)交易的警惕性甚高，這或許是其未通過上市審核的原因所在。

　　恒大高新：恒大高新上市被否，有市場人士認為，這可能與公司家族企業(yè)的味道太濃有關。其擬上市招股說明書顯示，在其股票發(fā)行上市之前，公司實際上是由“朱”、“胡”兩大家族全權控制的，其中控股股東朱星河持有公司股份2820萬股，占公司發(fā)行前股份總數(shù)的50.36%，朱光宇(與朱星河是父子關系)和朱倍堅(與朱星河是叔侄關系)分別持有5.36%和1.78%；在“胡家”，胡恩雪持股1680萬股，占比30%，其父親胡長清和姐妹胡恩莉則分別持有10%和2.5%，而且這6位股東于2007年10月簽訂了《一致行動人協(xié)議》，以此保持了對公司的絕對控制力。而即使該公司能夠成功發(fā)行1900萬新股，也只是剛剛達到發(fā)行后總股本的25%，其余近75%的股權全部被6個自然人掌控，如此“家族式掌控”的股權，恐怕在上市之后的公司治理中產(chǎn)生新的問題。

　　其實，很多擬上市企業(yè)都存在著與恒大高新一樣的“家族式掌控”問題。因此，對于這些公司而言，及早引入新的戰(zhàn)略投資者，可能是掃清上市道路上的障礙的關鍵所在。