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　　從商業(yè)銀行角度來講，政策性銀行早已大量出現(xiàn)在了競爭性領(lǐng)域，但是如何轉(zhuǎn)型卻又討論了好幾年。對商業(yè)銀行而言，并不希望因政策性銀行轉(zhuǎn)型而多幾個競爭對手

　　1月11日，國開行和農(nóng)發(fā)行的三只金融債券同日發(fā)行。國開行發(fā)行的兩只固定利率金融債，期限各為2年和5年，最終的票面利率分別為4.5%和4.93%；農(nóng)發(fā)行的5年期固定利率金融債，票面利率比國開債高出6個基點為4.99%。但機構(gòu)對這三只金融券的認(rèn)購積極性仍然不高。

　　國開行的2年期債券的發(fā)行超額認(rèn)購倍率1.501倍；5年期債券的首場招標(biāo)中超額認(rèn)購倍率為1.432倍。農(nóng)發(fā)行的這只5年期固定利率金融債，超額認(rèn)購倍率為1.233倍。

　　在當(dāng)天的招標(biāo)發(fā)行結(jié)束后，有交易員指出，市場對于政策性銀行的商業(yè)化改革有所擔(dān)心，因為轉(zhuǎn)型之后機構(gòu)投資這種金融債的風(fēng)險權(quán)重將不再是零，市場對其收益率要求也將抬高，這是投資者開始不看好的主要原因。據(jù)悉，受商業(yè)化改革的不確定因素和債市低迷影響，2007年，銀行間市場政策性銀行債的流動性已經(jīng)有所下降，發(fā)行利率連連走高。

　　過去，作為政策性銀行，國開行不能吸收存款，其信貸資金通過發(fā)行金融債的方式籌集。根據(jù)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定，商業(yè)銀行持有的我國政策性銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為0%，而對我國其他商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重則為20%(其中原始期限四個月以內(nèi)債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為0%)。如果國開行轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，那么國開行金融債也將面臨著重新定位的問題。

　　主權(quán)級債券的挑戰(zhàn)

　　一直以來，在中國債券市場上，國開行的債券發(fā)行量僅次于財政部和人民銀行。據(jù)統(tǒng)計，截至2007年1月31日，在存續(xù)期內(nèi)的國開債存量面值為17627.9億元，占債券市場債券總量的約21%。

　　穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽等機構(gòu)給予國開行債券均開出主權(quán)級信用評級。很大一個原因是，政策性銀行債券與普通商業(yè)銀行債券風(fēng)險權(quán)重是不一樣的。

　　國開行副行長高堅表示，國開行金融債的準(zhǔn)政府信用級別不會受改革影響，國家的債券信用支持，和國開行自身良好的經(jīng)營業(yè)績，將為國開行金融債保持信用連續(xù)性提供充分保證。但一位商業(yè)銀行的債券人士說，中央?yún)R金公司向國開行注資200億美元，以提高其資本充足率，標(biāo)志著國開行商業(yè)化改革邁出了重要一步。但國開行的商業(yè)化改革方向仍不明確，國開債的定位問題也需要進(jìn)一步明確。

　　實際上，2007年初國開金融債的發(fā)行已經(jīng)歷了此遭遇。2007年國開行第一期金融債遭遇市場冷落，最終發(fā)行利率高達(dá)3.5%，高于市場預(yù)期40多個基點。申銀萬國證券研究所研究員屈慶說，國開行將要改制成商業(yè)銀行，市場國開債開始持觀望態(tài)度，投標(biāo)量減少，利率就高了。

　　到了2007年中期，國開行行長陳元曾借在香港發(fā)行50億元人民幣債券之際向外界表示，改革后的國開行服務(wù)于政府發(fā)展目標(biāo)的使命和方向不會改變。但是，市場對政策的等待卻還是毫不含蓄地表露出來了。

　　據(jù)記者了解，在國開行的改革方案中并沒有明確是否取消國開行主權(quán)級信用等級。國開行作為銀行間市場最大的政策性銀行債發(fā)行方，眾多商業(yè)銀行是最大的持有方，如此大存量的債券，如果因國開行市場化改革而整體貶值必將是一場災(zāi)難。

　　所以市場預(yù)期國開債可能采取新老劃斷的方式，即以前發(fā)行的債券仍由國家信用擔(dān)保，而國開行轉(zhuǎn)型后則靠其自身的信用發(fā)行。據(jù)悉，國開行商業(yè)化之后，其發(fā)債利率可參照四大行，因其發(fā)行量較大，可能會較四大行發(fā)行利率略高些。

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