春節(jié)過(guò)后,國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)升火,反襯了債券市場(chǎng)的一度冷清。2008年股市熊市行情中一頭栽進(jìn)債市懷抱的證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在悄然離場(chǎng)。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司公布的各機(jī)構(gòu)投資者債券托管量數(shù)據(jù)顯示,2009年1月,包括全國(guó)性商業(yè)銀行、基金、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大部分機(jī)構(gòu)投資者債券托管量都有所下滑,全國(guó)性商業(yè)銀行減少1014億元,基金和證券公司債券托管量縮減約1200億元,其中,基金托管量下降878.02億元。雖然這其中須考慮當(dāng)月央票大量到期,以及債券發(fā)行總量減少的因素,但基金、券商、保險(xiǎn)公司資金撤離債市,已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　去年股票市場(chǎng)低迷,所以很多基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)到債市,因?yàn)橄鄬?duì)而言,債券的收益是能看得見(jiàn)的,這部分資金本來(lái)不是長(zhǎng)期存在債券市場(chǎng)；在一般情況下,債市行情是由銀行為主推動(dòng),去年債市的火爆并不完全是銀行推動(dòng),而是各機(jī)構(gòu)除了從資產(chǎn)配置角度出發(fā)作部分投資外,更多是為了賺取差價(jià),現(xiàn)在差價(jià)幾乎很小,因此選擇離開(kāi)或者退出觀望之。債市的表現(xiàn)說(shuō)明市場(chǎng)資金主要還是短期資金,市場(chǎng)一定程度上仍比較脆弱。

　　經(jīng)過(guò)前期輪番震蕩回調(diào)的“洗禮”,債市收益率基本調(diào)整到位,而目前對(duì)債市的主要支撐還是來(lái)自資金面對(duì)需求形成的支撐。自去年底以來(lái)的信貸迅猛投放能否持續(xù),并逐步對(duì)債市充裕資金面格局帶來(lái)影響,以及導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)提前反彈的潛在預(yù)期,成為束縛目前大部分投資者看待債券收益率空間的主要因素。

　　今年以來(lái)尤其1月份信貸高增長(zhǎng),但銀行體系流動(dòng)性依然充裕；1月份M2增速上升仍然與財(cái)政存款的轉(zhuǎn)移支付密切相關(guān),從M1增速來(lái)看,盡管春節(jié)錯(cuò)位因素可能導(dǎo)致2月份回升,但隨著信貸擴(kuò)張規(guī)模的放緩,M2也有望回落。對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),機(jī)構(gòu)已經(jīng)從一開(kāi)始的僅僅關(guān)注信貸總量逐步過(guò)渡到關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)。從資金面來(lái)說(shuō),在經(jīng)歷年初爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)基建信貸項(xiàng)目后,伴隨信貸投放回落,預(yù)計(jì)銀行會(huì)逐漸關(guān)注并帶動(dòng)更多資金投入債券市場(chǎng),銀行體系流動(dòng)性也有望逐步重返債券市場(chǎng)。

　　近期財(cái)政部發(fā)行了7年期國(guó)債,計(jì)劃發(fā)行240億元,實(shí)際發(fā)行269.3億元,當(dāng)期追加發(fā)行29.3億元,中標(biāo)利率為2.76%,低于二級(jí)市場(chǎng)收益率,認(rèn)購(gòu)資金為506億元。從中標(biāo)利率來(lái)看,我們認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)收益率仍然有下降的空間。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)比較明確的好轉(zhuǎn)信號(hào)之前,中長(zhǎng)期國(guó)債仍然是目前比較好的投資品種。

　　雖然股市的連續(xù)大幅反彈讓不少投資者再一次體驗(yàn)到了市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng),不過(guò),如果全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn),未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在二次探底的過(guò)程,股票投資風(fēng)險(xiǎn)依然顯著。在這種情況下,穩(wěn)健的投資者有必要在投資組合中保留一定比例的債券配置。再說(shuō)機(jī)構(gòu)一般是逐利的,它今天看到股市走強(qiáng),資金即從債市流出；明天股市低迷了,資金也有可能重新殺回到債市。

　　預(yù)計(jì)今年債市的機(jī)會(huì)總體上與去年下半年行情不同,但后續(xù)走勢(shì)主要還是取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走勢(shì),如果經(jīng)濟(jì)確實(shí)好轉(zhuǎn)的話,債市的壓力可能比較大；然而,如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)或者繼續(xù)惡化的話,那么債市可能又將迎來(lái)一波行情。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō),不妨可選擇債券基金這一投資品種,雖然收益率比較低,但是風(fēng)險(xiǎn)也低。在股債熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換頻率較快的背景下,債市進(jìn)行短線操作難度也在增加,畢竟債市像去年那樣的行情是可遇不可求的。(作者馬宜敏 上海新蘭德注冊(cè)分析師)