2008年A股市場將繼續(xù)在高估值下運行，而市場的高度將主要取決于核心藍籌股的業(yè)績增長和估值定位；滬深300指數(shù)的運行區(qū)間將可能在4186-6666點之間，對應其08年預期PE為27-43倍；市場可能將演繹年初沖高、年中回落、年底反彈的震蕩“N”字形走勢特征，而年度高點則有望出現(xiàn)在5月前后。

　　國民經(jīng)濟可保持高增長

　　預計08年人民幣將持續(xù)小幅升值，并且升值速度將逐步加快，人民幣匯率有望破7。人民幣加速升值對上市公司業(yè)績增長的間接刺激作用明顯，有助于緩解市場的估值壓力。2008年是兩稅合一開始實施的第一年。兩稅合一將對銀行業(yè)的盈利水平產生顯著作用，對國內零售業(yè)構成實質利好；另外，兩稅合一還將對房地產、電子信息、鋼鐵、石化、釀酒等行業(yè)帶來實際益處。

　　08年國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持11%以上的高位增長，經(jīng)濟正在達到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域，明年下半年或后年可能進入溫和調整期。2008年貨幣政策將繼續(xù)從緊，預計2008年底前央行將可能多次上調存款準備金率至15%。2008年加息的頻率將低于2007年，預計2008年將有2-3次加息。08年價格調控將成為政策關注的焦點。在嚴格的調控下，08年房地產價格有可能回落。礦產、土地、水等資源要素價格重估的調整力度有可能加強。08年央行可能將加快利率市場化改革，逐步縮小存貸款利差，抑制商業(yè)銀行過強的貸款擴張沖動，有效降低過熱的固定資產投資。我們預計08年推出資本利得稅的可能性不大，但是其對市場造成的心理壓力不容小覷，每次重提都將使市場產生振蕩。

　　市場資金面寬裕度收緊

　　自2007年以來，儲蓄搬家成為市場新增資金的主要來源之一，而這部分資金主要的入市手段為直接入市和通過基金入市。報告推算07年通過基金新入市資金約為1萬億，并預測08年通過基金新入市資金將在7000億左右。同時我們認為08年直接入市資金將在2500億元規(guī)模。2008年QFII的規(guī)模將達到200億美元左右，合計人民幣約1400億元。而保險和社保資金，在相關政策不明朗的情況下，新增資金規(guī)�？赡茌^小。綜合以上因素，預計08年資金流入總額約10900億元。在資金流出方面，一級市場募集資金超3500億元，其中大盤股將有3000億元的資金需求，中小板將募集資金500億元左右。理論上大小非解禁約3400億元資金需求�？鄢�3500億元左右的市場交易成本和印花稅后，預計資金流出總額約10400億元。從資金情況看，雖然08年資金為凈流入，但較07年資金面相對偏緊。

　　上市公司業(yè)績增長明顯放緩

　　07年上市公司三季報滬市上市公司凈利潤同比增73.8%；深市主板公司凈利潤同比增加88.71%。08年上市公司業(yè)績增速預計在30.6%，較07年明顯放緩。增長的有利因素在于成本推動型的通脹將刺激上市公司凈資產收益率的提高；而放緩的不利因素來自于美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的外部沖擊。在這種情況下，以資產重組、資產注入為主要手段的外延性增長有可能成為維持行情的重要基礎。

　　A股高估值將延續(xù)

　　在宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好的大背景下，上市公司業(yè)績持續(xù)提升、人民幣加速升值和奧運會的召開都將對市場構成強有力的支撐。而市場充沛的流動性，則進一步支持了我們的推論——08年不會是此輪大牛市的終結點，市場仍會維持高估值下的大牛市運行態(tài)勢。在宏觀經(jīng)濟偏好的背景下，我國的上市公司近年來一直保持著高速增長：06年上市公司盈利水平同比增長45.6%，07年三季度上市公司的凈利潤同比增長73.8%，預計08年上市公司整體盈利增速會有所下降，但仍會維持在30.6%的平均增幅。由此可見，上市公司優(yōu)良的成長性很好地化解了市場的估值壓力，只要這種高成長勢頭不變，A股市場的高估值就會延續(xù)。

　　市場波動性將加劇

　　在A股市場高估值狀態(tài)下，企業(yè)的盈利增速和管理層的調控方式是決定行情能否持續(xù)的主要因素。07年前三季度非金融類上市公司投資收益占凈利潤的比重為20%，比06年同期的9.96%提高了近10個百分點；從絕對數(shù)額上看，前三季度投資收益增加了384.3億元，而凈利潤增加了1011.34億元，增量的凈利潤中投資收益占了38%。因此，一旦市場進入平穩(wěn)期或中期調整，上市公司的投資收益部分將受到巨大的影響。另一方面，若08年奧運前的瘋狂使行情大幅上升，股價脫離企業(yè)的真實盈利水平，管理層也將重新出臺新的調控措施，最終也必將導致市場波動性的加劇。

　　股指沖高后或進入中期調整

　　經(jīng)過將近兩年的發(fā)展，滬深300指數(shù)已匯聚了兩市質地最優(yōu)、盈利能力最強的股票品種，日漸受到機構的關注。滬深300指數(shù)作為覆蓋滬深兩個交易所的跨市場指數(shù)，市場代表性良好，并且，滬深300指數(shù)的權重分布與S＆P500、CAC40、DAX30等成熟市場的指數(shù)比較相近，投機者想通過操縱權重股來影響指數(shù)的難度非常大�？傮w來說，滬深300指數(shù)無論是個股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對指數(shù)構成決定性影響的能力，即使是比重較大的銀行板塊，對滬深300指數(shù)的影響也較為有限。因此，滬深300指數(shù)作為上證綜指和深成指的領先指標，其運行趨勢更能反映整個市場的格局變遷。

　　2008年的中國A股市場總體上將以沖高后的震蕩調整為主。具體以滬深300指數(shù)為例，根據(jù)12個月每股盈利增長的市場共識預測，2006-2009年連續(xù)四年滬深300上市公司的凈利潤復合增長率為35.75%，由此給予滬深300指數(shù)2008年35倍市盈率左右是合理的，在該市盈率下對應于2008年滬深300指數(shù)5542點的波動中軸，如果考慮到股指期貨推出后對指數(shù)的放大效應，我們預測2008年滬深300指數(shù)市盈率的波動區(qū)間為27-43倍，則對應于滬深300指數(shù)4186-6666點、上海綜合指數(shù)4366-6953點、深圳成份指數(shù)14038-22356點的區(qū)間。其中滬深300指數(shù)的6666點高度很可能在奧運會前的5月份前后見到，隨后在奧運效應退潮以及公司盈利放緩雙重打擊下，市場有望進入本輪牛市以來最大的中期調整之中，至第三季度市場估值可能回落到市盈率27倍4186點左右的最低點。如果08年三季報后上市公司總體業(yè)績重新超出預期，四季度又可能迎來一個較大級別的反彈，因此08年市場總體上將呈現(xiàn)以5月份前后奧運高點為分水嶺的牛市中繼調整。而2008年在A股市場的策略把握上，抓住奧運會之前的冬播夏收行情是決定奧運年收成好壞的關鍵。