A股市場周一慣性小幅低開，隨后在金融股等權(quán)重板塊發(fā)力的推動下強(qiáng)勁上揚(yáng)，同時香港恒生指數(shù)也有較大幅度的反彈，漲幅超過1500點(diǎn)。這是否意味著A股在連續(xù)政策利好的呵護(hù)下出現(xiàn)了階段性底部，從而在全球股市中率先出現(xiàn)反彈？我們認(rèn)為，從目前情況看，A股市場尚難以形成階段性底部。

　　首先，全球市場依然處于持續(xù)性動蕩之中。從已有數(shù)據(jù)看，即使各國央行均向市場大幅度注入流動性，但是市場仍然表現(xiàn)出嚴(yán)重的流動性不足，這從3個月Libor自2.81猛升至4.75可以充分說明。流動性不足導(dǎo)致大量美元融資交易的平倉，其結(jié)果是全球商品市場價(jià)格暴跌和美元的短期快速上漲。

　　我們認(rèn)為，從短線來看上述現(xiàn)象難有趨勢性的改變，但本次金融海嘯對中國資本市場的影響目前還主要停留在心理層面，次貸危機(jī)尚未真正傳導(dǎo)到中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系。A股市場前期的連續(xù)暴跌嚴(yán)重打擊了投資者的信心，而且我們還悲觀地預(yù)計(jì)A股市場將繼續(xù)受到全球市場波動的影響，如果美股或亞洲其他市場再次連續(xù)出現(xiàn)重挫，A股市場也必然難以幸免。

　　再從中長線看，由于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性非常高，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將不可避免地遭受沖擊。從目前公布的美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，失業(yè)率已經(jīng)上升，投資出現(xiàn)下降，IMF也將美國2008年的經(jīng)濟(jì)增長率大幅度調(diào)低，這必將導(dǎo)致美國國內(nèi)的購買力下降，直接影響中國的出口。

　　此外，美國大力度的救市政策也將加大美國的通脹壓力，進(jìn)一步抑制美國的進(jìn)口。因此，我們認(rèn)為，只要次貸危機(jī)繼續(xù)發(fā)展，A股市場從長線看就難言底部已經(jīng)到來。

　　當(dāng)然，連續(xù)政策利好的推動將有利于A股市場短期的穩(wěn)定。目前的政策利好可以基本劃分為兩類，一類是短期的穩(wěn)定措施，如調(diào)低印花稅、央企回購等；另一類則反映出大環(huán)境的改變，如降低利率，極有可能是放松貨幣政策的開始。

　　我們認(rèn)為，政策并不能改變經(jīng)濟(jì)周期，但是能夠平滑周期。也就是說，貨幣政策和財(cái)政政策不可能改變經(jīng)濟(jì)長期的周期性波動，也就不可能出現(xiàn)所謂“政策性底部”。此外，從市場自身的結(jié)構(gòu)來看，雖然A股市場的估值已經(jīng)大幅度下降，但是解禁股的壓力依然長期壓制A股市場反轉(zhuǎn)的形成。

　　綜上所述，雖然A股市場短線內(nèi)極有可能出現(xiàn)一定程度的反彈，但是導(dǎo)致長線向下趨勢的各種因素沒有明顯改變，因此市場也不可能在目前完成筑底并轉(zhuǎn)頭向上，外圍市場的變化和救市政策的推出也將加大短期市場的波動。剛剛結(jié)束的十七屆三中全會已經(jīng)對拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”——投資、消費(fèi)和出口進(jìn)行了深入的調(diào)整，尤其是擴(kuò)大了以農(nóng)村消費(fèi)為主的內(nèi)需以對應(yīng)出口的趨勢性下降。我們認(rèn)為，這種調(diào)整將有利于市場未來反轉(zhuǎn)的形成，對A股市場是長期的利好。(華泰證券 郝國梅)