B股開放了什么？

文．陸新之

北京街頭的廣告[牛]氣沖天

　　B股：正式名稱是人民幣特種股票。它以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買賣，在境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易。B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)，只不過以往投資者在境外或在中國(guó)港、澳、臺(tái)地區(qū)。它的投資人限于：外國(guó)的自然人、法人和其他組織，港、澳、臺(tái)地區(qū)的自然人、法人和其他組織，定居在國(guó)外的中國(guó)公民，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資人。今年2月19日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定，允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立Ｂ股賬戶，交易Ｂ股股票。

終于開放了

　　「終于對(duì)內(nèi)地居民開放了�！乖谙愀邸段膮R報(bào)》撰寫Ｂ股分析已經(jīng)5年的羅清小姐說，這是她和同行們聽到這個(gè)消息時(shí)候的第一反應(yīng)，「以往這個(gè)提議被認(rèn)為是離經(jīng)叛道的，因?yàn)橄驀?guó)內(nèi)居民開放Ｂ股市場(chǎng)，相當(dāng)于允許用國(guó)內(nèi)的外匯來買下外國(guó)人手上的股票，很容易聯(lián)想到外匯流失這個(gè)大問題上去�！�

　　「1996年中，深圳股市得到地方政府大力支持而被激活，境內(nèi)居民憑身份證就可以開戶買賣。」由1991年Ｂ股業(yè)務(wù)初始的時(shí)候起就從事相關(guān)業(yè)務(wù)的律師鍾文雅回憶，「當(dāng)時(shí)我也開戶了。那時(shí)候就出現(xiàn)了事實(shí)上大批境內(nèi)居民外匯入市的熱鬧場(chǎng)面，深圳Ｂ股帶動(dòng)上海Ｂ股節(jié)節(jié)上揚(yáng)，氣勢(shì)不亞于A股的上漲。但后來政府三令五申，最后是境內(nèi)人士的賬戶只許賣出不許買入，之前我買入的股票就一直放著不賣，因?yàn)榇蠹腋杏X有一天還會(huì)開放的。當(dāng)時(shí)以為最多是一兩年，想不到要到五年之后�！�

　　她還說，「當(dāng)年我投入的大約是一萬美元，后來賬戶市值最高峰的時(shí)候到達(dá)兩萬美元左右，但是沒有拋出， 1998年的時(shí)候市值一度下跌到不足5000美元。還好，現(xiàn)在回到了15000美元�！�

　　里昂證券是Ｂ股境外券商的成交額之中排名一直在前列的活躍機(jī)構(gòu)。里昂證券的一位國(guó)內(nèi)代表認(rèn)為，此次政策表明了中國(guó)政府對(duì)改革和規(guī)范證券市場(chǎng)的承諾在逐步兌現(xiàn)。一些改革措施甚至可能比原先預(yù)期的更快。同時(shí)，H股市場(chǎng)也將因?yàn)檎�府�?jiān)守改革承諾而受益上揚(yáng)。

　　羅清說：「目前，中國(guó)居民外匯儲(chǔ)蓄約有750億美元，企業(yè)外匯儲(chǔ)蓄約有480億美元，根據(jù)前期上交所的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2000年B股交易排名中，境外券商最靠前的也已在20名開外。在滬市B股總成交放大一倍多的情況下，境外券商的成交額大都不增反減。排名最靠前的里昂證券、怡富證券分列第23位和26位，其年度交易額分別較上一年減少了43.26％和41.68％。也就是說，實(shí)際上目前的B股市場(chǎng)已經(jīng)是境內(nèi)投資者為主。目前支撐境內(nèi)B股的資金實(shí)際上70％是中國(guó)境內(nèi)的外匯，這是一個(gè)無法回避的的事實(shí)。現(xiàn)在把這種現(xiàn)實(shí)公開化、合法化，既是對(duì)歷史性的一種承認(rèn)，也是對(duì)不規(guī)范市場(chǎng)的一種糾正�！�

　　「在人民幣不能自由兌換前，B股市場(chǎng)還有存在的必要，但不要加太多人為的限制，要充分發(fā)揮市場(chǎng)的功能�！箯V發(fā)證券研發(fā)中心總經(jīng)理汪良忠博士的意見很中性。在3年前他就寫過一篇關(guān)于《單一貨幣交易模式》的文章。但他認(rèn)為，在未來5年內(nèi)，人民幣還沒有可能進(jìn)行自由兌換。

市場(chǎng)在升溫

　　「很久沒有這么擁擠的場(chǎng)面了�！股钲谧C券交易所的魯欣小姐目睹過當(dāng)年的「八．一０」股票認(rèn)購(gòu)風(fēng)潮應(yīng)該是見怪不怪的了，但是她還是說，「2月20日起的一個(gè)星期，投資者到證券交易所查詢或者開戶的熱鬧勁兒一點(diǎn)不比1999年『五．一九』行情的時(shí)候少，」深交所登記公司里面平時(shí)鮮有人問津的「深圳市人民幣特種股票賬戶申請(qǐng)表」幾乎不夠用了，在開戶的人中，有港、澳、臺(tái)同胞，也有世界各地的華裔移民。頭一天申辦賬戶的人之中就有十幾個(gè)從東莞趕過來的臺(tái)胞。

　　專程由香港趕來的劉先生的態(tài)度很有代表性，他說：「香港股市其實(shí)今年很難賺錢，我對(duì)Ｂ股關(guān)注已有一段時(shí)間了，發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)的確很具投資價(jià)值，所以來碰碰運(yùn)氣�！顾�說以前見到很多身邊的朋友投資Ｂ股屢買屢套，所以他一直不敢進(jìn)入�，F(xiàn)在國(guó)家允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯投資Ｂ股，證明政府培育市場(chǎng)的決心很大，他對(duì)這個(gè)市場(chǎng)很有信心。

　　元富證券分析員的看法也和國(guó)內(nèi)投資者的判斷一致，他們認(rèn)為，以目前中國(guó)境內(nèi)居民擁有的外匯儲(chǔ)蓄計(jì)算，如果有l(wèi)0％的外匯進(jìn)入B股市場(chǎng)的活，B股未來大幅上揚(yáng)并非沒有可能。

　　有樂觀的輿論甚至這么推論：「此次境內(nèi)投資者僅限于自然人可以買賣B股，下一步就可能向境內(nèi)的企業(yè)等法人開放。此舉使B股股價(jià)上升，還有利于A、B股合并，從而拉開了A股對(duì)外資開放的序幕。B股的開放是A股對(duì)境外投資者開放的預(yù)演，相信在不久的將來；境外投資者也將可以投資A股市場(chǎng)。從現(xiàn)在的情況來看，加入WTO將使中國(guó)的A股市場(chǎng)置身世界的投資環(huán)境中，國(guó)有股的減持也需要資金支持，外資無疑將給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來新的投資理念和投資方法�！�

　　羅清說：「近日幾乎所有的證券商都在充實(shí)B股業(yè)務(wù)的人力物力，誰都希望在A股不景氣的時(shí)候在這塊新市場(chǎng)上分一杯羹。已經(jīng)停頓了大半年的發(fā)行B股也有人重新活動(dòng)，一些老資格的B股業(yè)務(wù)骨干還有公司開始獵頭，看來好戲還在后頭，」A、B股市場(chǎng)目前仍將是一個(gè)割裂的市場(chǎng)，二者的活躍程度不可同日而語。B股很難像A股一般活躍。人民幣是中國(guó)的法定貨幣，美元在中國(guó)內(nèi)地?zé)o法成為一種流通手段。期望很多老百姓短期內(nèi)把人民幣換成美元來炒B股是不現(xiàn)實(shí)的。其實(shí)，貨幣的兌換本身就會(huì)使投資者的成本大增。

　　一些在二級(jí)市場(chǎng)活躍的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，B股市值只有56億美元左右，是名副其實(shí)的袖珍市場(chǎng)。相對(duì)境內(nèi)750億美元的居民外匯儲(chǔ)蓄數(shù)字以及中國(guó)股市數(shù)以千億計(jì)的熱錢來說，出現(xiàn)一邊倒的上升現(xiàn)象在所難免。投資機(jī)會(huì)肯定有，關(guān)鍵還是在于選股。投資者應(yīng)該盡量考慮去年以來漲幅較小而且停牌前的價(jià)格還在凈資產(chǎn)值以下的個(gè)股，例如「大冷股份」、「沙隆達(dá)」等等。多關(guān)注A、B股差價(jià)較大和價(jià)格相對(duì)較低的股票，如：深南玻、寶石B、深物業(yè)B。

控制風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

　　此次的政策出臺(tái)，境內(nèi)外各方均給予了積極的評(píng)價(jià)，認(rèn)為意義深遠(yuǎn)。

　　但是從操作層面，相當(dāng)多的業(yè)內(nèi)人士提出了更為細(xì)致的建議。

　　鐘文雅表示，由于現(xiàn)行的是漲跌停制度，這容易在市場(chǎng)出現(xiàn)突然的利好情況下使市場(chǎng)做多的欲望技術(shù)性放大。另一方面，軟硬件的技術(shù)支持，前后臺(tái)服務(wù)的跟上，相關(guān)環(huán)節(jié)的配套等是保證此次政策改良能否取得效果的重要前提。多位B股業(yè)務(wù)人士指出，短期內(nèi)客戶數(shù)的激增，交易量的放大，將對(duì)券商及相關(guān)機(jī)構(gòu)的服務(wù)和系統(tǒng)運(yùn)作提出考驗(yàn)，至于開戶、交易、清算等諸多交易流程上的細(xì)節(jié)問題，更是由于牽涉到多個(gè)部門而任務(wù)艱巨。保證在較短的準(zhǔn)備期內(nèi)，

　　做好銜接、溝通，其意義更重要。

　　一些分析人士指出，在對(duì)B股市場(chǎng)行情看好的同時(shí)，如何注意風(fēng)險(xiǎn)控制并非多余。

　　國(guó)信證券的趙兵由操作角度指出潛在的風(fēng)險(xiǎn)，最新規(guī)定是2月19日前存入境內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款可以用于B股交易，2月19日后的存款須等6月1日后才能入市。他說：「這個(gè)規(guī)定是對(duì)境內(nèi)投資者的限定，而對(duì)境外人卻無限定。連拉漲停，就等著6月1日新入市的境內(nèi)人的資金來接貨。套的就是境內(nèi)人�！�

　　青海證券的燕清分析，與成熟市場(chǎng)相比，B股的價(jià)格水平、市贏率水平并不低。僅以香港為例，H股中股價(jià)高于4元的僅有一家華能電力，而股價(jià)低于1元者比比皆是，如馬鋼0.47港幣、吉林化工0.63港幣，而一些紅籌股股價(jià)也高不到哪里去，如方正香港2.35港幣、中遠(yuǎn)國(guó)際0.98港幣，B股的價(jià)格與之相比，沒有優(yōu)勢(shì)。香港新鴻基證券負(fù)責(zé)B股業(yè)務(wù)的梁先生對(duì)客戶的投資建議是，「可以謹(jǐn)慎看好，不必急于入市�！顾�分析，「B股去年的超強(qiáng)走勢(shì)已包含對(duì)B股與A股接軌的預(yù)期。滬深B股市場(chǎng)均屬去年全球表現(xiàn)最好的股市之列。從技術(shù)上來看，B股目前點(diǎn)位并不是相對(duì)低位。而從消息面來講，B股利好也有短期內(nèi)利好出盡之嫌，因?yàn)椋�近期已不可能有更大的利好措施出臺(tái)。而實(shí)際上，境內(nèi)投資者對(duì)B股的參與程度已經(jīng)很深。不排除B股復(fù)牌后出現(xiàn)連續(xù)漲停的可能，但關(guān)鍵是隨后必然要有一個(gè)放量換手的過程。這時(shí)，市場(chǎng)能否安然度過，并持續(xù)上升就頗值得注意了，估計(jì)至少在短線會(huì)引發(fā)震蕩。B股后市看好，但絕不會(huì)一帆風(fēng)順。」

并軌之路仍漫長(zhǎng)

　　相當(dāng)多的境外輿論認(rèn)為，讓合法持有外匯的境內(nèi)居民進(jìn)入B股市場(chǎng)，意味著A、B股的合并已經(jīng)邁出了第一步。但現(xiàn)在比較困難的問題在于境外投資者不能投資A股市場(chǎng)，及A股B股市場(chǎng)的法人股流通問題，只有這些問題得到解決，兩個(gè)市場(chǎng)才能夠真正合并�！钙溟g變數(shù)太多，現(xiàn)在管理部門也沒有這方面的日程表。」一位交易所的研究部門負(fù)責(zé)人這樣回答記者的詢問。

　　律師胡偉說：「可能很多投資者從『同股、同權(quán)、同利』的角度會(huì)認(rèn)為，A、B股的合并將會(huì)采取簡(jiǎn)單直接的方式，但是對(duì)于現(xiàn)有的A股投資者是否公平呢？實(shí)際上A、B股從發(fā)行開始就不是一件公平的事，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：張?jiān)�B股1997年9月1日以私募配售發(fā)行，發(fā)行價(jià)是每股B股3.25港元。但是2000年10月19日公布的A股增發(fā)結(jié)果公告，該公司A股增發(fā)的發(fā)行價(jià)格為每股20元人民幣。如果將來A、B股采用簡(jiǎn)單的1：1比例合并，那么對(duì)于A股投資者造成了巨大的高溢價(jià)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，也不公平。將來即使A、B股合并也很有可能不是簡(jiǎn)單的價(jià)格拉平算術(shù)方式，相信涉及的問題會(huì)很多，也很復(fù)雜。國(guó)際上這種情況下采取折讓的方式進(jìn)行合并的很多，投資者高價(jià)買入B股的時(shí)候要多一些小心�！�

外匯短期看漲

B股上市，投資指南書籍熱賣

　　買賣上海B股需要美元，買賣深圳B股需要港元，此項(xiàng)政策公布的當(dāng)天，香港的兌換店港元價(jià)開始不斷上揚(yáng)，而且很少有人愿愿意沽出，等待更高價(jià)位的心態(tài)占了主導(dǎo)。個(gè)別店主更表示近日會(huì)再調(diào)高價(jià)格。

　　根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的通知，此次只允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股賬戶。但是，外匯黑市是客觀存在的，以往黑市的外匯行情經(jīng)常因?yàn)锽股看漲而上漲。

　　北京某家理財(cái)顧問公司對(duì)此頗為擔(dān)憂，一篇專文指出，「炒匯」現(xiàn)象有可能將加劇。「B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)資開放，意味著無論有沒有美元或港幣，人人都可以投資。那么，在中國(guó)現(xiàn)有的外匯管理體制下，國(guó)內(nèi)投資者所需的外匯將不僅局限于外匯存款，還可能通過各種方式向海外融資，以及『黑市』交易。由于外資，特別是美元匯出管制嚴(yán)格，海外融資不是主要的渠道。因此，B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)資開放對(duì)市場(chǎng)最大的影響將表現(xiàn)為『炒匯』。但這種『炒匯』風(fēng)潮的發(fā)展程度主要取決于某一階段Ｂ股市場(chǎng)行情的演化以及Ｂ股市場(chǎng)的規(guī)模與容量。行情越火爆，市場(chǎng)容量越大，民間『炒匯』程度越甚。在外匯調(diào)控體系尚不完善的前提下，無論固定匯率制或浮動(dòng)匯率制，B股市場(chǎng)的對(duì)內(nèi)開放，都將使匯市受到?jīng)_擊�！�

　　「雖然有一定可能對(duì)外匯的交易帶來沖擊。但不會(huì)對(duì)整個(gè)外匯市場(chǎng)帶來很大的影響�！箛�(guó)泰君安研究所Ｂ股研究員王峰的看法要積極得多，「此次只向自然人開放就說明國(guó)家對(duì)外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是有所防范的。外匯的買賣只限于居民個(gè)人的手中的外匯�！�

　　國(guó)通證券的鄧良生的意見是「不必?fù)?dān)心」。他的觀點(diǎn)來源于數(shù)據(jù)，「中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備已達(dá)1600億美元，居民外匯存款達(dá)750億美元，企業(yè)外匯存款余額達(dá)458.5億美元，B股市場(chǎng)目前總流通市值還不足100億美元，相對(duì)于上述數(shù)額是微不足道的�！�

　　華夏銀行上海分行的黃偉華詳細(xì)解釋了現(xiàn)行的外匯政策。目前，雇員報(bào)酬、居民個(gè)人提供勞務(wù)所取得的外匯、講學(xué)或稿費(fèi)的收入以及版權(quán)版稅等是中國(guó)居民獲得外匯的主要渠道。其他的途徑還包括境外投資的紅利及利息、繼承境外的遺產(chǎn)所得、境外人士的饋贈(zèng)、國(guó)外保險(xiǎn)金賠償。至于從「黃牛」手中獲得和所謂的「洗錢」、黑市兌換的外匯顯然是非法的。

　　「盡管中國(guó)的外匯申報(bào)制度已出臺(tái)多年，但很多人對(duì)此很不理解，甚至有點(diǎn)反感，認(rèn)為自己的外匯收入作為個(gè)人隱私，沒有必要向有關(guān)外匯管理部門申報(bào)。」長(zhǎng)期公干于境內(nèi)外的羅清還特地提醒境內(nèi)市民，因?yàn)檫@在以后很有可能將會(huì)被作為評(píng)定個(gè)人是否合法持有外匯的一個(gè)重要依據(jù)。羅清說，「比如，是饋贈(zèng)的，可以持有饋贈(zèng)協(xié)議去申報(bào)，是利息分紅的，也可拿著相關(guān)分紅協(xié)議去申報(bào)。按照國(guó)際慣例來說，個(gè)人所得不申報(bào)的部分很有可能被判斷為『非法收入』，中國(guó)遲早這方面要有進(jìn)一步的規(guī)定，因此要盡快適應(yīng)當(dāng)?shù)氐耐鈪R收入的申報(bào)制度。」

B股企業(yè)　得大于失

　　「這對(duì)于發(fā)行了B股的企業(yè)來說是非常好的消息。我所知道就有B股企業(yè)在考慮配股了�！谷f科是最早一批發(fā)行B股的公司之一，在新政策公布的當(dāng)日，萬科新任總經(jīng)理郁亮在北京接受記者專訪時(shí)反應(yīng)很積極。長(zhǎng)期在B股上市公司從事股證事務(wù)的郁亮對(duì)于公司的籌資能力特別敏感，他說：「因?yàn)橐郧暗腂股市場(chǎng)環(huán)境不好，配股基本上很難進(jìn)行，大大影響了B股的籌資能力。在B股流入的熱錢增多之后，日后B股公司的籌資就會(huì)順利得多。」

　　比起其他B股企業(yè)來說，在深圳上市多年的電器股閩燦坤很可能得益最大，它在臺(tái)北股市的母公司燦坤集團(tuán)股價(jià)跳空高開漲停，連日走強(qiáng)，帶動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)上的所謂概念股臺(tái)達(dá)電、鴻海和寶成等等也普遍上揚(yáng)。據(jù)香港一家著名的投資銀行項(xiàng)目經(jīng)理透露，一些臺(tái)灣地區(qū)精明的中型公司受到鼓舞，陸續(xù)諮詢到中國(guó)B股市場(chǎng)上市的具體步驟，「采取閩燦坤式的控股公司的方式經(jīng)過技術(shù)處理到上海上市完全可行，到深圳有一個(gè)港幣計(jì)價(jià)換算的問題，但也不會(huì)很麻煩�！�

　　同時(shí)發(fā)行有A、B股的粵高速公司董事會(huì)秘書霍燕濱認(rèn)為，這個(gè)政策對(duì)所有的B股公司來說都是一個(gè)利好。有助于公司兩種股票價(jià)格的接近，使公司今后又多了一個(gè)融資渠道。但他也坦承對(duì)此事略有擔(dān)心，主要是擔(dān)心A股的投機(jī)風(fēng)氣影響B(tài)股，使得B股短期波動(dòng)較大，從而使得原先通過私募方式獲得大量廉價(jià)籌碼的境外投資者迅速獲利離場(chǎng)。

　　「相信馬上會(huì)有改進(jìn)的是新的B股公司的發(fā)行制度。由私募改變成為公開募集也是呼吁了幾年的老問題�！孤�(lián)合證券的劉波說，由于目前B股發(fā)行采用私募方式，很多投資者根本沒有認(rèn)購(gòu)的機(jī)會(huì)。以去年發(fā)行的帝賢B股為例，公司在報(bào)紙上刊登招股書的當(dāng)天就是認(rèn)購(gòu)的最后期限，很多境外投資人都沒有買到�！高@樣的事情，以后不能夠發(fā)生了�！�

摘自《三聯(lián)生活周刊》2001年第9期

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