資本市場(chǎng)可裝“熱錢”到底該“筑池何處”？

　　央行行長(zhǎng)周小川日前表示，針對(duì)入境“熱錢”，中國(guó)可采取總量對(duì)沖的措施。也就是說，短期投機(jī)性資金如果流入，通過這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì)任之泛濫到整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等它需撤退時(shí)，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　那么，這個(gè)容納短期投資性外匯資金的池子，究竟是個(gè)怎樣的“池子”呢？到底該“筑池何處”？市場(chǎng)猜測(cè)主要有兩種可能的措施：一是引導(dǎo)進(jìn)入資本市場(chǎng)，二是央行用貨幣政策等手段吸收對(duì)沖。

　　首先，將熱錢“筑池”資本市場(chǎng)是否可行？

　　在人民幣升值的情況下，管理層如何應(yīng)對(duì)熱錢流入，目前已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　本周，10月份的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布。對(duì)于CPI這一數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為可能會(huì)再創(chuàng)新高。因此，在通脹壓力增強(qiáng)的背景下，當(dāng)前階段行情演進(jìn)的關(guān)鍵點(diǎn)不在于如何升值，而在于加息和緊縮的節(jié)奏。

　　為了應(yīng)對(duì)持續(xù)的通脹和資本流入壓力，業(yè)界更多的認(rèn)為，央行下一階段的貨幣政策思路重點(diǎn)將著力流動(dòng)性管理，同時(shí)特別強(qiáng)調(diào)貨幣政策的前瞻性和有效性。這意味著，如果美元貶值加速，大宗商品加速上升，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)更嚴(yán)厲的調(diào)控，即所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)。因此，在調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)的情況下，如果A股市場(chǎng)作為吸納流動(dòng)性的池子，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性還是會(huì)產(chǎn)生較為積極的作用。

　　同時(shí)，我們也注意到，監(jiān)管層今年以來多次提到要積極擴(kuò)大直接融資，完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。從發(fā)達(dá)國(guó)家來看，發(fā)展初期靠銀行，中后期靠資本市場(chǎng)。同時(shí)，我們也看到，發(fā)達(dá)市場(chǎng)間直接融資比例大概為1:1，而我國(guó)去年直接融資比重還不到20%，這一比例顯然是大大的低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

　　因此，如果能發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能，利用股市來吸納流動(dòng)性，看似未嘗不可。

　　其次，央行用貨幣政策等手段吸收對(duì)沖，這種“筑池”方式是否可行？如果可行，又該如何去做？是否會(huì)是通過發(fā)行央票等方式，將這部分錢集中起來？

　　上面這種方法，看似可行，但有業(yè)內(nèi)人士卻坦言“往往比較困難”。

　　中國(guó)人民銀行此前發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。與近期歷次報(bào)告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。這一表述的背后，或許也正體現(xiàn)出央行政策更加側(cè)重考慮管理通脹與流動(dòng)性壓力。

　　本月初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了新一輪量化寬松方案，量化寬松政策必將導(dǎo)致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)的趨勢(shì)更加明顯。對(duì)于美國(guó)量化寬松會(huì)引發(fā)外資流入，還是應(yīng)該要加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)信貸適度增長(zhǎng)。

　　“池子”到底會(huì)以何種方式實(shí)現(xiàn)，我們目前并不知道；現(xiàn)在到底有多少熱錢流入，目前看來也還是難以摸底。我們能做的，或許就是在不對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊的情況下，到底該“筑池何處”，這應(yīng)該是值得我們思考的。(赤擇遠(yuǎn))