通脹可能超預(yù)期 抗通脹行情有望深度演繹

　　面對未來的通脹局勢，銀河證券策略總監(jiān)秦曉斌、宏源證券首席分析師邵宇在接受中國證券報記者采訪時表示，熱錢洶涌澎湃，未來通脹形勢存在超預(yù)期的可能，調(diào)控將進一步緊縮�？雇�脹將繼續(xù)成為未來重要的投資主題，資源和資產(chǎn)都是抵抗通脹的有效武器。

　　通脹形勢可能超預(yù)期

　　中國證券報：9月CPI漲幅創(chuàng)下年內(nèi)新高，您認(rèn)為未來通脹局勢將如何演化？

　　秦曉斌：金融危機后世界經(jīng)濟格局發(fā)生了很大變化，以中國為代表的新興經(jīng)濟體強勁復(fù)蘇，但以美國、日本和歐盟為代表的發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇乏力，核心通脹率處于極低的水平，甚至有通縮的風(fēng)險，而且失業(yè)率維持在很高的水平。為了改變這種經(jīng)濟狀況，美國開啟了第二輪量化寬松政策(QE2)，日本甚至歐盟未來也不排除推出類似政策。

　　作為世界主要貨幣發(fā)行國，美國的政策將導(dǎo)致全球貨幣環(huán)境的極度寬松，導(dǎo)致資金流向大宗商品、股市和黃金等抗通脹品種，同時也將從發(fā)達國家流向以中國為代表的新興經(jīng)濟體。資金流入的壓力加上中國長期的超額貨幣發(fā)行、資源價格改革、勞動力成本上升等，中國通脹壓力將增加，使各種資源資產(chǎn)和消費品面臨較大的漲價預(yù)期。目前，中國CPI在新漲價因素的推動下不斷創(chuàng)出新高，并且在明年一季度受翹尾因素和消費旺季的影響，CPI將繼續(xù)上漲。未來通脹形勢存在超預(yù)期的可能，其中的變數(shù)成為經(jīng)濟中需要高度關(guān)注的因素。

　　邵宇：今年四季度及2011年上半年仍將面臨較大的通脹壓力。10月CPI再創(chuàng)新高已成定局，11月、12月CPI將居高不下，估計全年CPI將略超3%的既定目標(biāo)，達3.2%左右，明年上半年CPI或在3.2%-3.5%之間。

　　作出上述判斷首先是因為，受國際流動性寬裕以及國際大宗商品價格持續(xù)攀升的影響，輸入性通脹壓力將在未來數(shù)月得到釋放。美國QE2已成現(xiàn)實，全球流動性洶涌澎湃，熱錢流入加速有可能推高新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格進而產(chǎn)生財富效應(yīng)。此外，全球流動性寬裕導(dǎo)致國際大宗商品價格持續(xù)攀升，大宗商品-PPI-CPI的傳導(dǎo)不容忽視。8月份以來，CRB指數(shù)持續(xù)大幅上漲，8月、9月、10月分別上漲5.7、5.4和3.3個百分點；在CRB指數(shù)的帶動下，先行指標(biāo)PMI購進價格指數(shù)8月、9月、10月分別上漲10.1、4.8和4.6個百分點，今后幾個月PPI上漲壓力進一步積聚，并將傳導(dǎo)至CPI。

　　從國內(nèi)因素看，結(jié)構(gòu)性通脹壓力猶存。短期內(nèi)看不到農(nóng)產(chǎn)品價格企穩(wěn)回落的態(tài)勢，從而進一步推高CPI。國內(nèi)勞動力和服務(wù)業(yè)等價格趨升，資源性產(chǎn)品價格改革如調(diào)整成品油價格和居民階梯電價的繼續(xù)推進，會向下游傳導(dǎo)并將影響居民通脹預(yù)期。

　　貨幣政策可能繼續(xù)收緊

　　中國證券報：面對復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，請預(yù)測未來政策走勢。

　　秦曉斌：從中國經(jīng)濟而言，GDP增速持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計全年將達到10.2%，已經(jīng)完全擺脫了金融危機的影響，回到穩(wěn)定增長的軌道，經(jīng)濟二次探底風(fēng)險已經(jīng)消除。在經(jīng)濟增長勢頭良好的背景下，未來的通脹對中國經(jīng)濟走勢已經(jīng)和繼續(xù)產(chǎn)生重要的影響。10月份的加息就是這種影響的反應(yīng)，貨幣政策回歸穩(wěn)健、中性是必然趨勢，其本質(zhì)是緊縮。

　　邵宇：10月CPI再創(chuàng)新高以及美國實行QE2，加大了年內(nèi)再次加息的概率。一方面，10月CPI再創(chuàng)新高令通脹預(yù)期高漲，管理通脹預(yù)期的緊迫性加大；另一方面，美國QE2將吸引熱錢加速流入中國，倒逼中國加強流動性管理。在這兩方面影響下，我們認(rèn)為，如果11月份CPI仍居高不下，年內(nèi)或?qū)⒃偌酉⒁淮�。從歷史經(jīng)驗看，在年內(nèi)再次加息之前，央行可能將提高存款準(zhǔn)備金率一次。窗口期集中在10月和11月數(shù)據(jù)發(fā)布間隔期內(nèi)。