聚焦“十二五” 尋找投資新坐標(biāo)(2)

　　銀行風(fēng)險(xiǎn)有效降低

　　三季度以來，市場對于地方融資平臺、房地產(chǎn)可能引發(fā)的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)憂慮萬分，而銀行自身也通過IPO和再融資回應(yīng)了市場的擔(dān)心。這樣的舉動(dòng)一方面增加了一、二級市場資金壓力，另一方面又使得大家對銀行到底有多大風(fēng)險(xiǎn)心里沒底。所以，長期以來形成了銀行越急于融資，市場對于銀行股的預(yù)期就越悲觀，股價(jià)就越向下調(diào)整的負(fù)面循環(huán)。然而，種種跡象表明，銀行業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)的確正在降低。

　　首先是資本充足率的問題，各銀行已通過IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、次級債等方式加速落實(shí)，目前政策性銀行和中小銀行的資本充足率已經(jīng)滿足11%、10.5%的監(jiān)管要求，未來提高到15%的的漸進(jìn)目標(biāo)也是可行的。

　　其次是撥備的問題。有數(shù)據(jù)顯示，截至9月份，五大國有商業(yè)銀行撥備率指標(biāo)(撥備/總貸款余額)全部超過2.5%。值得注意的是，截至6月末時(shí)，工行、農(nóng)行、中行、建行和交行的撥備占總貸款比率分別為2.39%、3.15%、2.26%、2.49%、1.97%，僅農(nóng)行高于2.5%。中小型上市銀行中，除華夏銀行和南京銀行該比例為2.49%、2.15%外，其他銀行均低于2%。顯然，經(jīng)過兩個(gè)多月后，工、農(nóng)、中、建、交五大國有商業(yè)銀行已經(jīng)將撥備率提高至2.5%以上，撥備增加速度非�？臁ｋm然，銀行提高撥備擠壓了當(dāng)期利潤空間，但卻使得銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。房地產(chǎn)和地方融資平臺潛在風(fēng)險(xiǎn)不可能集中爆發(fā)，或者潛在風(fēng)險(xiǎn)并不大，因此，我們認(rèn)為，過去一段時(shí)間市場對于銀行股已作出了最壞預(yù)期，股價(jià)下跌也提前反映了這一點(diǎn)。

　　“十二五”規(guī)劃密集討論

　　從4萬億投資到10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，再到區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃，過去兩年，政策面給二級市場帶來無數(shù)個(gè)投資線索。即將討論的“十二五”規(guī)劃草案，毫無疑問將提出中國經(jīng)濟(jì)新的增長方式和政策落腳點(diǎn)。我們估計(jì)，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“節(jié)能減排”、“產(chǎn)業(yè)升級”，以及“擴(kuò)大內(nèi)需”為基本政策方向或成為“十二五”的核心基調(diào)。

　　由于四季度“十二五”規(guī)劃將形成送審稿，所以，即將召開的17屆五中全會上將得到高層最早討論，草案的討論修改期截至2011年4月，也就是說到明年2季度開始，將進(jìn)入正式發(fā)布階段。可以預(yù)期的是，未來2個(gè)季度，是規(guī)劃討論最熱烈的時(shí)候，同時(shí)也是市場預(yù)期最活躍的階段。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)的政策判斷上，目前市場普遍預(yù)期的重點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整、需求結(jié)構(gòu)調(diào)整、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整、外貿(mào)發(fā)展方式調(diào)整等6個(gè)方面。各個(gè)方面內(nèi)容此前也在相關(guān)政策基調(diào)中反復(fù)表述過，我們認(rèn)為，未來A股市場投資線索，基本上將圍繞這幾個(gè)方面展開。

　　七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將提速。《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》發(fā)布后，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車成為政策加快培育的重點(diǎn)。雖然大眾期盼的新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及目錄仍沒有出臺，但政策基調(diào)卻越來越厚實(shí)，估計(jì)今后新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策會陸續(xù)出臺，對于二級市場來說，順著這條主線，把握上述七個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會仍非常重要。

　　把握一個(gè)中心兩條主線

　　我們認(rèn)為四季度A股市場環(huán)境中性偏好，指數(shù)波動(dòng)空間會有所拓展，上證綜合指數(shù)將打破2550-2700點(diǎn)小箱體震蕩格局，運(yùn)行空間將拓展到2400-2800點(diǎn)一帶的更大箱體。結(jié)構(gòu)性行情、結(jié)構(gòu)性炒作的市場特點(diǎn)仍將貫穿下去。在投資機(jī)會的選擇上，我們認(rèn)為應(yīng)該緊緊圍繞一個(gè)中心、兩條主線，反復(fù)把握投資機(jī)會：

　　1、一個(gè)中心：為“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，行業(yè)上關(guān)注去產(chǎn)能化、去庫存化以及供求變化帶來的價(jià)格上漲局部機(jī)會；在區(qū)域上把握西部大開發(fā)特別是新疆建設(shè)、海洋國土戰(zhàn)略開發(fā)帶來的機(jī)會。

　　2、兩條主線：以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“擴(kuò)大內(nèi)需”為主線，重點(diǎn)關(guān)注節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的機(jī)會。

　　3、在選股方向上，應(yīng)自下而上優(yōu)選個(gè)股，成長與價(jià)值兼顧、題材與重組并舉。要注意第三季度、以及前三季度漲幅過大的行業(yè)及板塊潛在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會不能短期化處理，既不能盲目追高，也不能錯(cuò)失中線調(diào)整后反復(fù)關(guān)注的機(jī)會；對于相對估值比較低，三季度或者前三季度漲幅比較小的周期型行業(yè)，既要關(guān)注其補(bǔ)漲機(jī)會，也要關(guān)注行業(yè)整合、兼并重組的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　4、動(dòng)態(tài)平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。四季度行情波動(dòng)幅度可能加大，我們認(rèn)為投資策略上依然不能走極端，在下跌之時(shí)，要?jiǎng)討B(tài)跟蹤上述機(jī)會潛在買進(jìn)問題；在上漲過程中，要把握漲幅過大群體的賣出問題。要用動(dòng)態(tài)的眼光評估投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益問題，精選個(gè)股、波段操作的思路要堅(jiān)持下去。 （山東神光金融研究所 劉海杰）