興業(yè)銀行：經(jīng)濟(jì)增速已然放緩 物價漲幅尚未回落

　　8月份主要宏觀數(shù)據(jù)將在9月11日左右陸續(xù)發(fā)布。我們在此對8月數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對9月份貨幣政策和利率市場與黃金市場的可能運(yùn)行情況給出研判。

　　數(shù)字格局：經(jīng)濟(jì)已然放緩，物價尚未回落。工業(yè)增加值與上月大致持平，雖未繼續(xù)下滑，但主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長大勢的“兩駕內(nèi)需馬車”消費(fèi)（零售）和投資（城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資）卻仍延續(xù)走弱態(tài)勢。與內(nèi)需萎縮對應(yīng)，M2也快速下滑到了17.0%的目標(biāo)水平以下，達(dá)到16.9%；出口增速在基數(shù)和季節(jié)性因素作用下小幅反彈，進(jìn)口增速雖有反彈，但順差預(yù)計仍將在250億美元左右，成為唯一對緩沖內(nèi)需萎縮下的經(jīng)濟(jì)下跌起到一定作用的因素。8月份CPI在食品和工業(yè)價格上漲的雙重推動下，預(yù)計將再破年內(nèi)前期高點3.3%，達(dá)到3.4%左右。

　　情緒預(yù)期：進(jìn)退維谷，長短難擇。經(jīng)濟(jì)增速雖現(xiàn)清晰下落軌跡，但對下滑程度仍未達(dá)成共識；盡管經(jīng)濟(jì)和貨幣增速都已顯著回落，但在繼續(xù)創(chuàng)出新高的CPI面前，仍不時曝出的漲價個案，使得市場對未來物價走勢仍滿腹狐疑。

　　債市反應(yīng)：無方向的震蕩。市場主體情緒的進(jìn)退維谷，決定債市9月份債市仍將以缺乏明確方向的震蕩為主。而季末因素、一些較大規(guī)模的再融資、債券供給方的不確定、股市震蕩等諸多因素，都將為這種震蕩掀起更多波瀾、帶來更多交易性機(jī)會。

　　金市觀潮：美元“二進(jìn)宮”，金價“再沖頂”。一方面，美聯(lián)儲以到期再投資方式重啟“量化寬松”，并已有官員放話若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化可繼續(xù)擴(kuò)大注水規(guī)模；另一方面，德國大幅強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長，卻不可思議地被當(dāng)下市場忽略了。這兩個方面的因素，共同為未來美元補(bǔ)跌、金價沖擊1300美元/盎司一線埋下了伏筆。

　　我們的看法：在政策轉(zhuǎn)向遲緩、節(jié)能減排力度加大等因素的共同作用下，年內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下落已成定局，預(yù)計第四季度將下落至8-9%（全年GDP將在9.6-10.3%）。在此背景下，即便CPI暫時繼續(xù)上升和各種漲價因素不時被媒體發(fā)掘曝出，但經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)減速、貨幣增速回落至正常水平，均預(yù)示從年內(nèi)視野來說CPI已是強(qiáng)弩之末。

　　政策預(yù)期：公開市場與匯率的故事。M2提前下落至目標(biāo)狀態(tài)，決定了9月份貨幣政策將平淡無奇：利率和準(zhǔn)備金率都將遠(yuǎn)離掌舵者之手。平淡之下，能夠繼續(xù)引起話題的只剩下可能出現(xiàn)更多小額象征性凈投放的公開市場操作，以及對可能進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元波動幅度政策的期待。

　　8月份宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)一覽