中證期貨：認(rèn)識期指升貼水不理性因素

　　股指期貨自4月16日上市以來即步入單邊下跌走勢，而期指基本呈現(xiàn)升水格局。但是自7月初市場探底回升后，期指卻進入常態(tài)貼水局面，這與市場的一般規(guī)律形成了一些背離。國內(nèi)市場為何會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)狀呢？這樣的現(xiàn)狀又將維持多久呢？

　　根據(jù)期貨與現(xiàn)貨的常規(guī)價格規(guī)律，在一般情況下，市場分為正向市場和反向市場，也可以理解為牛市和熊市，如果市場處于正向市場(牛市)，則期指通常會處于升水格局，但如果市場處于反向市場(熊市)，則期指容易形成貼水格局；也可以理解為期指反應(yīng)的預(yù)期效應(yīng)，上漲行情中通常漲勢大于現(xiàn)貨市場，而下跌行情中則跌速會快于現(xiàn)貨市場。

　　但從國內(nèi)股指期貨上市后的表現(xiàn)看，似乎沒有太明顯的指引效應(yīng)，相反走勢明顯比現(xiàn)貨滯后。如果說4月初的市場下跌還沒有引發(fā)市場恐慌，期指處于升水仍可理解，但在經(jīng)過了兩個月的下跌后期指市場處于升水就略顯不太理性；更甚者，進入7月后，現(xiàn)貨市場開始出現(xiàn)強勁反彈，但期指卻進入常態(tài)貼水的局面，再次失去了指引市場的作用。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自7月7日出現(xiàn)貼水后的14個交易日中僅有三個交易日收盤價處于升水，而現(xiàn)貨市場卻經(jīng)歷了14%的反彈幅度。

　　分析期指市場造成升貼水不太理性的因素，大概有以下幾個方面：首先，國內(nèi)參與投資者放開速度較慢，導(dǎo)致發(fā)展初期投資結(jié)構(gòu)極為不完善，尤其代表市場方向性的主力(券商、基金和QFII特殊法人)參與度不深；其次，期指市場成交量與持倉量超過10倍的不理性比例也顯示市場投機氛圍濃厚，因此具備資金、信息和經(jīng)驗優(yōu)勢的主體力量對市場影響過于集中，導(dǎo)致市場有效性不強；另外，國內(nèi)雖然同步執(zhí)行了融資融券的業(yè)務(wù)，但對于反向套利參與難度依然較大，因此在市場出現(xiàn)貼水的情況下，市場扭轉(zhuǎn)的力量較為薄弱。

　　當(dāng)然近期市場難以扭轉(zhuǎn)貼水局面，也有一些市場的原因。由于市場對經(jīng)濟擔(dān)憂的心態(tài)仍難以完全消除，導(dǎo)致市場信心不足，而前期作為市場風(fēng)向標(biāo)的空軍一號也是顯得搖擺不定，也給市場帶來了謹(jǐn)慎的心理，因此期指總體表現(xiàn)弱于現(xiàn)指市場。

　　不過，從近期持倉數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，主力會員多空持倉出現(xiàn)明顯變化，進入上周多頭持倉明顯增加，而空頭持倉也出現(xiàn)持續(xù)減少的局面，目前凈多頭的局面已經(jīng)延續(xù)了四個交易日，充分顯示市場多空形勢正出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。（中證期貨研究部 劉 賓）