“四大背離”揭示A股市場底部特征

　　當(dāng)復(fù)蘇最好經(jīng)濟(jì)體的股市成為全球表現(xiàn)最差股市的時候，當(dāng)投資回報遠(yuǎn)不及投資貢獻(xiàn)的時候，當(dāng)2.68元的銀行股比空心菜還賤賣的時候，市場參與方必須認(rèn)識到，這才是真正的“底背離”

　　7月15日，無疑又是A股市場又一個重要的日子，當(dāng)日有兩件大事同時發(fā)生：一是農(nóng)業(yè)銀行上市；二是上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。應(yīng)該說，這種安排并非巧合，利好數(shù)據(jù)出臺有利農(nóng)行平穩(wěn)上市，農(nóng)行平穩(wěn)上市又可以引領(lǐng)A股走出目前困境。我們認(rèn)為，兩件大事后的股市表現(xiàn)，并非新一輪下跌的開始，恰恰相反，這兩件大事或成為市場由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的分水嶺，而下述“四大背離”更是揭示了A股的底部特征。

　　股市走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)背離

　　國家統(tǒng)計局剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長11.1%，其中二季度增速回落至10.3%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長25.5%；居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.6%，其中6月份上漲2.9%；工業(yè)增加值同比增長17.6%，其中6月份增長13.7%。基本上所有的同比數(shù)據(jù)都好于市場預(yù)期。用國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)的話概括就是，“總的來說，國民經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢良好，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展�！�

　　即使用市場最關(guān)注的環(huán)比數(shù)據(jù)分析，也不存在過分悲觀的理由。二季度GDP環(huán)比回落了1.6個百分點(diǎn)，相比之下，二季度A股跌幅高達(dá)22.86%，已經(jīng)充分反映了經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期。二季度CPI環(huán)比下降0.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個百分點(diǎn)，表明通脹壓力正在逐步減輕。

　　由此分析，我們有兩個明確的判斷：一是目前我國高增長、低通脹態(tài)勢還將持續(xù)，并隨著物價指數(shù)的超預(yù)期下行，加息的可能性進(jìn)一步降低；二是我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，屬于主動調(diào)整，根本不會出現(xiàn)“二次探底”的危機(jī)形態(tài)。加之，國際貨幣基金組織(IMF)最新報告預(yù)計，中國今年經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)10.5%，較上次預(yù)測提高了0.5個百分點(diǎn)。這個預(yù)測佐證了二季度增速回落至10.3%的合理性，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩的空間有限。由此可見，市場目前對宏觀經(jīng)濟(jì)過于悲觀的預(yù)期，在某種程度上是一種恐慌性的反應(yīng)過度。我們認(rèn)為，A股市場走勢已經(jīng)開始背離宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，這種現(xiàn)象不可能長久持續(xù)下去。

　　A股估值與業(yè)績增長背離

　　滬深300股指期貨定的基點(diǎn)是3399點(diǎn)，剛好對應(yīng)滬深300成分股當(dāng)時20倍的平均市盈率。目前滬深300指數(shù)成份股的整體市盈率是16.56倍，遠(yuǎn)低于28.29倍的歷史均值；當(dāng)前滬深300的市凈率為2.49倍，也低于3.45倍的歷史平均水平。數(shù)據(jù)還顯示，目前上證指數(shù)的平均市盈率為14.42倍、平均市凈率2.4倍，兩項指標(biāo)均逼近2008年底1664點(diǎn)的最低估值水平。鑒于A股已經(jīng)出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)和股息率高于存款利率的個股，許多個股已經(jīng)進(jìn)入投資價值區(qū)域。

　　這種背離反映出，目前A股市場估值體系較為混亂。而A股估值標(biāo)桿顛覆的最大風(fēng)險在于，否定了傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)的合理估值，打壓了創(chuàng)利大戶的行業(yè)龍頭企業(yè)。目前歸屬母公司股東凈利潤額最高的前20名上市公司的凈利潤額之和，占上市公司凈利潤總額的64.89%，集中度仍處于高位水平。這20家上市公司中，2010年一季報凈利潤同2009年年報的相比，所占比例均超過25%，18家占比超過30%，處于40%以上的有寶鋼股份、兗州煤業(yè)、上海汽車、中國國航共4家。若按2009年第四季度單季的凈利潤占比推算，盈利巨頭中，中國太保、中國平安、中國石油、民生銀行、中國人壽、大秦鐵路等17家公司2010年業(yè)績環(huán)比都將出現(xiàn)增長，增幅超過30%的有13家。

　　我們認(rèn)為，傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)仍是國家核心資產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，更是中國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略的先鋒。發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的方向，是培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的戰(zhàn)略，但新興產(chǎn)業(yè)要成為支柱產(chǎn)業(yè)，仍有漫長的路要走。我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)全球化尚處在攻堅階段，傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)仍不可替代，其估值標(biāo)桿作用不可動搖。