期現(xiàn)價差大幅收斂 機(jī)構(gòu)頻推期指盈利新模式

　　股指期貨上市近三個月，期現(xiàn)價差已大幅收斂，IF1007合約甚至出現(xiàn)貼水狀況，由于現(xiàn)貨市場融券業(yè)務(wù)規(guī)模有限，股指期貨無法反向套利。在目前套利機(jī)會逐漸喪失的情況下，機(jī)構(gòu)正積極尋找新的盈利模式。

　　摩旗投資市場總監(jiān)徐峰表示，價差收斂正是之前套利頭寸平倉的機(jī)會，公司5、6月份套利年化收益率已達(dá)到30%。據(jù)介紹，套利跟投機(jī)交易具有本質(zhì)區(qū)別，套利主要強調(diào)鎖定利潤、到期日這兩個因素。因此在目前價差條件下，對于已有的套利頭寸，可進(jìn)行平倉操作，提高資金周轉(zhuǎn)，等待價差擴(kuò)大后再操作，公司現(xiàn)在就是進(jìn)行這種無風(fēng)險套利交易。而對于愿意承受一定風(fēng)險的客戶，可適時調(diào)整套利策略。

　　比如將期現(xiàn)套利調(diào)整到跨期套利，當(dāng)近月合約到期時可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨組合來處理，又形成一個新的期現(xiàn)套利組合。或者做阿爾法算法交易，在指數(shù)復(fù)制上進(jìn)行優(yōu)化，該方法適合任何市場狀況。另外，也可以在交易策略上靈活調(diào)整，通過建倉時間差、平倉時間差，調(diào)高或調(diào)低對沖比例等方式，來適度增加風(fēng)險敞口。

　　具體做法是，在下跌趨勢中，空頭部位資產(chǎn)所占比例大于多頭，操作上先做空股指期貨，再買入股票組合，平倉時，留下強勢漲停成分股，其余股票賣出，然后等市場下跌較多時，再平期貨部位。當(dāng)然這些方法相對無風(fēng)險套利而言，具有一定的風(fēng)險，因此只供客戶選擇。

　　申銀萬國證券投資及衍生品總部副總經(jīng)理檀向球介紹，該部門已經(jīng)設(shè)計了中小盤-大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)化產(chǎn)品，通過跟蹤中證500和滬深300指數(shù)間相對變化，尋求市場機(jī)會。策略是階段性利用股指期貨做阿爾法，即當(dāng)大盤波動方向不明，但中小盤股較大盤強勁的時候，賣出股指期貨，買入中小盤股票，獲取超額收益，在中小盤股中選擇低估值、滯漲的個股作為組合。反過來，中小盤股如果相對大盤走弱，則賣出中小盤股票組合，再結(jié)合時機(jī)和市場狀況，考慮是否買入大盤股并利用股指期貨對沖。

　　據(jù)統(tǒng)計，2009年以來，小盤股持續(xù)跑贏大盤，超額累計收益達(dá)80%，突破前期歷史高點。但近兩個月來，由于投資者對中小盤股票過高估值產(chǎn)生擔(dān)憂，市場出現(xiàn)一輪較明顯的補跌。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小盤股票不能融券做空，目前狀況下，很難用股指期貨做套利交易，不過一旦中小盤股票企穩(wěn)，反過來阿爾法交易卻是非常好的機(jī)會。

　　此外，一位倪姓投資者向記者介紹，他準(zhǔn)備隨時抄底股指期貨，買入對象為遠(yuǎn)期12月合約。因為他認(rèn)為大盤在5年內(nèi)總有機(jī)會超過目前點位，期間最多經(jīng)歷3-4次移倉，付出約300點左右的升水成本。而未來一旦牛市行情展開，持有合約的升水?dāng)U大，漲幅將大大超過現(xiàn)貨指數(shù)。（游 石）