中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股市卻大跌 反應(yīng)何種前景？

　　上半年中國(guó)的股票市場(chǎng)以下跌27%這一令人驚訝的事實(shí)收尾，與宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)兩個(gè)季度兩位數(shù)增長(zhǎng)形成巨大反差。面對(duì)股指與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)指標(biāo)背離的現(xiàn)象，市場(chǎng)人士也只好以股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”來(lái)自我安慰，同時(shí)，更多人會(huì)感嘆中國(guó)的股市對(duì)政策實(shí)在是過(guò)度依賴(lài)，又過(guò)度懼怕。

　　股市究竟反應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨”的何種前景？二次探底嗎？對(duì)此，無(wú)論是政界、學(xué)界還是市場(chǎng)分析師都未有如此看法，甚至在公開(kāi)輿論中無(wú)法找到對(duì)“二次控底”的真正擔(dān)憂，相反，即使在提到這種情況的可能性時(shí)，也大都認(rèn)為中國(guó)發(fā)生此種情形的可能不大。

　　如果宏觀經(jīng)濟(jì)不發(fā)生二次探底，那么股市“二次探底”的合理性在哪兒？還是，現(xiàn)在主流看法都錯(cuò)了，經(jīng)濟(jì)一定會(huì)如股市所先行指引的必然會(huì)二次探底？

　　哦，這真的是一個(gè)相當(dāng)糾結(jié)的問(wèn)題！

　　但無(wú)論如何，我們也要試圖分析一下這個(gè)糾結(jié)問(wèn)題。第一種情況，經(jīng)濟(jì)確實(shí)二次探底。此種情形發(fā)生主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)中斷復(fù)蘇，同時(shí)，中國(guó)政府收縮投資(主要是由政府主導(dǎo)的投資)的力度是否過(guò)大。從目前的情況預(yù)計(jì)，中國(guó)政府投資下降帶給經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的幅度由去年的8個(gè)百分點(diǎn)下降到4個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)幅度不小，但是，社會(huì)消費(fèi)的增長(zhǎng)加上凈出口回升目前看上去可以彌補(bǔ)這一缺口。但如果投資收縮過(guò)大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)無(wú)法完成實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型，那么，經(jīng)濟(jì)就確有可能出現(xiàn)由政府部門(mén)主導(dǎo)的“過(guò)熱”迅速轉(zhuǎn)為全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“過(guò)冷”。

　　如果此種情形出現(xiàn)，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)二次探底，那么，我們不但相信股市提前反應(yīng)，甚至認(rèn)為目前下跌3成還不夠，股市會(huì)向更低的位置下滑。對(duì)于上周二股指大幅下挫的原因，我們就傾向于相信是由一些政府部門(mén)表態(tài)對(duì)樓市調(diào)控政策會(huì)保持力度所致——市場(chǎng)擔(dān)心，政府的收縮政策沒(méi)有底限。

　　第二種情況，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有二次探底，股市復(fù)蘇。這種情形我想是投資者最愿意看到的，但在悲觀的氣氛中，最愿意看到的事情往往最不讓人相信是真的。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)只要不倒退，歐洲度過(guò)危機(jī)的可能就基本得到保證，同時(shí)，中國(guó)的出口也將得到保證。與此同時(shí)，中國(guó)政府部門(mén)有意退出的“投資刺激”也會(huì)得以堅(jiān)持。

　　此番中國(guó)政府的政策選擇并不像一些政策鼓吹手所言，是中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱擔(dān)憂的選擇。其實(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)同樣發(fā)生了類(lèi)似歐洲債務(wù)危機(jī)的問(wèn)題。在歐洲，政府支出不合理主要表現(xiàn)在社會(huì)福利支出過(guò)高；而在中國(guó)，政府支出不合理就主要發(fā)生在形形色色的“政府投資項(xiàng)目”之中。

　　因此，我們對(duì)政府緊縮這方面的投資持積極看好的態(tài)度。如果市場(chǎng)對(duì)此問(wèn)題的誤解得以化解，宏觀經(jīng)濟(jì)將維持住穩(wěn)定的成長(zhǎng)，股市回暖的基礎(chǔ)也就得以存在。這種情形下，我們就會(huì)更愿意相信上半年指數(shù)的大幅下挫應(yīng)該被理解為是對(duì)前一階段翻番上漲的一輪調(diào)整。當(dāng)進(jìn)二退一后，市場(chǎng)會(huì)重回上升軌道。

　　第三種情況，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有二次探底，但股市持續(xù)低迷。我們相信這種情況出現(xiàn)的概率是最大的。正如前面所說(shuō)，我們不認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底會(huì)發(fā)生(它更像是發(fā)生在了人們的心理層面)。但是，中國(guó)的資本市場(chǎng)中人對(duì)政策的依賴(lài)和恐懼同樣巨大。宏觀經(jīng)濟(jì)被稱(chēng)為基本面，但人們更愿意相信基本面是由政策面決定的，而不是基本面影響政策面。哈，這才是中國(guó)特色的最大奧妙所在。

　　在我看來(lái)，合理的邏輯應(yīng)該是，為政者應(yīng)該根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況選擇政策執(zhí)行方向和力度，但政策不足以逆轉(zhuǎn)規(guī)律；政策會(huì)幫助投資者在低迷時(shí)樹(shù)立乃至堅(jiān)定信心，而在高漲時(shí)保持清醒和冷靜；進(jìn)而，投資者的信心會(huì)決定資金的流向和力度。

　　也許有人會(huì)爭(zhēng)論，資金是被金融管理當(dāng)局控制的，對(duì)此，我想說(shuō)，資金(也就是錢(qián))掌握在你自己(投資者)的手中，只有你自己才能決定是把錢(qián)換成股票，還是把股票換成錢(qián)。那么，你又如何決定你的錢(qián)呢？當(dāng)然是你對(duì)市場(chǎng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)政策的看法了。

　　這第三種情形之所以在我看來(lái)可能性很大，正是因?yàn)椋�中�?guó)的投資者在理解政策意圖時(shí)主觀上存在“敵意”、客觀上存在“模糊”。今年上半年的情形說(shuō)明，盡管貨幣管理當(dāng)局確實(shí)回收流動(dòng)性，但廣義貨幣的增長(zhǎng)速度仍然足夠高(也比去年高)，股市何以“缺錢(qián)”了呢？其實(shí)，股市是因?yàn)橥顿Y者害怕，一起(無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶(hù))把股票都換成錢(qián)了。當(dāng)資產(chǎn)賬戶(hù)上顯示的資金和股票的比例發(fā)生“錢(qián)多股少”的變化后，股票下跌不是再正常不過(guò)的事情了嗎？

　　回到我們的題目，還會(huì)有更壞的消息嗎？應(yīng)該不會(huì)了，除非“二次探底”發(fā)生。但會(huì)有什么好消息嗎？我也沒(méi)那么樂(lè)觀，如果人們連經(jīng)濟(jì)事實(shí)上一直在增長(zhǎng)這樣的消息都不理解為好消息的話。