中新網(wǎng)2月6日電 《瞭望》周刊載文指出，證監(jiān)會主席尚福林在今年第1期《求是》雜志刊發(fā)文章——《堅持科學(xué)發(fā)展觀推進中國股市健康穩(wěn)定的發(fā)展》，文中的不少表述一時在證券界引起關(guān)注。其中，引人注目的就是對“充分認(rèn)識發(fā)展資本市場的重大戰(zhàn)略意義”一題的闡述。
“為什么‘國九條’出臺2年來還要提出‘充分認(rèn)識’？這說明在發(fā)展資本市場的問題上，仍然存在較大認(rèn)識差距�！辈稍L中，一位熟悉資本市場政策運行的金融界人士毫不猶豫地說，決定中國證券市場發(fā)展乃至“牛市”轉(zhuǎn)機的關(guān)鍵，“到目前為止，仍然還是解放思想的問題。”
在他看來，長期以來，有些人一直抱有一個思想，就是“融資主要應(yīng)該依靠銀行”。甚至到現(xiàn)在，這種思想依然在相當(dāng)程度上影響著許多金融決策。加上中國股市誕生以來的先天缺陷，市場風(fēng)險大、公司質(zhì)量差，15年來給不少投資者造成了重大損失，更加深了相關(guān)部門對證券市場的不信任和對間接融資的依賴。
在這樣的雙重影響下，以股市為代表的直接融資一直被看作“壞孩子”，而銀行的間接融資作用則幾乎被運用到了極致。結(jié)果，目前中國金融市場間接融資比重超過90%、直接融資不足10%，比上世紀(jì)80年代末印度、印尼等發(fā)展中國家直接融資占30%的比重還低很多，過分依賴于銀行融資的現(xiàn)象愈演愈烈。
其后果正如近日工行行長楊凱生所言，“首先，導(dǎo)致銀行業(yè)過度競爭，盲目地競相追逐大戶，非理性降低貸款條件和下浮貸款的利率，這將放大信貸的風(fēng)險、利率的風(fēng)險；其次，過高的流動性投向資金和貨幣市場，導(dǎo)致貨幣市場主要投資工具的利率持續(xù)走低，甚至和存款的利率產(chǎn)生倒掛現(xiàn)象，加劇金融資產(chǎn)風(fēng)險。”
事實上，早在2003年經(jīng)濟工作會議上，胡錦濤總書記就強調(diào)指出，要“擴大直接融資，減少銀行貸款風(fēng)險”。但1月15日央行公布數(shù)據(jù)顯示，總書記提出的這個要求，面對的形勢依舊嚴(yán)峻。
截至2005年12月末，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款一年內(nèi)三破萬億元大關(guān)，達到14.11萬億元。但同期金融機構(gòu)人民幣存差(存款余額減去貸款余額的差額)與貸款余額之比已攀升到47.28%， 5倍于1997年9%的數(shù)據(jù)。這意味著，商業(yè)銀行每吸收100元存款，只有約53元發(fā)放了貸款，進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，而有47元滯留在銀行間市場或者中央銀行。
反映到宏觀經(jīng)濟運行中，就是貨幣供應(yīng)量“虛增”，新增貨幣大量沉淀于銀行體系內(nèi)。銀行內(nèi)“錢淹腳面”，流動性泛濫；銀行外通貨出現(xiàn)緊縮跡象，流動性下降。而這一態(tài)勢目前已經(jīng)開始威脅到了經(jīng)濟的健康運行。
與此同時，能夠通過分散風(fēng)險和風(fēng)險補償機制有效化解銀行風(fēng)險過度積累弊病的證券市場，卻急遽萎縮。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1994年國民經(jīng)濟的證券化率(股票市值/GDP)美國是71.1%，日本70.3%，而同一時期中國大陸則由1998年的接近10%下降到2005年的5.77%。而當(dāng)年股票發(fā)行與當(dāng)年新增信貸的比率，則由2001年的4.3%下降到2.0%。
“但是，即使清楚認(rèn)識到間接融資風(fēng)險過大，一些人依然因為‘股市風(fēng)險大’的緣故對發(fā)揮證券市場作用持懷疑態(tài)度。”上述金融人士以他了解的情況告訴記者，有些人主張發(fā)展直接融資的重點是發(fā)展債券市場。
結(jié)果，債市成了目前銀行安置巨額資金的重要場所。在去年債券投資的余額中，以四大行為主的國有商業(yè)銀行投資額達到2.51萬億元，占了金融機構(gòu)3.49萬億元有價證券投資余額的72%。統(tǒng)計顯示，2005年商業(yè)銀行在債券投資上的增加規(guī)模是2004年的6倍多。
效果如何？在具有豐富銀行工作經(jīng)驗的這位金融人士看來，似乎難盡人意。他說，長期債券市場是資本市場重要的組成部分，從長遠看應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展。但就當(dāng)前情況看，發(fā)展債券市場難以從根本上解決中國資金配置不合理的格局，而且在當(dāng)前中國發(fā)展的條件也不成熟。
首先，嚴(yán)重的誠信問題短時期難以解決。除非像三峽建設(shè)等準(zhǔn)國債和寶鋼這樣的優(yōu)質(zhì)國企，就中國一般企業(yè)在發(fā)行債券上的歷史教訓(xùn)和現(xiàn)實情況，不管長短，投資者都不一定敢買；其次，銀行資金的持續(xù)涌入已造成了債券市場的收益率出現(xiàn)了整體透支，債券利率與存款利率差不多，分流儲蓄的作用不大；其三，債券的主要購買者如果不是社會公眾和企業(yè)，而是商業(yè)銀行，這實質(zhì)上不是直接融資，而是另一種形式的貸款，既起不到分流銀行資金的作用，也不可能分散銀行風(fēng)險。
因此，這種情況下，尚福林提出“充分認(rèn)識發(fā)展資本市場的重大戰(zhàn)略意義”，就有了深刻的政策深意�！耙欢ǔ潭壬峡梢哉f，能否真正從政策層面解放思想，充分認(rèn)識資本市場的重要性，是影響2006年乃至未來市場轉(zhuǎn)折實現(xiàn)的一個至關(guān)重要的問題�！痹摻鹑谌耸吭诓稍L最后說。
