考慮到一系列政策的救市意味，回購(gòu)辦法也帶有“長(zhǎng)治和近安”的雙重考慮。但是，在“后股權(quán)分置時(shí)代”，出臺(tái)的政策必須符合改革的方向
眼下，華爾街就在掀起一場(chǎng)回購(gòu)股票的熱潮。4月和5月間，IBM、諾基亞和摩托羅拉相繼宣布了公司在未來回購(gòu)數(shù)十億美元股票的計(jì)劃。更大手筆的是花旗，董事會(huì)已批準(zhǔn)再回購(gòu)150億美元的集團(tuán)股份。
華爾街的演出看來也將在中國(guó)市場(chǎng)翻版。6月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開始公開征求《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》(下稱《回購(gòu)辦法》)的修改意見。
然而，這個(gè)本應(yīng)是有關(guān)資本市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的政策，卻打著“低調(diào)救市”的烙印出場(chǎng)。不管是“八大利好”還是“五大原因”，當(dāng)投資者在追問股市暴漲理由的時(shí)候，一個(gè)更重大的命題在考驗(yàn)監(jiān)管者——后股權(quán)分置時(shí)代股市的政策取向。
回購(gòu)政策低調(diào)救市？
如果不是周三的暴漲，《回購(gòu)辦法》可能不會(huì)那么快淡出證券市場(chǎng)的聚光燈。
6月6日11時(shí)03分，上證指數(shù)跌至998.22，千點(diǎn)魔咒終于成真。當(dāng)晚，《回購(gòu)辦法》征求意見稿就掛上了證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。
6月7日，與《回購(gòu)辦法》一起見諸媒體的是“中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)設(shè)立工銀瑞信基金管理公司，這是首家由中國(guó)工商銀行聯(lián)合境內(nèi)外機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)”。同時(shí)，包括“告誡基金不要砸盤、擴(kuò)大入市資金，股息稅稅收優(yōu)惠，成立投資者保護(hù)基金”等諸多利好在市場(chǎng)流傳。
6月8日，上證指數(shù)暴漲84.64點(diǎn)，漲幅達(dá)8.21%，成交量?jī)墒邢嗉?17億元。當(dāng)日，投資者最關(guān)注的信息是“央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)手救券商”。
一般來說，股票回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)上市公司和股東的“雙贏”。股權(quán)分置問題的破題使股份回購(gòu)這一成熟市場(chǎng)常見的公司行為在中國(guó)的推廣具備了可行性。
“辦法進(jìn)步很大，沒有把行政審批當(dāng)做前提條件。這也是提振市場(chǎng)信心的一種方式。”光大證券并購(gòu)部總經(jīng)理高建明認(rèn)為。
北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示：“證監(jiān)會(huì)寄希望于場(chǎng)內(nèi)的主要利益相關(guān)者拯救股市，而目前證監(jiān)會(huì)能夠動(dòng)用的力量只有上市公司和基金。證監(jiān)會(huì)希望上市公司挺身而出，像“9·11”以后美國(guó)上市公司一樣，同時(shí)希望基金協(xié)同作戰(zhàn)。上市公司股份回購(gòu)因此被提出�！�
回購(gòu)的難點(diǎn)
但是，股份回購(gòu)真的能熨平股市的大起大落嗎？真的能提振市場(chǎng)信心嗎？
目前，中國(guó)《公司法》規(guī)定，“股份回購(gòu)只能是購(gòu)回并注銷公司發(fā)行在外股份的行為”�；刭�(gòu)股份必須10日內(nèi)注銷是《回購(gòu)辦法》能否有效實(shí)施最大的障礙，如果這樣，上市公司不可能有回購(gòu)股份的動(dòng)力。
清華同方副總、董事會(huì)秘書孫岷提出了自己的疑慮，“回購(gòu)之后多久必須注銷？不能流通嗎？回購(gòu)還必須向債權(quán)人通報(bào)，這比較麻煩�！�
蘭州鋁業(yè)(600029)被剛剛出爐的申銀萬國(guó)報(bào)告認(rèn)為是股份回購(gòu)熱門公司。公司3月初的股價(jià)是5.20元時(shí)，一季度的盈利能力是0.03元/股，每股凈資產(chǎn)是5.137元，到了6月6日市價(jià)是3.66元/股。《證券市場(chǎng)周刊》致電蘭州鋁業(yè)董秘欽義發(fā)，他的回答可能代表了相當(dāng)一批上市公司的心態(tài)。他說：“我們?yōu)槭裁匆獮槭袌?chǎng)下跌埋單？我們?nèi)绻刭?gòu)1億股，需要4億元。有這樣一筆錢，我們的自備電廠都建好了，這樣能盈利多少？把有限的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，才是對(duì)投資者、對(duì)股東負(fù)責(zé)。”
此外，《回購(gòu)辦法》明確表示，“上市公司在回購(gòu)股份期間不得發(fā)行新股”。
鐘偉表示，經(jīng)過這么長(zhǎng)時(shí)間艱苦作戰(zhàn)以后，上市公司中有實(shí)力回購(gòu)股份的不多。另外，上市公司到資本市場(chǎng)來，本來就是為了融資，尤其是中國(guó)公司，資金壓力很大，讓他們回購(gòu)流通股顯然與其融資的初衷相悖。
高建明也認(rèn)為，《回購(gòu)辦法》要真正執(zhí)行，必須與再融資政策結(jié)合起來。再融資政策必須市場(chǎng)化，上市公司才有動(dòng)力回購(gòu)股份，回購(gòu)股份才能起到應(yīng)有的作用。但這與上市公司圈錢似乎又是一個(gè)悖論。
但這都是從善意的角度考慮的。
美國(guó)《財(cái)富》雜志的一篇文章說，盡管回購(gòu)股票一般被普通投資者理解為公司決策層發(fā)出的積極信號(hào)，但仍需一一甄別。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，上市企業(yè)回購(gòu)股票的出發(fā)點(diǎn)大致有五個(gè)：一是當(dāng)做在資本市場(chǎng)進(jìn)行反收購(gòu)的常用武器；二是通過變向提升股票價(jià)值來鞏固投資者信心并活躍市場(chǎng)氣氛；三是把股票回購(gòu)作為一種投資機(jī)會(huì)，以取得收益最大化；四是作為股票分紅的替代方式，可以幫助股東減少繳稅額度；五是出于收縮戰(zhàn)線的考慮，將流動(dòng)的普通股回收之后作為“庫(kù)存股票”。
另外，即使一些上市公司公布了回購(gòu)股票的計(jì)劃，也未必真的“照方抓藥”，甚至有操縱股價(jià)的嫌疑，這就會(huì)給那些盲動(dòng)的投資者帶來極大風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此，高建明表示，這是監(jiān)管要做的事，監(jiān)管層就是要把庫(kù)存股被濫用的機(jī)會(huì)降至最低。
政策取向兩難
“開弓沒有回頭箭”，證監(jiān)會(huì)主席尚福林如此表達(dá)對(duì)股權(quán)分置改革的決心。
目前證券市場(chǎng)的頭等大事當(dāng)然是股權(quán)分置，“改革的方向是正確的”，這是多數(shù)專家學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。既如此，隨后出臺(tái)的任何政策都應(yīng)該是促進(jìn)股權(quán)分置改革的，與之配套的。
“上市公司回購(gòu)股份是與股權(quán)分置改革沖突的。解決股權(quán)分置的問題是要減少非流通股，而上市公司回購(gòu)股份則減少了流通股，反而增加了非流通股的比例。”鐘偉對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》如此評(píng)述。
燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生認(rèn)為回購(gòu)可以參照國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)。他表示，《回購(gòu)辦法》出臺(tái)增加了買方力量，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有好處。但是，目前正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，推出這樣的措施要謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@會(huì)增加股權(quán)分置改革的復(fù)雜性。
北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)說，在沒有完全解決股權(quán)分置之前，出臺(tái)這樣的措施要慎之又慎。如果要縮股的話，應(yīng)該回購(gòu)非流通股股份。
其實(shí)不光是股份回購(gòu)，近期盛傳的一系列救市政策都面臨這樣的問題，比如取消為券商注資。
對(duì)于后股權(quán)分置時(shí)代的政策取向，鐘偉表示，證監(jiān)會(huì)在各方條件約束的情況下強(qiáng)推股權(quán)分置改革，是沒有辦法的事。不管微觀層面的試點(diǎn)成敗如何，都不能改變宏觀層面制度轉(zhuǎn)換時(shí)期預(yù)期的混亂。(陳玉潔)
來源：《證券市場(chǎng)周刊》
