對(duì)于人民幣匯率機(jī)制必須調(diào)整，目前已無(wú)異議，但匯率改革有多迫切、作用有多大，尚存分歧。隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變化，貿(mào)易摩擦不斷加劇，一種觀(guān)點(diǎn)正在成為主流
中美央行行長(zhǎng)的困惑
雖然中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)越來(lái)越趨于穩(wěn)健，但美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川卻都不輕松，他們正面臨一些新的困惑。
很少被難倒的格林斯潘，日前在國(guó)際貨幣會(huì)議的電視講話(huà)中坦承：在過(guò)去的一年中，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)連續(xù)8次上調(diào)，達(dá)到3%的水平，但美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的利率卻持續(xù)下跌，10年期美國(guó)國(guó)債利率目前已跌至4%的罕見(jiàn)低位。長(zhǎng)期利率的不斷下跌，使美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不顧加息而持續(xù)火爆，美國(guó)居民對(duì)其他信貸消費(fèi)的熱情也保持高漲。
格氏將造成美國(guó)長(zhǎng)期利率走低的因素歸結(jié)為一種神秘的“新力量”。
周小川面臨的麻煩似乎更多一些。今年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)到6591億美元，同比增長(zhǎng)50%�！皥�(jiān)壁清野”迫退國(guó)際游資的愿望不僅沒(méi)能實(shí)現(xiàn)，一些新的壓力又出現(xiàn)了：居民售匯增加，外資企業(yè)結(jié)匯也開(kāi)始上升。人民銀行上海分行的統(tǒng)計(jì)顯示：截至今年4月末，上海中資金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額為174.14億美元，當(dāng)月凈減少3.63億美元，同比多減4.52億美元。同時(shí)，人民幣各項(xiàng)存款新增334.43億元，同比多增24.96億元。
中美兩國(guó)央行行長(zhǎng)面臨的問(wèn)題看似不相干，實(shí)則聯(lián)系緊密。由于人民幣匯率的低估，貿(mào)易與資本項(xiàng)目下的順差大幅增加，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)，這些外匯儲(chǔ)備又主要用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，使美國(guó)國(guó)債在中國(guó)為主的需求擴(kuò)張中價(jià)格上升、收益率持續(xù)下降。也許，這就是格氏所謂的神秘“新力量”。
貿(mào)易爭(zhēng)端背后
上周末，中美貿(mào)易爭(zhēng)端談判幾無(wú)進(jìn)展，雙方分歧明顯，再聯(lián)系到中歐間尚未解決的紡織品貿(mào)易摩擦，這些都透露出一個(gè)重要信息：中國(guó)的貿(mào)易環(huán)境正在惡化。
統(tǒng)計(jì)顯示，今年前4個(gè)月，中國(guó)出口2180.5億美元，增長(zhǎng)34%；進(jìn)口1968.7億美元，增長(zhǎng)13.3%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差211.7億美元。這組數(shù)字看似正常，但如果加入價(jià)格因素，問(wèn)題就顯現(xiàn)出來(lái)了。2002年以后，中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格大幅上升，但出口商品價(jià)格未能上漲，甚至就在最近中美紡織品貿(mào)易爭(zhēng)端開(kāi)始后，中國(guó)的出口商品價(jià)格還在下跌。
這意味著，近一段時(shí)期，中國(guó)出口貨物量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)比出口額的增長(zhǎng)要快；而進(jìn)口貨物量的增長(zhǎng)則比進(jìn)口額的增長(zhǎng)慢許多。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋國(guó)青曾做過(guò)計(jì)算：今年1月份，中國(guó)石油進(jìn)口按金額計(jì)算，較去年同期上升5%，但實(shí)際進(jìn)口量卻下降了25%。
原因何在？還在于匯率。
中國(guó)實(shí)行的是固定匯率制度，名義匯率與美元掛鉤。這樣，中美兩國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率的變化就將導(dǎo)致人民幣與美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的變化。如果中國(guó)的通脹率高，美國(guó)出口的商品就會(huì)相對(duì)便宜；如果美國(guó)的通脹率高，則中國(guó)的出口商品就會(huì)相對(duì)便宜。
1998年以來(lái)，中國(guó)通脹率大部分時(shí)間低于美國(guó)。雖然去年一度高于美國(guó)，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的宏觀(guān)調(diào)控，今年4月又降至1.8%，而同期美國(guó)的通脹率還在3.5%的較高位置。這表明，人民幣匯率不僅伴隨美元下跌而相對(duì)于歐元貶值，即使相對(duì)于美元，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力也在下降。正當(dāng)全球生產(chǎn)成本都在提升之時(shí)，中國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格卻越來(lái)越便宜，出口增勢(shì)越來(lái)越猛。如此這般，貿(mào)易摩擦怎能不加劇？
宏觀(guān)調(diào)控難題
去年年初開(kāi)始的宏觀(guān)調(diào)控，先后樹(shù)立了幾個(gè)目標(biāo)：控制鋼鐵、房地產(chǎn)、電解鋁、電力等行業(yè)的投資規(guī)模，控制居民消費(fèi)價(jià)格的過(guò)快增長(zhǎng)，抑制房地產(chǎn)價(jià)格等。從目前看，效果明顯，過(guò)熱行業(yè)投資漸冷，CPI及房地產(chǎn)價(jià)格回落。然而，貿(mào)易摩擦卻迅速加劇。
一個(gè)現(xiàn)象似乎正在成為規(guī)律：當(dāng)針對(duì)某部門(mén)的調(diào)控見(jiàn)效時(shí)，其他部門(mén)的矛盾又凸顯出來(lái)，可謂“按下葫蘆起了瓢”。
事實(shí)表明，一國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶來(lái)居民收入增加，如果物價(jià)控制較好，必然使實(shí)際匯率升值。但如果匯率固定不變，就會(huì)通過(guò)物價(jià)大幅上漲的方式完成本幣的實(shí)際升值。過(guò)去3年中，中國(guó)原料、能源及運(yùn)輸?shù)绕款i的出現(xiàn)，投資、貸款猛增，以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上升，正是人民幣試圖通過(guò)物價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)自身升值的表現(xiàn)。然而，當(dāng)物價(jià)也被人為地控制住后，人民幣升值的內(nèi)在力量不得不尋找其它的釋放方式，加速出口成為必然選擇。
由此可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，當(dāng)前中國(guó)宏觀(guān)調(diào)控所面臨的實(shí)質(zhì)正是匯率問(wèn)題。
要緩解與外部世界的經(jīng)濟(jì)摩擦，只有提高中國(guó)商品及資金的價(jià)格。其路徑有三：升值、升息和加稅。
普遍加稅并不現(xiàn)實(shí)。一則，中國(guó)宏觀(guān)稅負(fù)水平已然處于較高水平，只有減稅而沒(méi)有加稅的理由。二則，中國(guó)近年財(cái)政增收極快。三則，加稅對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的打擊比加息和升值還要大。
升息的理由也越來(lái)越不充分。近幾個(gè)月，物價(jià)上漲的動(dòng)力不斷減弱，正利率也許將在不久的將來(lái)成為現(xiàn)實(shí)。
這樣，剩下的路只有一條——升值。
正所謂，匯率是綱，綱舉目張。
(稿件來(lái)源：《中國(guó)證券報(bào)》，作者：尹濤)
