(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán))
中航油，這家曾經(jīng)在7年間實現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國企，緣何短短幾個月內(nèi)就在期貨投機(jī)市場上背負(fù)5.5億美元的巨債？
11月29日，國有控股的中國航油(新加坡)股份有限公司(以下簡稱中航油)因誤判油價走勢，在石油期貨投機(jī)上虧損5.5億美元。這家公司已向新加坡高等法院申請破產(chǎn)保護(hù)令，公司總裁陳久霖在事發(fā)數(shù)日后被停職，并搭機(jī)回國接受調(diào)查。
這一事件被認(rèn)為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場上，歐洲老牌的巴林銀行因違規(guī)投機(jī)操作，令公司損失13億美元并導(dǎo)致破產(chǎn)。
一念之差兵敗千里
“賭可能是人的天性，我經(jīng)常會以某種‘賭’的精神，致力于公司的發(fā)展�！苯衲�3月陳在接受本刊專訪時曾這樣說。
當(dāng)時，中國航油的凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年的16.8萬美元增加到今年的1.35億美元，增幅高達(dá)800倍；陳本人也被譽為國企“打工皇帝”和“過河尖兵”，但他并沒有滿足于此。
事實上，正是在重重光環(huán)的籠罩下，陳開始為現(xiàn)在的敗績埋下伏筆。在陳的計劃中，國內(nèi)航空燃油“專屬進(jìn)口權(quán)”帶來的高額利潤已經(jīng)不足掛齒，他雄心勃勃地準(zhǔn)備在新加坡期貨市場中進(jìn)行石油衍生品交易，這是一種暴利同風(fēng)險并存的投機(jī)操作。
陳看準(zhǔn)油價將會在下半年開始下跌，或者至少出現(xiàn)漲停。他決定將大量現(xiàn)金押寶石油跌價。在原油價格位于每桶35～39美元價位區(qū)間時，該公司開始“作空”。
所謂“作空”，就是按當(dāng)時市場價格賣出一定數(shù)量的貨品或期權(quán)合約，等價格下跌后，實現(xiàn)高價賣出、低價買進(jìn)的差額利潤。在這種既定策略下，從年初開始中國航油連續(xù)持有大量作空期貨合約，并等待油價反轉(zhuǎn)下跌。
今年8月陳久霖在接受本刊專訪時再次強(qiáng)調(diào)，油價必將下跌或至少不再上漲。他說：“2004年的石油需求量每天平均比2003年多出200萬桶，然而全球每天能額外生產(chǎn)石油250萬桶。因此，從總體水平來看，供應(yīng)與需求應(yīng)該是大致平衡的�！�
但令他始料未及的是，受伊拉克危機(jī)、俄羅斯尤科斯震蕩、阿拉伯恐怖襲擊等國際事件的影響，直到今年10月，國際油價仍然漲勢如潮。而陳久霖的對手們 國際對沖基金也利用每個事件的放大效應(yīng)哄抬油價。
在這種背景下，國際油價暴漲40%左右，以9月份中航油同一家投行的石油衍生品協(xié)定為例，根據(jù)合同，中航油與該公司約定：石油10月份的平均價格不會超過每桶37美元。實際上，在期權(quán)合同生效期間，每桶油價平均上升至61.25美元，中航油因而每桶損失了24.25美元。
中航油所持有的作空期貨合約如果不想出現(xiàn)虧損，就必須將交易時間一再后拖(簡稱轉(zhuǎn)倉)，同時還需要付出相當(dāng)于交易額5%的保證金；如果無法補足保證金，將被交易所強(qiáng)行平倉。
根據(jù)本刊得到的一份陳久霖11月份對新加坡高等法院的“宣誓證詞”稱，到了今年2季度，中國航油的未實現(xiàn)虧損已達(dá)3580萬美元，但“顧及實現(xiàn)虧損對公司的不利影響，公司將部位轉(zhuǎn)倉至2005及2006年�！�
據(jù)了解，今年10月份，國際石油價格達(dá)到55.67美元時，中航油的油品期貨合同已經(jīng)高達(dá)5200萬桶，為了轉(zhuǎn)倉及應(yīng)付保證金追繳，該公司2600萬美元的營運資金、原本計劃用于并購的1.6億美元聯(lián)貸及6800萬美元應(yīng)收款項幾乎全部用完。
巨虧之下拯救乏力
在傾盡全力后，中航油向母公司中國航空油料集團(tuán)公司求援。
陳在證詞中稱，10月10日，隨著油價一路攀升，公司的衍生品交易虧損也不斷上升，“公司向中國航空油料集團(tuán)公司就此類交易和潛在虧損作了首次報告”。
10月20日，母公司決定通過德意志銀行以折價14%方式出售子公司15%股權(quán)，并將這筆錢迅速轉(zhuǎn)為救命貸款。但是，賣股所得的1.08億美元仍不足以支付保證金，債權(quán)人開始迫使中航油結(jié)清交易，中航油的損失從10月26日的1.32億美元，迅速飆升到11月25日的3.9億美元，并在尚未結(jié)束的交易中蒙受1.6億美元的虧損，共計5.5億美元。
之后，中航油暫停牌，報收于0.965新元，公司市值5.7億美元，與虧損大致相當(dāng)。至此，中航油的債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。
陳在證詞中稱：中航油已接到7家金融機(jī)構(gòu)的償付要求，總額超過2.475億美元。這7家機(jī)構(gòu)包括高盛(Goldman Sachs)、巴克萊(Barclays Capital)、標(biāo)準(zhǔn)銀行(Standard Bank)和三井有限公司(Mitsui Co)等。
其中，總部位于倫敦的標(biāo)準(zhǔn)銀行發(fā)表聲明稱，如果中航油不在12月9日之前還清該銀行1440萬美元的貸款，將把中航油告上法庭。
事實上，這些海外的債務(wù)人大多數(shù)希望中國政府能夠像在挽救國有銀行和證券公司上的做法一樣，對受損者大施援手。這些債務(wù)人通過《華爾街日報》稱，“如果北京不這么做，中國在世界各地上市公司的信譽將會嚴(yán)重受損。”
但這次，中國政府可能并不會這樣做。中航油方面提供的方案是，其母公司中國航空油料集團(tuán)和新加坡淡馬錫控股共同出資參與重組計劃。它們可能以各一半的方式總共注資1億美元，在重組后，淡馬錫將成為公司主要股東，這項計劃目前仍在商討中。
“對于海外能源型企業(yè)，外資究竟能夠占多大比例的股份，還需要國資委批準(zhǔn)�！眹Y委研究中心黨委書記李保民對本刊說。
與此同時，中航油已成立一個由公司董事顧炎飛領(lǐng)導(dǎo)的特別任務(wù)小組，負(fù)責(zé)公司的重組和調(diào)查工作，以及經(jīng)營公司的日常業(yè)務(wù)。小組將負(fù)責(zé)管理公司的一切重大事務(wù)。
另外，新加坡證券交易所也指示中航油委任普華永道為特別調(diào)查會計師，檢討和調(diào)查導(dǎo)致公司蒙受虧損的真相，并向交易所提呈調(diào)查報告。
最大的風(fēng)險是“人治”
據(jù)本刊了解，陳久霖本周將回到新加坡接受調(diào)查。現(xiàn)有的調(diào)查和證詞顯示，對于此次中航油的巨額虧損，陳難辭其咎。
陳所領(lǐng)導(dǎo)的中航油是一家典型的海外國企，此類國企的特點是：國內(nèi)控股，卻很難控制。海外國企擁有更多的自由處置權(quán)力，也存在著嚴(yán)重的“人治”現(xiàn)象。陳久霖在這家公司就擁有極大的權(quán)威。
可以說，這家公司的成長史就是陳久霖的創(chuàng)業(yè)史。陳1997年來到中航油時，公司只有兩名人員、沒有辦公場所、欠債10.8萬新元，還清債務(wù)后的啟動資金只有38.4萬新元，而采購一船航油需要600～1000萬美元。當(dāng)時，又恰逢亞洲金融危機(jī)，供應(yīng)商沒有因為國資背景給予放賬；銀行也沒有因為國資背景提供貸款。
在資金嚴(yán)重短缺的背景下，陳久霖開始了艱難創(chuàng)業(yè)，陳利用中航油所擁有的“航油專營權(quán)”想出了許多辦法，進(jìn)行“業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。
其中包括請求國內(nèi)有資信的企業(yè)幫助“過賬”，即先講好條件，然后請賣家先將油品賣給國內(nèi)有實力的企業(yè)(但這些企業(yè)其實并不具備“專營權(quán)”)，中航油再從國內(nèi)企業(yè)買進(jìn)(先提貨后付款，可以利用時間差賺錢)并支付一定的費用，這招很快拉來了大批業(yè)務(wù)。
從此，在陳久霖的“創(chuàng)新”之下，2003年7月，中航油與10家跨國銀行共同簽署了一項1.6億美元的長期融資協(xié)議�！肮驹跓o抵押、無擔(dān)保、無母公司安慰函的情況下獲得如此巨額的低利率貸款，這在海外中資企業(yè)中是第一個�！标惥昧卦鴮Ρ究f。
因此，在新加坡，“陳久霖就是中航油，中航油就是陳久霖�！�12月7日，新家坡星展銀行一位人士對本刊說。三年前，這家銀行作為該公司的主承銷商，向大眾披露風(fēng)險時說：“中航油的最大風(fēng)險，是陳久霖不再為中國航油服務(wù)！”
事實上，中航油最大的風(fēng)險恰恰就是“人治”，這一點破壞了原有的風(fēng)險管理體系。
中航油已經(jīng)在風(fēng)險管理方面采取了一系列行之有效的措施�！拔覀兂闪ⅹ毩⒌娘L(fēng)險管理部門，使風(fēng)險管理日�；⒅贫然�。公司成立跨部門的風(fēng)險管理委員會；公司聘請了世界上最大的安永會計師事務(wù)所制定了《風(fēng)險管理手冊》及《財務(wù)手冊》；采用目前世界上最先進(jìn)的風(fēng)險管理系統(tǒng)Kiodex Risk Workbench系統(tǒng)�！标惥昧卦邮鼙究稍L說。
按中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬美元以上的交易要提交風(fēng)險管理委員會評估。累計損失超過35萬美元的交易須得到總裁同意才能繼續(xù)。而任何將導(dǎo)致50萬美元以上損失的交易將自動平倉。
但在實際操作中，卻出現(xiàn)了在國際油品交易上“孤注一擲”的做法，一味等待油價反轉(zhuǎn)�？梢宰糇C的是，在交易的第一季度中航油未實現(xiàn)的損失額只有580萬美元。但是陳久霖仍堅持油價下跌的預(yù)測，導(dǎo)致虧損越滾越大，難以收拾。
“丑聞”引發(fā)危機(jī)
隨著事態(tài)的擴(kuò)大，中航油已經(jīng)引發(fā)了新一輪的海外國有控股公司的信任危機(jī)。
“如果中航油最終倒閉了，海外國企的信譽將受到巨大的沖擊�！备呤⒅袊囊晃蝗耸繉Ρ究f。他稱，“中航油再次讓投資者看到，中國海外國企的治理是何其混亂�！�
事實上，在新加坡，國有控股的身份原本就不被看好。今年年初時，陳久霖曾對本刊說：“在國際市場，中國國有企業(yè)并沒有建立起良好的市場形象。有時，國有企業(yè)的背景甚至?xí)蔀殚_展業(yè)務(wù)的包袱和障礙�！�
當(dāng)時，陳恐怕沒有想到，自己引以為豪的中航油隨后也加入了海外問題國企之列。
有意味的是，此前的2001年年底，中航油在新加坡上市后，該公司迅速成為投資者的寵兒，其股價在首次公開募股之后增長了7倍；去年，中航油獲得了新加坡證券投資者協(xié)會評比的“最具透明度企業(yè)”獎；2003年4月，被美國應(yīng)用貿(mào)易系統(tǒng)(ATS)機(jī)構(gòu)評選為亞太地區(qū)“最具獨特性、成長最快和最有效率的石油公司”。
即便擁有眾多的“市場化”的光環(huán)，中航油在倒下后仍然飽受質(zhì)疑。
令投資者憤怒的是，中航油是在事發(fā)后才將真相公之于眾的。陳久霖在其證詞中稱，今年10月10日，“公司向中國航空油料集團(tuán)公司就此類交易和潛在虧損作了首次報告”。
10天后，集團(tuán)公司決定減持股份以幫助中航油渡過難關(guān)。但中航油卻隱瞞了這一用意和公司財務(wù)緊張的事實，他們的一位發(fā)言人謊稱，母公司“正在進(jìn)行一項投資，需要籌集這筆現(xiàn)金”。
此前，中航油還發(fā)布了樂觀的第三季度財報稱，中航油略有盈利，收購和其他活動產(chǎn)生的利潤彌補了絕大部分的虧空。中航油的董事們在隨后的第三季度財報上簽署了名字。這種蓄意“欺騙”的行為被認(rèn)為是“國企丑聞”而令投資者不滿。
另一方面，值得注意的是，中航油所從事衍生品投機(jī)業(yè)務(wù)也受到質(zhì)疑。在石油看漲的大勢之下，中航油逆勢而動，這種連續(xù)數(shù)個月進(jìn)行的行為竟然沒有任何監(jiān)管和警示。
由于目前能夠在海外進(jìn)行期貨投資業(yè)務(wù)的內(nèi)資控股企業(yè)不到20家，中航油出事之后，這些企業(yè)進(jìn)行的海外期貨交易也遭到質(zhì)疑。
實際上，這也暴露出目前國內(nèi)監(jiān)管的一塊空白。1998年國務(wù)院曾頒布《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》(后簡稱《辦法》)。
按照《辦法》，相關(guān)企業(yè)不但需要申請?zhí)灼诒Ｖ档馁Y金額度以及頭寸，每月還必須向證監(jiān)會以及外管局詳細(xì)匯報期貨交易的頭寸、方向以及資金情況。顯然，中航油并沒有這樣做。
如果不是這次投機(jī)失敗，中航油的冒險之旅也許還將延續(xù)下去，人們也就不會發(fā)現(xiàn)中國的海外國企還有著如此不為人知的一面�！�
