中新網10月10日電 國際金融報今日發(fā)表中國社科院金融研究所尹中立的評論說,2003年5月,隨著日本野村證券和瑞士銀行被中國證監(jiān)會批準為第一批合格的境外投資者,中國境內資本市場迎來了新的發(fā)展階段。市場內外都在推測、揣摩QFII的投資理念、投資方向以及投資量的大小,期望在QFII進入境內資本市場的同時捕捉到一些投資機會。但在此過程中,很少有人提到QFII對我們的挑戰(zhàn),特別是對我們金融監(jiān)管體系的挑戰(zhàn)。
文章寫到,從臺灣的教訓看,金融市場的開放應該有一個順序選擇。臺灣“中央銀行”總裁、著名經濟學家梁國樹教授在1994年指出:“為使金融自由化不造成金融脫序,必須注意自由化的順序,如果將最佳的順序顛倒,則金融自由化將無法發(fā)揮預期的效果!
從實踐情況出發(fā),金融開放的順序應該是“建立健全的金融監(jiān)管體系→開放境內金融市場→開放境外金融市場”。建立健全的金融監(jiān)管體系是金融對外開放的前提,因為在實施QFII及其他金融開放政策的過程中,我們可能會遇到以前不曾遇到的監(jiān)管技術與能力方面的問題。
一、監(jiān)管模式的挑戰(zhàn)?鐕鹑诩瘓F很多都是混業(yè)經營,而中國境內的金融業(yè)采取的是“分業(yè)經營,分業(yè)監(jiān)管”的模式。在境外跨國金融集團混業(yè)經營的壓力下,境內金融財團必將說服監(jiān)管當局允許他們開展混業(yè)經營。這種壓力現(xiàn)在已經顯現(xiàn)出來,隨著QFII的實施以及金融業(yè)進一步開放,我們現(xiàn)行的監(jiān)管模式會越來越被動。
二、QFII對境內資本市場投資者利益的保護提出了更高的要求。目前境內資本市場的參與主體主要有三方,即政府、機構投資者和散戶投資者。隨著境外投資者的進入,增加了第四方。
三、本項下的自由流動對外匯市場的監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。臺灣在實施QFII前后,迫于外界的壓力,使新臺幣不斷升值。新臺幣兌美元的匯率由1985年8月份的40.55∶1升至1992年平均價25.19∶1,升幅達到61%。由于新臺幣的不斷升值使國際資本紛紛進入臺灣,換成臺幣以期套取新臺幣升值的差價,在此過程中,QFII是國際資本進入臺灣的重要渠道之一。
目前,中國剛剛加入WTO,人民幣匯率面臨1990年前后新臺幣同樣的問題,境外各種利益集團正企圖迫使人民幣升值,在中國的國際收支平衡表中,以往每年都有巨額的負的統(tǒng)計漏損,而從去年開始,統(tǒng)計漏損變成巨額正值,說明有境外資金從地下渠道進入境內,原因就是人民幣的升值預期。QFII無疑為這種性質的資金找到了了合法的進出渠道,這一點是值得外匯管理部門重視的。
另外,國際資本一旦有機可乘,就有可能從匯市、股市、期市三個市場同時運作,沖擊我們的金融體系。這對中國境內股票市場而言,好象是在一顆炸彈上增加了一個引爆裝置。
四、QFII打通了資本項目對外開放的管道,使中國境內貨幣政策的自主權受到削弱。例如,在資本項目沒有開放之前,我們可以根據境內經濟發(fā)展狀況自由地調節(jié)利率和貨幣供應量。當經濟過熱時,提高利率,減少貨幣供應量;當經濟不景氣時采取松的貨幣政策,我們可以降低利率。
但資本項目開放之后,我們就不能自由地提高或降低利率了,因為境內外的利差過大,就會有大量的資金進入境內資本市場來套利或造成資本的大量外流。在這種狀況下,我們在進行貨幣政策操作的時候,就必須考慮國際市場的利率水平和國際資本市場的景氣狀況。
文章最后指出,從臺灣及其他發(fā)展中國家和地區(qū)資本市場對外開放的經驗中,我們看到,沒有良好的金融監(jiān)管體系與制度無法使資本市場健康成長,本地經濟無法從金融對外開放的過程中得到好處。因此,我們的金融改革和金融開放不能再“摸著石頭過河”、“看著腳背走路”了,我們應該有成熟的方案設計。這是我們當前喜迎QFII過程中應該冷靜思考的問題。