雖然不在同一個證券市場掛牌，但國美與蘇寧仍然沒有逃過“蝴蝶效應(yīng)”的魔咒。

　　國美電器H股股價在上周一周時間近乎腰斬，而蘇寧電器(002024,股吧)在內(nèi)地的A股市場也開始股價“打噴嚏”。但不可否認(rèn)的是，市場總是充滿了奇思妙想——有人說，國美的發(fā)展減速其實是蘇寧提升市場份額和市場話語權(quán)的絕佳機會；也有人說，作為壁壘甚高的壟斷巨頭，國美電器6倍的PE顯然被低估了，并購價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，國美掌門黃光裕、蘇寧電器或者其他海外的同行們也許可以考慮做點什么。

　　國美H股下跌拖累蘇寧

　　個交易日之后，國美電器再次被媒體聚焦卻是因為H股市值迅速縮水。

　　10月10日，國美電器收報1.15港元，這已是國美電器連續(xù)第6個交易日收跌。在近一周的時間內(nèi)，國美電器的股價一路從2.25港元跌至1.15港元，累計跌幅達48.88%。

　　在更早以前的9月23日及24日兩個交易日內(nèi)，國美電器的股價從2.54港元急跌至2.15港元，累計跌幅15.35%，成交量在9月24日放大至2.15億股，其中一宗交易額就達到1.87億港元。而在10月3日和6日開盤前國美電器又分別有一筆2000萬港元以上的大宗交易。據(jù)有關(guān)媒體報道，“國美電器股價的下跌與其股東摩根士丹利從9月下旬開始的持續(xù)大規(guī)模減持有關(guān)”。公開資料顯示，摩根士丹利目前是國美電器第三大股東，其持股比例達8.41%，僅次于黃光裕(35.55%)和摩根大通(8.88%)，然而在9月下旬開始的持續(xù)減持后摩根士丹利對國美的持股比例將大幅下降。

　　與國美電器H股的暴跌呼應(yīng)的是，蘇寧電器的股價在內(nèi)地A股市場持續(xù)走低：在本輪調(diào)整中較為抗跌的蘇寧電器十一長假開盤后的一周(10月6日至10日)卻走出了跳水行情：蘇寧電器10月10日收報14.40元(復(fù)權(quán)價為29.10元)，跌1.07元或6.92%，本周(10月6日至10日)跌幅達17.09%。這一跌幅遠(yuǎn)超同期上證綜指、深成指、中小板指。蘇寧電器歷來都是基金扎堆的基金重倉股,也因此而在調(diào)整中表現(xiàn)得極為抗跌，但近日直線下挫的走勢卻似乎有些不同尋常。

　　安信證券分析師吳美萍表示，國美股價暴跌主要與其開店放緩和兌付可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)金流緊張有關(guān)，不排除個別股東撤離的可能。國美的股價已經(jīng)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價4.96港元。上半年的回購已經(jīng)消耗了大量資金，國美對目前的股價沒有作為顯示其已經(jīng)沒有實力或者干脆放棄了維持股價的努力。毫無疑問，接下來，國美就要準(zhǔn)備2010年5月46億元可轉(zhuǎn)債的贖回。此外，盡管加快存貨周轉(zhuǎn)、提高銀行承兌匯票保證金比例、進一步占壓供應(yīng)商資金等手段對提高現(xiàn)金流的作用有限，但考慮到一年差不多20億元左右的凈利潤，如果國美電器進一步削減資本開支，則對于2010年上半年46億元的債務(wù)是否會引起支付問題，或許并不用過于擔(dān)心。但是至少未來2-3年，國美的發(fā)展將面臨減速。

　　而對于蘇寧電器近日的大跌，吳美萍認(rèn)為，主要是整體市場不好，無論是國際市場還是國內(nèi)市場，投資者恐慌情緒已經(jīng)有所流露，不計成本的拋售行為正在增多，蘇寧電器也難獨善其身；另外，家電連鎖行業(yè)內(nèi)與蘇定電器地位相當(dāng)?shù)膰�美電器股價在香港市場遭腰斬，更讓蘇寧電器“雪上加霜”。

　　業(yè)內(nèi)人士同時指出，以往行情中，消費類股30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場所接受。然而當(dāng)投資人對經(jīng)濟增長速度重新研判、當(dāng)整個市場的市盈率跌至11倍左右時，消費股的高估值將無法再獲支撐。

　　據(jù)外電10月10日報道，瑞銀表示，調(diào)低國美目標(biāo)價50%至2.06港元，但維持買入的投資評級。不過，瑞銀預(yù)計，國美管理層可能會研究回購可換股債，這將可能在一定程度上成為股價的短期催化劑。

　　家電連鎖業(yè)醞釀變局

　　吳美萍表示，目前國美的暴跌和未來2-3年發(fā)展的停滯或減速、山田電機的進入和百思買的加快開店，這些巧合或者有意的安排，似乎意味著家電連鎖零售市場正醞釀大的變化。毫無疑問的是，國美的停滯發(fā)展就是蘇寧提升市場份額和市場話語權(quán)的絕佳機會。而且，在經(jīng)濟看淡、需求萎縮、成本上升的情況下，壟斷地位的消費品龍頭公司是值得長期持有的。

　　蘇寧08年將新開230家門店，未來2年也將在200家以上。未來1-2年，租金水平也會進一步下滑，盡管從短期和局部看，可能開設(shè)新店的意義并不大，但從長遠(yuǎn)和全局看，開設(shè)新店不僅可以較低的租金成本獲得優(yōu)良的店鋪，而且有助于提升市場份額和話語權(quán)，并搶先布局完善三、四級市場的門店網(wǎng)絡(luò)。國美估值的下滑并不意味著蘇寧的高估。兩者未來的成長性差異將是非常明顯的。國美也許是負(fù)增長或者個位數(shù)的增長，而蘇寧的增長應(yīng)該依舊在30%以上。吳美萍維持對于蘇寧電器08年、09年0.83元、1.12元的盈利預(yù)測，這樣測算09年P(guān)E不到14倍。

　　同時，作為壁壘甚高的壟斷巨頭，國美電器6倍的PE顯然被低估了，并購價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。從行業(yè)競爭對手來說，內(nèi)資的蘇寧電器和外資的百思買或許都將“虎視眈眈”。

　　而多年來在并購市場主動呼風(fēng)喚雨且桀驁不馴的國美也并非一個會輕易低頭的角色。近年來，國美電器都是以主動并購方的形象出現(xiàn)在證券市場的：從產(chǎn)業(yè)資本運作來看，國美電器先是于2006年攪黃了大中與永樂的合并且收購永樂，并制造了當(dāng)時中國商業(yè)連鎖史上最大的商購案；2007年12月，國美把蘇寧幾乎以為“已經(jīng)煮熟的鴨子”的大中搶了過來，從而鞏固了自己“行業(yè)一哥”的地位；從金融資本運作來看，國美電器在A股市場收購了兩個殼公司——中關(guān)村(000931,股吧)與三聯(lián)商社(600898,股吧)，作為回歸A股上市的儲備�？梢哉f，估值偏低的國美電器不會輕易聽任自己成為被并購的對象。