提防歷史重演 慎對(duì)白糖漲勢(shì)

　　近來期糖強(qiáng)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)，在近月合約與柳盤帶動(dòng)下，遠(yuǎn)月合約再度沖上4880元/噸一線。這是自從5月上中旬以來樹立的高點(diǎn)位置。而近月合約更是出現(xiàn)破位上漲的形態(tài)。持倉(cāng)上也得到反映，現(xiàn)貨商交易席位出現(xiàn)增多操作，在震蕩調(diào)整很久以后，其幅度也可算得上驚人。

　　市場(chǎng)上做多白糖的主要理由還是需求旺季到來，而目前糖市又處于需求剛性階段中。其實(shí)白糖對(duì)供給的價(jià)格彈性高于對(duì)需求的價(jià)格彈性。眼下的供給主要來自三個(gè)方面：一是庫存；二是國(guó)儲(chǔ)；三是進(jìn)口。

　　按照全國(guó)產(chǎn)量1073萬噸計(jì)，5月底時(shí)全國(guó)尚余庫存近400萬噸。如此，6～9月共計(jì)6個(gè)月，每個(gè)月的平均銷售壓力也還有100萬噸。

　　從歷榨季5月末庫存來看，因?yàn)?7/08榨季史無前例的增產(chǎn)，因此在5月末時(shí)有近600萬噸庫存。06/07、08/09榨季時(shí)都是400萬噸左右，等到同年9月末時(shí)，大約都剩下30萬噸左右。如此算來，這兩個(gè)榨季6～9月的總銷量分別是375萬噸、409萬噸。而07/08榨季也大約只有444萬噸，該榨季也是銷量相對(duì)不錯(cuò)的一個(gè)榨季，主要原因是價(jià)格偏低。這樣可以說，本榨季5月末的庫存與之前三個(gè)榨季的水平是實(shí)際相當(dāng)?shù)�。一個(gè)合理的預(yù)測(cè)是，本榨季到9月份結(jié)束時(shí)并不一定會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊缺的情況。

　　至于國(guó)儲(chǔ)，因?yàn)?月底昆明糖會(huì)上官方明確表態(tài)要放儲(chǔ)，且總量達(dá)70萬噸。扣除4月底的拋儲(chǔ)10萬噸，實(shí)際還有60萬噸。如此，6～9月之間的白糖供給量還有460萬噸。

　　至于進(jìn)口，從海關(guān)數(shù)據(jù)看已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。雖然5月累積進(jìn)口還不及去年同期，主要因?yàn)?～3月，海外糖價(jià)尚處于20美分以上的高位。4～5月進(jìn)口環(huán)比增量龐大，則也是海外糖價(jià)下跌后，海內(nèi)外比價(jià)回升，使進(jìn)口糖有利可圖。5月份的進(jìn)口中古巴糖占3/4。古巴糖是國(guó)儲(chǔ)糖主要來源之一，每年國(guó)家要進(jìn)口40萬噸古巴糖。僅5月國(guó)家就進(jìn)口9萬噸，接近25%，因此推測(cè)國(guó)家在積極增加儲(chǔ)備糖庫存是合理的。只要海內(nèi)外比價(jià)依舊偏高，進(jìn)口還會(huì)繼續(xù)增加。全國(guó)進(jìn)口糖量每年約百萬噸級(jí)，而海外市場(chǎng)增產(chǎn)形勢(shì)明顯，海外糖價(jià)反彈空間有限，估計(jì)這部分需求不會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。

　　以上只說明了一般工業(yè)需求部分。糖市還有一個(gè)重要的環(huán)節(jié)就是中間商，他們是糖企白糖庫存最直接消化者，也是投機(jī)需求的來源之一。下個(gè)榨季將恢復(fù)到增產(chǎn)周期，兩個(gè)榨季的均價(jià)將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。遠(yuǎn)月貼水于現(xiàn)貨、近月合約正是這種調(diào)整的預(yù)期。如此在榨季行將結(jié)束時(shí)，中間商沒有囤糖動(dòng)機(jī)，也就是說沒有投機(jī)需求，這與2009年年底不同。甚至有專家預(yù)計(jì)連補(bǔ)庫意愿都不會(huì)太大。

　　目前的期貨糖價(jià)依然在上榨季高點(diǎn)處，現(xiàn)貨價(jià)格更是高于上榨季最高價(jià)，也比去年7月份4200元/噸以下的糖價(jià)高出許多。按照供求定律，高糖價(jià)會(huì)激起替代品需求，并擠出部分一般工業(yè)需求。配合上述內(nèi)容，預(yù)測(cè)6～9月不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊缺的格局是有道理。至于10月份以后，北方將進(jìn)入生產(chǎn)季節(jié)，因?yàn)樵霎a(chǎn)與需求淡季，也不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊缺的格局。(廣發(fā)期貨 劉清力)