匯率之爭(zhēng)從屬于貿(mào)易戰(zhàn) 不會(huì)持久

　　2010年以來(lái)歐美因內(nèi)需不足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，紛紛調(diào)整匯率政策，期望通過(guò)本幣貶值戰(zhàn)略來(lái)提高本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，從而拉動(dòng)外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，歐美在主導(dǎo)本幣貶值的過(guò)程中不斷向其他發(fā)展中國(guó)家施壓，以促使其貨幣快速升值。目前非美貨幣的集體升值已引發(fā)了發(fā)展中國(guó)家的普遍擔(dān)憂，相關(guān)國(guó)家開始陸續(xù)出手干預(yù)匯市，一場(chǎng)全球匯率戰(zhàn)爭(zhēng)似乎已不可避免。

　　匯率之爭(zhēng)從屬于貿(mào)易戰(zhàn)

　　上世紀(jì)70年代以來(lái),歐美高速發(fā)展的信用消費(fèi)嚴(yán)重透支了其未來(lái)的消費(fèi)能力，在次貸危機(jī)爆發(fā)后大量家庭住戶破產(chǎn)，直接導(dǎo)致了世界總需求的萎縮。為了解決供需矛盾引發(fā)的失業(yè)率高企問題，加快自身經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，各國(guó)先后推出了出口戰(zhàn)略，對(duì)需求市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。為了擴(kuò)大出口，提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力，許多國(guó)家一方面通過(guò)貿(mào)易保護(hù)來(lái)加大對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的控制，另一方面通過(guò)本幣貶值來(lái)促進(jìn)自身競(jìng)爭(zhēng)力，從而引發(fā)了一系列國(guó)際貿(mào)易糾紛及匯率糾紛。

　　綜合來(lái)看，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)全球貿(mào)易糾紛、匯率之爭(zhēng)不斷升級(jí)，其直接原因是全球有效需求的下降所導(dǎo)致的世界范圍內(nèi)的市場(chǎng)份額重新分配，是國(guó)際市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)形式。匯率之爭(zhēng)事實(shí)上從屬于貿(mào)易戰(zhàn)，屬于貿(mào)易戰(zhàn)的重要一環(huán)。由于貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)直接促發(fā)政治糾紛，在全球一體化的今天已經(jīng)很難成為貿(mào)易戰(zhàn)的主要形式。因此近期貿(mào)易戰(zhàn)主要表現(xiàn)為貨幣戰(zhàn)，更多地體現(xiàn)為匯率之爭(zhēng)。

　　匯率戰(zhàn)不具有持續(xù)性

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看經(jīng)濟(jì)全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，國(guó)際市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)只是臨時(shí)性的應(yīng)急行為。隨著世界經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展階段，全球有效需求將再次擴(kuò)張，貿(mào)易戰(zhàn)及匯率戰(zhàn)等問題也將逐步緩解。但短期內(nèi)全球貨幣干預(yù)行動(dòng)加強(qiáng)，將對(duì)全球資本市場(chǎng)造成劇烈沖擊，世界各國(guó)也將采取不同的措施來(lái)維護(hù)自己的權(quán)益。

　　具備金融壟斷地位的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)通過(guò)本幣貶值，在減輕外債負(fù)擔(dān)的同時(shí)可刺激出口，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支狀況的改善。這些國(guó)家故而有充足的動(dòng)力來(lái)促使本幣貶值。未來(lái)一段時(shí)間，為達(dá)成本幣貶值的目標(biāo)美英等國(guó)可能將繼續(xù)采取寬松的貨幣政策，大量增加本國(guó)貨幣的供應(yīng)。通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)杠桿效應(yīng)，又將在國(guó)際金融市場(chǎng)上制造出數(shù)倍于此的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性會(huì)在推進(jìn)美元英鎊繼續(xù)貶值的同時(shí),也將造就石油、糧食、黃金和大宗資源產(chǎn)品價(jià)格的新一輪大幅上漲。

　　與此同時(shí)，美英等國(guó)也會(huì)通過(guò)施壓其他貨幣升值以實(shí)現(xiàn)本幣貶值。日元比較特殊，此前是國(guó)際套利資本的主要供給方。金融危機(jī)的爆發(fā)使得套利基本條件消失，套利資本的回流以及國(guó)際游資從歐元等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向包括日元在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)導(dǎo)致日元大幅升值。日元因此走出了一波迥異于歐美的獨(dú)立行情。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭依然十分脆弱的背景下，日元匯率飆升對(duì)日本政治、經(jīng)濟(jì)造成了極大的壓力。日本政府故此再次加入歐美陣營(yíng)，通過(guò)實(shí)施刺激政策全面介入外匯市場(chǎng)。

　　發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期與美日等發(fā)達(dá)國(guó)家并不一致，卻被迫按照美日等國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整其經(jīng)濟(jì)政策。從今年以來(lái)對(duì)匯率之爭(zhēng)的反應(yīng)來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家主要分為三類，一是部分國(guó)家主動(dòng)調(diào)整匯率政策，采取貨幣貶值戰(zhàn)略來(lái)提高本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，拉動(dòng)外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞等。二是不做干預(yù)任由本幣升值，事實(shí)上，在這種全球性的貶值浪潮中，中小國(guó)家很難抵御由此帶來(lái)的危機(jī)。在大幅升值后，各國(guó)還是需要面對(duì)匯率攀升帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力，遲早仍會(huì)介入?yún)R率之爭(zhēng)。如東亞各國(guó)、巴西等。三是頂住其他國(guó)家壓力，維持幣值穩(wěn)定，如中國(guó)，但這種策略實(shí)施的后果是經(jīng)濟(jì)問題會(huì)演化為政治問題。

　　如果世界主要經(jīng)濟(jì)體都以自己利益為重，實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義以維護(hù)本國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，大量發(fā)行貨幣并通過(guò)政治壓力等各種方式迫使其它國(guó)貨幣升值，就可能形成大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)，同時(shí)全球流動(dòng)性再次泛濫也會(huì)引發(fā)世界范圍內(nèi)的通貨膨脹。這種惡性競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果只會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)再次造成災(zāi)難性的后果，最終并不會(huì)有贏家。因此世界各國(guó)，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)從根本上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，通過(guò)自身的發(fā)展來(lái)解決當(dāng)前所面臨的困境。就目前而言，將會(huì)有部分國(guó)家在匯率戰(zhàn)中失敗，最終踏上日本的老路。(大同證券研究部 王志宏)