銀行 大中小型都有看點(diǎn)

　　8 家看好機(jī)構(gòu)：中信證券、浙商證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券、齊魯證券、世紀(jì)證券、交銀國(guó)際、愛(ài)建證券等

　　看好理由：目前4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、明顯下降的企業(yè)貸款需求和貸款的超常增長(zhǎng)，使決定銀行板塊業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)改變。

　　信貸的高增長(zhǎng)，在未來(lái)6個(gè)月會(huì)使銀行資產(chǎn)質(zhì)量短期不會(huì)出現(xiàn)明顯下降，信貸成本相應(yīng)保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于上市銀行的關(guān)注點(diǎn)，會(huì)從資產(chǎn)質(zhì)量和信貸成本逐漸轉(zhuǎn)向息差。2009年03月25日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額和比例雙降。這意味著在經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩及銀行業(yè)大量放貸情況下，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)提升。需要強(qiáng)調(diào)的是，僅僅是不良貸款比例下降并不稀奇，因?yàn)榇罅糠刨J情況下分母的增加必將稀釋不良資產(chǎn)。尤為難得的是，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額也保持下降態(tài)勢(shì)，這表明銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量得到真實(shí)提升。自中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)信貸成本較為擔(dān)憂，現(xiàn)在看來(lái)，至少在09年，對(duì)銀行業(yè)信貸成本增長(zhǎng)的擔(dān)憂可能告一段落。

　　近期在信貸成本壓力下降之后，2009年，各家銀行業(yè)績(jī)分化可能更多的來(lái)自于息差的不同。預(yù)測(cè)各家銀行2009年息差收入，已經(jīng)很難從以往的量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)，息差分化主要決定因素是各家銀行貸款的真實(shí)需求歷史從數(shù)據(jù)分析來(lái)看，貸款利息收入與企業(yè)EBIT關(guān)聯(lián)性很大，2009年企業(yè)EBIT的下降，企業(yè)固定資產(chǎn)投資貸款需求的減弱，將對(duì)銀行息差有明顯的負(fù)面影響，而經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的配套貸款將成為彌補(bǔ)工商企業(yè)貸款需求下降的最重要因素。

　　銀行在2008年普遍提高了不良貸款撥備覆蓋率，增強(qiáng)了應(yīng)對(duì)貸款質(zhì)量下降沖擊的平滑能力。自去年底以來(lái)巨額貸款投放明顯緩解了工業(yè)企業(yè)流動(dòng)性的不足，5次降息降低了企業(yè)和個(gè)人的利息費(fèi)用支出，短期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)在各地相關(guān)政策的刺激下，部分沿海發(fā)達(dá)地區(qū)房地產(chǎn)成交量?jī)r(jià)趨穩(wěn)略升，企業(yè)及個(gè)人違約壓力有所緩解。短期內(nèi)銀行資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)無(wú)大礙。

　　經(jīng)過(guò)一季度的這輪資金推動(dòng)型的上漲，銀行估值水平從底部有所回歸，以2009年3月25日收盤(pán)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，各上市銀行2008年市盈率基本位于8-15倍之間，市凈率1.8-2.5倍之間。雖然未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)仍未明朗，但受信貸規(guī)模非常量增長(zhǎng)帶動(dòng)的連鎖效應(yīng)下，表現(xiàn)為利息收入“以量補(bǔ)價(jià)”，凈息差觸底反彈，違約風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，整體而言，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力在短期內(nèi)將有所減輕。而從估值情況來(lái)看，目前上市商業(yè)銀行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍處于安全區(qū)間。

　　操作策略：建議關(guān)注安全性較好，受益經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目程度較高的國(guó)有大型商業(yè)銀行，以及資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、撥備充分，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)張力較高的部分中小型銀行。具體個(gè)股包括：建設(shè)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行。