受周邊股市大幅回落的影響，昨天大盤(pán)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，近期新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整，從短期看，A股市場(chǎng)存在一定的壓力。但我們對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)期前景充滿信心，這主要源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面非常好，股市整體估值僅在長(zhǎng)期平均估值水平附近。更為重要的是，從房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況看，此輪牛市持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)超出多數(shù)人的預(yù)期。筆者認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的牛市將超過(guò)三年，帶動(dòng)股市也出現(xiàn)至少三年的牛市。因此，近期市場(chǎng)出現(xiàn)的調(diào)整對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，無(wú)須過(guò)于看重，應(yīng)著眼市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行。

　　大盤(pán)站上3000點(diǎn)之后，投資者普遍感覺(jué)有些緊張，但應(yīng)該指出的是，目前的3000點(diǎn)和2007年的3000點(diǎn)意義大不相同。

　　首先，市盈率不同，所處的歷史位置不同。2007年上證指數(shù)3000點(diǎn)時(shí)，當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)的市盈率為25倍左右；而這次3000點(diǎn)，滬深300指數(shù)的市盈率剛突破20倍。也就是說(shuō)，同樣是3000點(diǎn)，目前市場(chǎng)估值要比2007年低20%到25%。

　　其次，分析表明，2007年上證指數(shù)3000點(diǎn)時(shí)，滬深300指數(shù)估值水平處于歷史均值附近，也就是25倍市盈率；目前滬深300指數(shù)剛剛突破20倍，距歷史均值25倍市盈率尚有20%左右的空間。言下之意是，如果市場(chǎng)回到歷史估值的均值水平，意味著市場(chǎng)還將上行20%。

　　再次，兩次3000點(diǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。2007年站上3000點(diǎn)后，市場(chǎng)開(kāi)始泡沫化；目前3000點(diǎn)屬于估值的合理回歸。如果以目前上市公司業(yè)績(jī)看，上證指數(shù)站上4000點(diǎn)后，其泡沫才開(kāi)始逐漸泛起。

　　從世界各國(guó)的情況看，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)股市運(yùn)行具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，國(guó)內(nèi)情況也大體吻合。2007年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)見(jiàn)頂，正好與中國(guó)股市見(jiàn)頂重合；而2005、2006年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走牛，也與股市走牛重合。從地價(jià)4月底出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的情況看，此次中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的向上循環(huán)應(yīng)持續(xù)三年左右，筆者相信中國(guó)股市的這波牛市也有可能延續(xù)到2011年。當(dāng)然，這并不意味著牛市會(huì)一帆風(fēng)順，過(guò)程必然充滿坎坷，包括時(shí)下人們憂慮的寬松貨幣政策退出的時(shí)間與方式、房?jī)r(jià)大幅走高引發(fā)的政策調(diào)控和惡性通脹再度來(lái)臨。

　　面對(duì)這三方面的憂慮，筆者認(rèn)為，首先，寬松貨幣政策逐步改變是央行必然的選擇，但投資者沒(méi)必要對(duì)此過(guò)于憂慮。房?jī)r(jià)走高的情況也不會(huì)像2007年那樣，從歷史看，幾乎沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體在兩三年內(nèi)經(jīng)歷了兩次大通脹。其次，就未來(lái)五至十年的政策選擇看，有兩點(diǎn)至關(guān)重要：一是要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，節(jié)能降耗；二是要大力擴(kuò)大內(nèi)需，大幅降低外貿(mào)依存度。這兩點(diǎn)做好了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)有質(zhì)量的復(fù)蘇，股市也有望出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的牛市。

　　2008年年初，我們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的路線圖作過(guò)預(yù)測(cè)，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)將經(jīng)歷一年左右時(shí)間的調(diào)整，地產(chǎn)股將出現(xiàn)60%至80%的下跌。從后來(lái)運(yùn)行的情況看，大體類(lèi)似。在房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的背景下，筆者認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)有望出現(xiàn)三年牛市：一、在剛性需求的推動(dòng)下，商品房持續(xù)熱銷(xiāo)，進(jìn)而導(dǎo)致地價(jià)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)(4月底出現(xiàn))；二、盡管地價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但主流開(kāi)發(fā)商依然謹(jǐn)慎，多數(shù)僅在二線城市拿地(2009年6、7月份)，少量參與一線城市買(mǎi)地；三、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，房?jī)r(jià)由反彈演變成反轉(zhuǎn)，具體標(biāo)志為，房?jī)r(jià)越過(guò)2007年高點(diǎn)，導(dǎo)致主流開(kāi)發(fā)商對(duì)行業(yè)前景的判斷由消極變?yōu)榉e極(預(yù)計(jì)在2009年年底)；四、一線開(kāi)發(fā)商大膽進(jìn)入土地市場(chǎng)，地價(jià)全面超越2007年(2010年年初)；五、投機(jī)需求逐步加大，房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)熱潮開(kāi)始出現(xiàn)(2010年年中)；六、政策開(kāi)始調(diào)整有過(guò)熱傾向的房地產(chǎn)市場(chǎng)，股市、房市同時(shí)出現(xiàn)短期調(diào)整(2010年上半年)；七、地產(chǎn)投機(jī)熱潮再度啟動(dòng)，土地價(jià)格、商品房?jī)r(jià)格再創(chuàng)新高，地產(chǎn)股啟動(dòng)第二波主升行情(2010年年底)；八、政策對(duì)股市、樓市投機(jī)再度施壓，但房?jī)r(jià)依然走高，無(wú)論是股市還是房市，成交開(kāi)始回落(2011年年中)；九、意外因素(外部壓力、通脹、貨幣政策改變)推動(dòng)樓市見(jiàn)頂。 （中證投資 徐輝 ）