北京圓桌

　　嘉 賓：國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷(左)

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究所總經(jīng)理 陳曉升(右)

　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券市場(chǎng)主席 李 晶(上)

　　主持人：中國(guó)證券報(bào)記者 朱 茵

　　股指有望繼續(xù)沖高

　　主持人：股指上升到3000點(diǎn)附近，各位認(rèn)為這種趨勢(shì)是否還能夠持續(xù)？IPO等政策對(duì)市場(chǎng)影響幾何?

　　陳曉升：我們的判斷是股指沖高回落，但是具體是先調(diào)整再上去，還是直接上去是很難講的。但從大的方面判斷來(lái)說(shuō)，大家越來(lái)越看好宏觀經(jīng)濟(jì)，微觀方面上市公司盈利還有上升空間，分析師和投資者都變得比原來(lái)更樂(lè)觀，包括我們自己。我們認(rèn)為上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間在2300到3150點(diǎn)之間。

　　李迅雷：因?yàn)榻?jīng)濟(jì)短期不會(huì)二次探底，下半年在貨幣格局不改的情況下，我們對(duì)下半年還是樂(lè)觀的，雖然指數(shù)已經(jīng)有所透支。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)是有可能的，但可能只反彈到V型右側(cè)的一半。

　　李晶：我們預(yù)計(jì)，上證指數(shù)將突破3000點(diǎn)。目前中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕，但主要來(lái)源于政府的財(cái)政刺激，以及銀行的信貸。今年1-5月份，新增信貸已達(dá)到5.83萬(wàn)億元，6月份前20天的信貸投放出現(xiàn)了較5月份同期更為迅猛的態(tài)勢(shì)。

　　IPO的重啟，為企業(yè)提供了必要的多元化融資渠道，也滿足了投資者對(duì)多元化金融產(chǎn)品的需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，更有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的、健康的發(fā)展。以通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批的IPO項(xiàng)目計(jì)劃募集的資金總額，相對(duì)于目前大約每天2000多億人民幣交易量的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，影響是有限的。

　　流動(dòng)性寬裕不改

　　主持人：對(duì)于影響今年市場(chǎng)最大的因素——流動(dòng)性是怎樣看的？

　　陳曉升：我們預(yù)計(jì)下半年信貸將回落、三季度天量票據(jù)到期以及融資壓力的不斷累積，下半年A股市場(chǎng)的資金供求存在一定缺口，但是下半年海外資本的流入或許將對(duì)沖國(guó)內(nèi)流動(dòng)性減退的局面。

　　原因在于，隨著全球避險(xiǎn)情緒的降溫，海外資本重新活躍，由于新興市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，目前已有跡象顯示，海外資本大舉涌入香港，并已小幅流入中國(guó)內(nèi)地。中國(guó)內(nèi)需式的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣升值預(yù)期吸引海外資本增加配置，從5月份的外匯占款來(lái)看，海外資本呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)。

　　主持人：也就是說(shuō)未來(lái)全球流動(dòng)性，包括美國(guó)貨幣政策將繼續(xù)寬裕？

　　陳曉升：我們認(rèn)為全球流動(dòng)性近期不會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。因?yàn)槊绹?guó)面臨兩難的局面，一方面是美國(guó)巨額的國(guó)債需要尋找買家，國(guó)債收益率因此逐步走高，但由于利率與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)相關(guān)明顯，因此將抑制經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)任何考慮回收流動(dòng)性的警告在四季度之前，都將停留在口頭上。

　　李晶：目前內(nèi)地流動(dòng)性充裕，但市場(chǎng)化進(jìn)程太慢，如對(duì)QFII的限制就導(dǎo)致很多國(guó)外投資者不能進(jìn)入A股市場(chǎng)。如果不能為人們提供更多元化的投資渠道，很可能引發(fā)新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

　　李迅雷：超額的貨幣投放讓資產(chǎn)價(jià)格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象。貨幣投放的增長(zhǎng)可以反映在資產(chǎn)價(jià)格的上漲，比如股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲。同時(shí)我們看到，中國(guó)的貨幣流通速度在09年一季度出現(xiàn)了大幅下滑，這對(duì)沖了巨額的貨幣投放數(shù)量。M1/M2與M2增速這兩個(gè)指標(biāo)顯示，廣義貨幣在急速上升，而貨幣的流動(dòng)性在下降，如此巨額的信貸投放只有較小比例真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大量資金主要淤積在金融機(jī)構(gòu)，但5月份信貸數(shù)據(jù)顯示貨幣流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，M1達(dá)到18%。

　　我們認(rèn)為，這種“超級(jí)貨幣供給”不一定就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的到來(lái)。首先，歷史上每一次通貨膨脹的發(fā)生都與GDP增長(zhǎng)相關(guān)的，而不會(huì)發(fā)生在GDP下行的階段里；而且，目前國(guó)內(nèi)處于產(chǎn)能過(guò)剩的時(shí)期，不久之后又會(huì)迎來(lái)新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張，而在需求沒(méi)有明顯提高的情況下，產(chǎn)能的壓力也不支持通貨膨脹。由于目前經(jīng)濟(jì)還處于筑底階段，談通脹為時(shí)尚早。

　　主持人：從房地產(chǎn)的火爆表現(xiàn)是否也可以看出，集聚在股市的流動(dòng)性開(kāi)始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移？

　　李迅雷：確實(shí)，從經(jīng)濟(jì)上升的幾個(gè)階段來(lái)看，首先在經(jīng)濟(jì)筑底的階段里，大量的資金滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)中，等待經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)開(kāi)始上升了，原來(lái)集聚在虛擬經(jīng)濟(jì)中的資金才會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。所以在第二階段也就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，估值比較重要了，這時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)股票實(shí)際上已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)的情況，所以上漲動(dòng)力就會(huì)減弱。經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候反而會(huì)造成股市機(jī)會(huì)。

　　房地產(chǎn)為經(jīng)濟(jì)提供持久動(dòng)力

　　主持人：房地產(chǎn)投資的快速?gòu)?fù)蘇是否對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了最好的支撐作用？

　　李迅雷：居民部門的中長(zhǎng)期貸款增速與滯后兩個(gè)月的房地產(chǎn)投資增速具有較大的相關(guān)性。5月房地產(chǎn)投資增速同比上升了12%，環(huán)比上升了19.3%。房地產(chǎn)投資與上下游近60個(gè)行業(yè)相關(guān)，根據(jù)測(cè)算，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速與制造業(yè)投資增速的相關(guān)性達(dá)到了70%。因此，房地產(chǎn)投資的回升將帶動(dòng)內(nèi)需全面上升。

　　李晶：房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)上升，預(yù)示著新建房屋數(shù)量可能會(huì)在今年下半年開(kāi)始回暖。房地產(chǎn)投資復(fù)蘇將為中國(guó)商品需求提供重要的支持。

　　陳曉升：我們最近的統(tǒng)計(jì)顯示，房地產(chǎn)的銷量和M1之間的相關(guān)性非常強(qiáng)，在整個(gè)M1沒(méi)有下來(lái)之前，房地產(chǎn)的銷量還能繼續(xù)上行。房地產(chǎn)所帶動(dòng)的上游、建材、鋼鐵、化工，包括相應(yīng)的消費(fèi)行業(yè)，這是超出大家預(yù)期的。

　　主持人：今年以來(lái)大熱的房地產(chǎn)、銀行接下來(lái)還能繼續(xù)獲得超額收益嗎？

　　陳曉升：我們覺(jué)得這是有可能的，因?yàn)榻酉聛?lái)房地產(chǎn)的價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲，這雖然不是老百姓和政府期望的。我們認(rèn)為房地產(chǎn)本身是一種金融現(xiàn)象，投資者并不一定是因?yàn)楣┬�，而是因�(yàn)轭A(yù)期價(jià)格上漲而加速購(gòu)買，金融屬性越來(lái)越強(qiáng)。我們認(rèn)為銀行業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期的可能性也很大，一方面是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，打開(kāi)估值空間，二是今年前幾個(gè)月快速擴(kuò)張的信貸規(guī)模奠定了銀行全年的利差收入；再有就是凈息差回升的過(guò)程，所以也是值得看好的。

　　主持人：那么支持房地產(chǎn)上升的動(dòng)力和原因何在？是否能夠持續(xù)，會(huì)不會(huì)有泡沫？

　　李迅雷：我們觀察美國(guó)和日本的建筑業(yè)產(chǎn)量或投資的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)和城市化進(jìn)程的變化往往改變的是建筑業(yè)產(chǎn)值或投資的絕對(duì)量。目前中國(guó)的城市化率非常低，僅僅停留在美國(guó)二戰(zhàn)前，根據(jù)聯(lián)合國(guó)對(duì)中國(guó)城市化水平的預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)城市化人口占比將達(dá)到60.5%，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)中國(guó)的城市化過(guò)程將在人口結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下成為房地產(chǎn)業(yè)及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的持久動(dòng)力。

　　我們認(rèn)為中國(guó)的政策還是會(huì)支持房地產(chǎn)，泡沫未來(lái)會(huì)有，但我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表很好，目前來(lái)說(shuō)，因?yàn)槲覀冞�處于底部的階段，所以就沒(méi)有必要對(duì)頂部擔(dān)憂。

　　6月底，季節(jié)交替，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)總結(jié)上半年展望下半年的時(shí)候。中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出谷底之后復(fù)蘇力度有多大？中國(guó)的股市是否將延續(xù)升勢(shì)？中國(guó)的房地產(chǎn)和金融業(yè)能否為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力？本期北京圓桌邀請(qǐng)了摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券市場(chǎng)主席李晶、國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷和申銀萬(wàn)國(guó)研究所總經(jīng)理陳曉升。