這一輪房地產(chǎn)市場的上漲和前幾輪相比，最大的差別就是流動性。目前中國資金的流動性是前所未有的，中國的利率水平也是前所未有的。因此在這一輪房價上漲的過程中，流動性驅(qū)動的特征非常明顯；到了下半年，這一跡象將會更加明顯，因為到了那個時候，就不僅僅是消費者和開發(fā)商兩個因素，企業(yè)資金也會成為助推房價的一個重要因素，特別是央企資金大規(guī)模地進(jìn)入房地產(chǎn)市場，造成整個房地產(chǎn)市場的供需結(jié)構(gòu)、價格趨勢和系統(tǒng)風(fēng)險都出現(xiàn)一個結(jié)構(gòu)性的改變，這一變化可能對中國經(jīng)濟帶來的影響很大，一些變量也無法實現(xiàn)預(yù)估。

　　過去所謂熱錢，主要是指類似于“溫州炒房團”這種個體的投機行為，這些錢很活躍，但數(shù)量有限，而央企的出動也許會給經(jīng)濟帶來類似泥石流似的沖擊。在過去兩三個月的地王拍賣中，我們估計七成有央企蹤影。這意味著前一輪大量的銀行貸款，有相當(dāng)一部分錢又轉(zhuǎn)到虛擬經(jīng)濟，兜了個圈又回到了資產(chǎn)炒作中來，也意味著中國的資金出現(xiàn)了去實業(yè)化的現(xiàn)象，這將給中國經(jīng)濟造成極其深遠(yuǎn)的影響。

　　銀行不愿貸款給中小企業(yè)、出口企業(yè)，卻追著央企拼命放貸，這使得央企手上拿著遠(yuǎn)比自己需要多得多的資金。資金源源不斷地涌來，通貨膨脹預(yù)期再升溫，于是企業(yè)把這些錢轉(zhuǎn)了個圈又投回到了投機領(lǐng)域、虛擬經(jīng)濟當(dāng)中。

　　現(xiàn)階段的政策在處理上是偏向抗衰退的，貨幣政策總體目標(biāo)是維持寬松貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。另一方面針對流動性過剩，央行又進(jìn)行了一些動態(tài)的微調(diào)，通過一些局部性的手術(shù)式的措施，如限制第二套房貸、短期信貸等來限制熱錢的產(chǎn)生和流動，以此來打壓市場上的過度投機行為。但是，目前中國所面臨的是歷史上罕見的流動性過剩，靠所謂的動態(tài)微調(diào)，很難控制住流動性，更難控制人們對資產(chǎn)價格升值的預(yù)期。

　　房地產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整實際上是一個健康的新陳代謝過程，但2008年中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整被外部因素所打斷，因此上一輪房市調(diào)整并不完全，但是這不代表調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，它只是向后推了，房價漲完了之后還會跌下來。當(dāng)然從長遠(yuǎn)來看，中國的生產(chǎn)力仍在提高，中國人的收入水平也在提高，人民幣升值的空間還在，中國的城鎮(zhèn)化建設(shè)過程還在，所以我對于房地產(chǎn)市場仍然是看好的。但是今天對于流動性的回收越延遲，明天房地產(chǎn)下調(diào)的空間就會越大，國民經(jīng)濟、金融體系的潛在威脅也就越大。我個人傾向于認(rèn)為，房地產(chǎn)市場可能在明年有一次較大的跨年度的調(diào)整。

　　由于供應(yīng)上的瓶頸和超強的流動性，我覺得房價在今后幾個月會繼續(xù)上漲，甚至大漲。但是明年或后年房地產(chǎn)市場可能有一個調(diào)整，2008年沒有完成的調(diào)整早晚會重新開始。 （陶冬 瑞信董事總經(jīng)理，亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師）