1月份M1同比增速的再度回落提示投資者，在新增貸款猛烈增長(zhǎng)的同時(shí)，本輪資金推動(dòng)的A股反彈行情仍然充滿(mǎn)了較大的不確定預(yù)期，而這或?qū)��?dǎo)致謹(jǐn)慎心態(tài)在未來(lái)逐漸濃厚，市場(chǎng)反彈空間亦將被顯著抑制。

　　流動(dòng)性存隱憂(yōu)

　　A股市場(chǎng)歷史上一直呈現(xiàn)出比較明顯的資金推動(dòng)特征。當(dāng)今年1月份披露了去年12月份的新增貸款數(shù)據(jù)后，兩市大盤(pán)應(yīng)聲上漲，并在此后走出了一輪火熱的逼空行情。理論上，隨著今年1月份新增貸款額的繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)是應(yīng)該加速上揚(yáng)的。但是，在1月份金融數(shù)據(jù)公布前后的這兩天行情中，大盤(pán)先是沖高回落，繼而低位震蕩。

　　分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，固然有快速上漲后技術(shù)性調(diào)整需求增加的原因，但更為重要的恐怕還在于，人們對(duì)流動(dòng)性復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生了一定的憂(yōu)慮。

　　一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，雖然1月份新增貸款達(dá)到了創(chuàng)記錄的1.62萬(wàn)億元，較上月的7700億元進(jìn)一步大幅增加，但與股市以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度關(guān)系更為密切的M1同比增速，卻較上月出現(xiàn)了明顯下滑。

　　除去春節(jié)因素外，造成這一局面的原因可能在于，新增貸款中的很大一部分并未轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，而是通過(guò)票據(jù)套利的形式進(jìn)入了定期存款。事實(shí)上，從去年11月份開(kāi)始，伴隨新增貸款的迅猛增加，票據(jù)融資在信貸余額中的占比持續(xù)上升，今年1月份的占比已經(jīng)接近8%。由于目前多數(shù)票據(jù)的利率都要低于銀行一年期存款利率，因此企業(yè)完全有可能將票據(jù)融到的資金轉(zhuǎn)存成定期存款，從而達(dá)到套利目的。

　　M1同比增速的再度下降至少說(shuō)明，1月份新增貸款的快速增加是需要打一個(gè)折扣的。考慮到政策性項(xiàng)目放貸的不可持續(xù)性、銀行體系信貸創(chuàng)造的季節(jié)性因素以及票據(jù)融資的逐漸回沖，基本可以判斷，目前信貸的高速增長(zhǎng)也是不可持續(xù)的。這就使得投資者對(duì)本輪反彈行情的源動(dòng)力產(chǎn)生了一絲憂(yōu)慮。

　　市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒓哟?

　　從最近幾年的走勢(shì)看，M1同比增速與A股走勢(shì)具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，而新增貸款又與M1密切相關(guān)。這意味著，一旦新增貸款未來(lái)出現(xiàn)下降，那么M1增速很可能會(huì)較1月份進(jìn)一步降低。如果上述假設(shè)成為現(xiàn)實(shí)，那么流動(dòng)性的衰弱帶來(lái)的將是市場(chǎng)整體估值中樞的繼續(xù)下移。

　　事實(shí)上，由于資金推動(dòng)的特殊背景，A股市場(chǎng)近期的走勢(shì)是相對(duì)獨(dú)立的，這就導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平較海外股市進(jìn)一步上升。在第二輪金融危機(jī)可能爆發(fā)的陰影下，海外股市仍可能進(jìn)一步下跌，屆時(shí)失去充沛流動(dòng)性支撐的A股能否繼續(xù)保持高溢價(jià)狀態(tài)很值得思考。

　　同時(shí)，如果流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的支撐力度降低，那么投資者很可能重新將關(guān)注重點(diǎn)投向業(yè)績(jī)。而實(shí)際上，盡管最近PMI以及部分周期性行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格在持續(xù)反彈，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)仍然顯而易見(jiàn)。今年1月份，我國(guó)出口同比下降29%，進(jìn)口同比下降43.1%，對(duì)于高度外向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，外部經(jīng)濟(jì)體衰退帶來(lái)的負(fù)面影響仍在加劇體現(xiàn)；而1月份CPI同比增速下降至1%，PPI同比負(fù)增長(zhǎng)3.3%，更顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又向通縮陰影邁出了一步。企業(yè)業(yè)績(jī)短期進(jìn)一步下滑將是大概率事件。

　　當(dāng)然，從昨日市場(chǎng)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)看，場(chǎng)內(nèi)資金的做多熱情并未結(jié)束，在這種資金慣性的支撐下，市場(chǎng)短期出現(xiàn)單邊大幅調(diào)整的可能性也還是較小的。但仍應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到兩點(diǎn)：一是對(duì)資金面的分歧將極大地抑制市場(chǎng)做多的動(dòng)能，未來(lái)大盤(pán)上漲空間預(yù)計(jì)將比較有限；二是一旦資金充沛的局面發(fā)生變化，A股可能處于被流動(dòng)性和業(yè)績(jī)“雙殺”的境地。(龍躍)