8月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布并實(shí)施了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》。該《辦法》對(duì)發(fā)行公司債的條件、程序、信息披露，投資者保護(hù)等方面都進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，確保了公司債的發(fā)行工作的正式啟動(dòng)。該《辦法》的正式出臺(tái)，不僅貫徹落實(shí)了年初全國(guó)金融工作會(huì)議關(guān)于“加快發(fā)展債券市場(chǎng)”工作部署，其對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)體系的其他部分都有非常重要的意義。
股市：不會(huì)“搶人氣”
此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部副主任童道馳指出，公司債的發(fā)行不太會(huì)沖擊到股市。他認(rèn)為，公司債和股票擁有的是兩種不同類型的投資者，因此公司債的發(fā)行并不會(huì)“搶走”大部分股市的人氣，“有些投資者，他把錢的安全性、穩(wěn)定性看得是最重要的，那么這部分投資者，他可能愿意投資公司債。即使沒有債券，他可能也不愿意投資股票市場(chǎng)。我覺得它(公司債)并不是一個(gè)替代性的。”
但也有專家從市場(chǎng)的角度認(rèn)為，公司債發(fā)行并逐步擴(kuò)大規(guī)模，勢(shì)必會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。目前各種投資渠道逐漸增多，投資人的選擇余地也比以往有所增加，一些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可能就更愿意從“股海大逃殺”游戲中退出，從而選擇具有固定收益且風(fēng)險(xiǎn)較低的公司債。
聯(lián)合證券的分析師認(rèn)為，公司債的發(fā)行可以使公司加寬融資渠道，這對(duì)我國(guó)公司治理的過程中必然發(fā)揮非常重要的作用，股市投資者在觀察上市公司的股價(jià)走勢(shì)時(shí)進(jìn)而也可以多一項(xiàng)參考元素。綜合多項(xiàng)研究，聯(lián)合證券認(rèn)為，未來公司債的發(fā)行對(duì)股市所產(chǎn)生的影響可以從兩方面來看，一方面是發(fā)行的上市公司對(duì)股價(jià)的看法，這是一個(gè)發(fā)行人的動(dòng)機(jī)問題或者說發(fā)行人與投資者的博弈問題，一般上市公司都希望實(shí)現(xiàn)低成本融資，投資者可以從公司不同融資策略管窺上市公司的未來發(fā)展?jié)摿�；另一方面是發(fā)行后投資者的投資行為的變化，這是一個(gè)市場(chǎng)行為的問題或者投資者之間的博弈問題，考驗(yàn)的是投資者的智慧和交易的手段。
據(jù)了解，目前發(fā)行公司債意愿較為強(qiáng)烈的基本上是一些資本實(shí)力和營(yíng)運(yùn)時(shí)期都較為穩(wěn)定的上市公司，如電力、水務(wù)、交通等公共設(shè)施類上市公司以及房地產(chǎn)類資金需求較大的公司。
據(jù)悉，由于此前準(zhǔn)備比較充分，長(zhǎng)江電力有望拿下公司債發(fā)行的第一單，發(fā)行規(guī)模約在80億元左右。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的大部分證券公司也對(duì)發(fā)債表示了濃厚的興趣，但一些實(shí)力較弱的中小券商卻對(duì)此表示了擔(dān)憂。如果因?yàn)閭星榈牟痪皻舛鴮?dǎo)致找不到買家，那么大量囤積而無法發(fā)出的公司債就會(huì)成為證券公司們的“燙手山芋”。
銀行：或使其流失客戶
惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)有限公司亞太董事總經(jīng)理馬大偉在此前便認(rèn)為，公司債的發(fā)行勢(shì)必將分流銀行的部分企業(yè)客戶。他指出，中國(guó)的銀行貸款仍側(cè)重于大型企業(yè)，而目前中國(guó)債券利率水平在3%。公司債會(huì)向債券利率水平看齊，這明顯低于貸款利率。如果是企業(yè)，為什么不選擇更低的融資方式呢？這顯然意味著銀行將喪失越來越多的企業(yè)客戶。
目前銀行界人士普遍認(rèn)為，公司債初期試點(diǎn)范圍，僅限于在中國(guó)內(nèi)地以及境外上市的中國(guó)境內(nèi)公司。若大型上市公司更多地選擇公司債來獲得融資支持，對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)會(huì)有一定的擠出效應(yīng)。而且今后擴(kuò)大到非上市公司發(fā)行公司債券，將會(huì)是大勢(shì)所趨。公司債的發(fā)行給大部分公司又添加了一處融資渠道，隨著公司債券的不斷壯大，甚至?xí)䦟?duì)銀行貸款產(chǎn)生一定的替代影響。如果今后這些銀行的大客戶由于自己穩(wěn)固的實(shí)力和良好的信譽(yù)而在債券發(fā)行市場(chǎng)上受到普遍歡迎，那么它們對(duì)銀行貸款的依賴也會(huì)隨之減輕，這無疑會(huì)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)造成很大的壓力。
中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求也表示，公司債的發(fā)展，將對(duì)傳統(tǒng)的銀行業(yè)提出較大挑戰(zhàn)，并直接推動(dòng)中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化變革。因此這也是從另一個(gè)方面促使我國(guó)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行開拓投行業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)變成全能性銀行。
保險(xiǎn)：將成其投資“新主食”
對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，債券是其資金投資的主要渠道。
數(shù)據(jù)顯示，自從2005年，債券投資首次超過銀行存款成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的第一大投資工具后，保險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)便出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。2006年，保險(xiǎn)資金投資債券9451.45億元，占到當(dāng)年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的53.14%。今年上半年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資債券所占比額也達(dá)到了45.3%。因此，此次公司債的發(fā)行對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說是又開拓了一條投資渠道，對(duì)其無疑是明顯利好的消息。
安信證券的分析師楊建海也認(rèn)為，公司債放行對(duì)保險(xiǎn)公司構(gòu)成利好。他指出，其原因在于兩方面原因：一方面，保險(xiǎn)公司的負(fù)債期限很長(zhǎng)，公司債有利于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配，從而有效化解利率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，公司債的收益率將會(huì)更高。
楊建海以中國(guó)人壽和中國(guó)平安兩大保險(xiǎn)公司舉例，2006年末，中國(guó)人壽債券類資產(chǎn)占投資資產(chǎn)的52%，其中非企業(yè)債的占比為90%；而中國(guó)平安債券類資產(chǎn)占投資資產(chǎn)的58%，其中中非企業(yè)債的占比為79%。而從一些發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來看，企業(yè)債是保險(xiǎn)公司債券組合中最大的券種。隨著公司債券市場(chǎng)發(fā)展，公司債券將成為保險(xiǎn)公司投資的“新主食”。假設(shè)其在債券組合的占比達(dá)到40%，那對(duì)于中國(guó)人壽和中國(guó)平安將分別有30%和19%的替代空間，這對(duì)于中國(guó)人壽和中國(guó)平安總體投資收益率的正面影響是很大的。
部分金融專家也表示，公司債的發(fā)行無疑有利于建立高效平衡的多元化資本市場(chǎng)，優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)投資組合收益。但同時(shí)他們也表示，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬，風(fēng)險(xiǎn)防范工作將更加重要。
中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院張洪濤教授指出，“相對(duì)于國(guó)債和金融債，公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，因此，投資公司債的關(guān)鍵是控制風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司要建立和完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)和管理手段�！�(趙怡雯）
