本周一，招商銀行(600036)47.99億股限售股正式解禁，這使其一舉超越中信證券成為A股流通市值(1718億元)最大的股票。在進(jìn)入全流通的第一日，招商銀行走勢(shì)跌宕，盤(pán)中一度跌逾5%，最終在機(jī)構(gòu)力挺下實(shí)現(xiàn)翻紅，收?qǐng)?bào)14.62元，漲2.45%。但在昨日，招商銀行跌3.90%，收?qǐng)?bào)14.05元。作為兩市的“定海神針”，在解禁之后，招商銀行股價(jià)何去何從？

　　大股東減持意愿不大

　　招商銀行此次解禁股份為47.99億股，解禁股份占已流通股份數(shù)的66.23%，占總股本的32.63%。此次限售股解禁上市后，招行流通A股將達(dá)到120.45億股，并成為流通市值最大的銀行股。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次解禁的招行限售股，是股改產(chǎn)生的限售股，由13家法人股東持有。其中，招商局集團(tuán)旗下的招商局輪船股份有限公司、深圳市晏清投資發(fā)展有限公司和深圳市楚源投資發(fā)展有限公司合計(jì)持有25.94億股，占此次解禁總股數(shù)的54.05%。其他股東主要包括中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司、廣州海運(yùn)(集團(tuán))有限公司、中國(guó)海運(yùn)(集團(tuán))總公司等�？梢钥闯�，此次招商銀行限售股股東主要為“招商局系”和“海運(yùn)交建系”，由于招商局系股東(主要是招商局輪船股份有限公司)是招商銀行的原始股東，具有控股權(quán)，因此減持的動(dòng)力不大。而海運(yùn)交建系等股東大多為央企，資金較為充裕，套現(xiàn)壓力小。大股東減持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套現(xiàn)出局，對(duì)招商銀行股價(jià)整體走勢(shì)也不會(huì)產(chǎn)生較大威脅。

　　招商證券研究員李珊珊認(rèn)為，考慮到前段時(shí)間國(guó)資委連續(xù)明確表示支持央企增持或回購(gòu)上市公司股份，而且目前招行股價(jià)仍較低，不排除有股東短期減持的可能，但大多數(shù)股東短期大幅拋售的可能性較小。但如股價(jià)上漲，將會(huì)增加減持壓力。

　　短期不會(huì)大漲大跌

　　大通證券研究員張炎認(rèn)為，雖然解禁數(shù)量看起來(lái)很大，但對(duì)招行股價(jià)影響可能不大，理由如下：其一，招行的限售股東主要是“招商局系”和“海運(yùn)交建系”，前者是招行的控股股東，后者是大型央企，減持的意愿均不大；其二，對(duì)解禁的小股東來(lái)說(shuō)，是否拋出招行取決于流動(dòng)性與估值。目前市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕，而招行的動(dòng)態(tài)市凈率在2倍左右，價(jià)值有所低估。因此，即使對(duì)解禁的小股東來(lái)說(shuō)，招行的拋售愿望可能也并不迫切；其三，由于招行成為第一大權(quán)重股，其在機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合總的配置地位更加重要，這對(duì)招行股價(jià)反而起著支撐作用。但是另一方面，永隆銀行業(yè)績(jī)及商譽(yù)減值問(wèn)題可能對(duì)招行股價(jià)走勢(shì)構(gòu)成一定壓力。

　　華泰證券研究員劉曉昶認(rèn)為，招商銀行作為基金第一重倉(cāng)股，在進(jìn)入全流通時(shí)代以后可能演繹出振蕩上行的走勢(shì)，主要原因有：第一，經(jīng)過(guò)去年的大幅調(diào)整，目前A股股價(jià)已經(jīng)基本反映了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)大小非解禁等的預(yù)期，目前招行估值風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，進(jìn)入合理偏低區(qū)間。在今年年初以來(lái)的反彈行情中，招商銀行股價(jià)漲幅僅有18%，明顯落后于銀行股指數(shù)和大盤(pán)漲幅，未來(lái)仍有一定的補(bǔ)漲空間；第二，招商銀行流通市值較大，且由于有H股的下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動(dòng)，因此逐步振蕩上行直至估值回升到合理區(qū)間是可選的方式。

　　估值水平已經(jīng)偏低

　　招商證券研究員李珊珊認(rèn)為，近期招行表現(xiàn)弱于其他多數(shù)股份制上市銀行，從基本面看，有永隆商譽(yù)減值尚不確定的因素，也有今年以來(lái)一般性貸款投放速度相對(duì)緩慢，票據(jù)投放比例高導(dǎo)致利差下降速度快等因素，目前估值溢價(jià)也略低于歷史平均水平(目前PB相對(duì)行業(yè)平均溢價(jià)16.7%，PE略低于行業(yè)平均)。但招行的項(xiàng)目貸款可能在后面幾個(gè)月陸續(xù)開(kāi)始投放，投放時(shí)間晚于大銀行，這有招行在大項(xiàng)目資源儲(chǔ)備上薄弱的因素，也有公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為穩(wěn)健的因素，從這個(gè)角度上說(shuō)招行的利差和信貸增長(zhǎng)隨后幾個(gè)月的相對(duì)表現(xiàn)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。而且隨著行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，招行一向穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格將會(huì)在資產(chǎn)質(zhì)量上拉大與行業(yè)平均的距離，估值溢價(jià)有望逐步回復(fù)歷史平均�；�于此，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

　　山西證券研究員趙越認(rèn)為，2008年招商銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比2007年會(huì)有所放緩，但是仍能維持在50%，而2009年和2010年由于有資產(chǎn)質(zhì)量惡化和信用成本上升的危險(xiǎn)，會(huì)有所下降。預(yù)計(jì)招商銀行2008-2010年每股收益分別為1.52元、1.57元和1.85元，具有良好的估值優(yōu)勢(shì)。考慮到相對(duì)估值水平和行業(yè)平均水平，招商銀行2009年的目標(biāo)價(jià)為18.84元。從長(zhǎng)期投資角度，給予“增持”的評(píng)級(jí)。招商銀行已經(jīng)比近期高點(diǎn)下跌超過(guò)10%，但是仍然不排除有進(jìn)一步的下探空間，投資者近期可逢低吸納。

　　中信證券研究員朱琰認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異是招商銀行的最大亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)招商銀行2008-2010年每股收益分別為1.35元、1.47元和1.65元，給予“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為20.40元。假如近期其股價(jià)受到?jīng)_擊，跌到13元以下，建議投資者在低位吸納。(曙光)