被國際大行廣譽(yù)為亞洲最賺錢公司的中國石油A股回歸，終以“讓人不愉快”的方式落定！

　　市場公開數(shù)據(jù)顯示，在2007年11月5日——12月20日的34個交易日內(nèi)，中國石油股價累計下跌37.24%，共計1767　億資金深套其中。

　　一位證監(jiān)會發(fā)審委委員表示，中國石油把所有投資人套牢如此慘重，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)該對此反思，反思一下發(fā)行穩(wěn)定市價責(zé)任是如何履行的。

　　與持有中國石油國內(nèi)投資者慘淡度日形成鮮明反差的是，瑞銀集團(tuán)(UBS AG)卻利用中國石油A股發(fā)行賺得盆滿缽滿。

　　不僅其旗下的瑞銀證券作為聯(lián)合主承銷商，能從高達(dá)5.56億元的發(fā)行費(fèi)用中分得不小的一杯羹，而且UBS AG 100%控股的資產(chǎn)管理公司、金融服務(wù)公司等10多家機(jī)構(gòu)，早在中國石油A股招股說明書正式公布前就已聯(lián)合潛伏中國石油股份(0857。HK)中，于A股上市發(fā)行前后依次采用收集、拉升、減持、沽空手法，通過影響中國石油H股正股及相關(guān)權(quán)證價格大獲其利。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，　UBS AG控制的機(jī)構(gòu)不應(yīng)該在瑞銀證券擔(dān)任主承銷商期間介入中國石油H股，因為這些機(jī)構(gòu)和瑞銀證券是一致行動人，存在內(nèi)幕交易嫌疑，而這些機(jī)構(gòu)在香港市場中國石油股份(0857.HK)的操作手法已涉嫌市場操縱。

　　中國石油于12月24日迎來其上市后最大力度的反彈——股價勁升4.65%，收報31.96元，　但這不能給中國石油A股二級市場深度套牢的投資者帶來絲毫安慰。

　　掘金魅影

　　中國石油回歸A股不僅是投資銀行發(fā)行承銷的盛事，而且給中國石油H股帶來巨大的投資機(jī)遇。

　　然而令人感到震驚的是，在國際資本大鱷縱橫博弈中國石油股份的陣營中，卻能發(fā)現(xiàn)瑞銀集團(tuán)頻繁游走其間。

　　香港交易所公開發(fā)布的上市公司股東權(quán)益披露信息顯示，9月26日，UBS AG　賬戶首次買中國石油股份(0857。HK)11.09億股，占已發(fā)行股本的比例為5.26%。

　　瑞銀集團(tuán)進(jìn)出中國石油股份之所以引人注目，完全因為由瑞銀集團(tuán)實(shí)際控制的瑞銀證券在這段時間擔(dān)任中國石油A股發(fā)行的聯(lián)合主承銷商，瑞銀證券具有接觸中國石油A股發(fā)行內(nèi)幕的天然便利條件。瑞銀集團(tuán)藉此敏感之際在香港市場持續(xù)大幅增持中國石油H股的動機(jī)與這一行為的合法性發(fā)人深思。

　　上海某證券公司保薦代表人告訴記者，按照中國證監(jiān)會規(guī)定，主承銷商母公司及其母公司控股的附屬公司屬于利益關(guān)聯(lián)方，這些機(jī)構(gòu)在上市公司股票發(fā)行前6個月內(nèi)，有規(guī)避內(nèi)幕交易嫌疑的義務(wù)。

　　香港博大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一位高級客戶經(jīng)理表示，“雖然UBS AG名義上有很多中國石油H股股份，但這并不一定真的屬于瑞銀集團(tuán)的。因為瑞銀集團(tuán)在全球范圍內(nèi)有大量的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，瑞銀集團(tuán)不能以瑞銀證券擔(dān)任中國石油A股主承銷商的理由勸阻客戶買入�！�

　　該客戶經(jīng)理的弦外之音是，誰要說瑞銀集團(tuán)利用關(guān)聯(lián)公司接近中國石油A股發(fā)行內(nèi)幕便利在香港市場上牟利，必須對UBS AG賬戶上的股票性質(zhì)進(jìn)行進(jìn)一步甄別。

　　然而，香港交易所披露的中國石油股份(0857.HK)的股東權(quán)益資料顯示，在UBS AG名義下的股票雖然部分屬于瑞銀美國證券、瑞銀澳大利亞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)席位持有，但這兩個席位最有可能是客戶委托買入的股票數(shù)量僅占瑞銀集團(tuán)名義持有總數(shù)的0.62%，超過99%的中國石油H股為瑞銀集團(tuán)100%控制的資產(chǎn)或財富管理公司、金融服務(wù)顧問公司以及以其它組織形式存在的投資機(jī)構(gòu)持有。

　　這些機(jī)構(gòu)分布于英國、美國、奧地利、瑞士、新加坡、香港等國家和地區(qū)，成為瑞銀集團(tuán)從全球市場各個角落向中國石油股份發(fā)起進(jìn)攻的核心精銳，而在這些核心精銳中，尤以瑞銀全球資產(chǎn)管理新加坡公司、瑞銀全球資產(chǎn)管理香港公司實(shí)力雄厚，分別持有11686000股和11708000股，而瑞銀全球資產(chǎn)管理新加坡公司又是中國證監(jiān)會審批境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)，擁有2億美元的投資額度。

　　至此，由UBS AG控股的各類機(jī)構(gòu)從世界各地同時進(jìn)駐中國石油股份。而此時，中國石油甚至連A股公開發(fā)行招股意向書都還沒有公布。

　　香港交易所對UBS AG持有中國石油H股權(quán)益披露的理由是，UBS AG持股比例首次達(dá)到5%以上，上述股權(quán)取得方式包括買賣、饋贈及分步驟獲取。換言之，9月26日披露的股權(quán)信息未必就是全部在這一天買入的，有可能買入的時間會更早。

　　深圳某證券公司投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出，中國石油A股上市前，UBS AG旗下的各類機(jī)構(gòu)與聯(lián)合主承銷商瑞銀證券存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系，尤其是各類資產(chǎn)管理公司、金融服務(wù)或顧問公司，由于全部是UBS AG100%控股，加之業(yè)務(wù)性質(zhì)不屬于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，與瑞銀證券同屬利益一致行動人。

　　一位中國證監(jiān)會發(fā)審委委員就“上市公司股票發(fā)行時主承銷商獨(dú)立性問題”向記者表示，發(fā)審委的審查重點(diǎn)是上市公司發(fā)行項目的財務(wù)規(guī)范，至于主承銷商的獨(dú)立性審核基本上實(shí)行“好人舉手”制度，只要求主承銷商聲明保證自己及有關(guān)利益關(guān)聯(lián)方?jīng)]有利用內(nèi)幕信息不當(dāng)牟利即可。只有對涉及資產(chǎn)重組類型的項目，才會在二級市場上關(guān)注相關(guān)品種股價是否已因內(nèi)幕消息外泄發(fā)生異動，并關(guān)注利益關(guān)聯(lián)方是否從中牟利。

　　“UBS AG控制的機(jī)構(gòu)在中國石油A股發(fā)行上市前介入中石油港股顯然是不合適的，除了證券公司賬戶買入中國石油港股可以用客戶指令解釋清楚，資產(chǎn)管理公司、金融服務(wù)公司則很難擺脫利用內(nèi)幕信息牟利的嫌疑，因為這些機(jī)構(gòu)屬于事實(shí)上的一致行動人，再好的防火墻都無法有效防止相關(guān)內(nèi)幕信息的外泄。”該發(fā)審委委員進(jìn)一步補(bǔ)充道。

　　前述保薦代表人告訴記者，中國石油A股發(fā)行對其H股來說相當(dāng)于二次增發(fā)融資，只不過是在兩個不同市場上運(yùn)作而已。國內(nèi)證券公司做上市公司增發(fā)融資主承銷商期間，公司內(nèi)部的自營部門或者資產(chǎn)管理部門是絕對不允許在二級市場上買賣相應(yīng)公司股票的。如果在此期間，主承銷商的大股東或大股東控股的附屬公司在二級市場上進(jìn)行同等證券的買賣交易，其所得收入要被罰沒，歸相關(guān)上市公司所有。

　　“UBS的做法或許符合香港市場監(jiān)管法律的要求，但是瑞銀證券作為中國石油A股的主承銷商，不能用所謂的國際慣例來替代國內(nèi)監(jiān)管制度的要求。這對國內(nèi)證券公司來說是不公平的�！痹摫Ｋ]代表人如此評述。

　　據(jù)了解，UBS AG的內(nèi)部防火墻制度執(zhí)行記錄并不是一點(diǎn)歷史污點(diǎn)都沒有。2005年7月13日，美國證券交易委員在對瑞銀美國證券公司(UBS Securities LLC)1999年7月1日——2001年6月30日期間的研究、投資銀行及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)零售業(yè)務(wù)合規(guī)檢查發(fā)現(xiàn)，有證據(jù)表明瑞銀美國證券公司已從事了與獨(dú)立研究分析利益相沖突的活動，最終被處罰210萬美元。

　　聯(lián)手作局

　　荷蘭銀行亞洲主管黃集蔚于11月2日接受記者采訪時曾堅定斷言，“中石油H股股價在巴菲特減持期間一路上漲，在很大程度上跟一些與國內(nèi)關(guān)系密切的資金為中石油A股回歸造勢有關(guān)。20港元的目標(biāo)價位已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，買入資金使命已經(jīng)完成，中石油未來的上漲動力應(yīng)該有限。”

　　自11月2日之后中國石油股價節(jié)節(jié)下跌的走勢證明，黃集蔚所言絕非空穴來風(fēng)，更令人對UBS AG　控制的機(jī)構(gòu)及其他國際大行買入中國石油H股的動機(jī)產(chǎn)生懷疑。

　　9月26日——10月12日間，瑞銀新加坡資產(chǎn)管理公司持有中國石油股份的數(shù)量從11686000　股增至12926000股；瑞銀香港資產(chǎn)管理公司持股數(shù)量從11708000股上升至13802000股；同一時段內(nèi)，中國石油股份股價從13.80港元迅速飆升至20港元，累計升幅達(dá)到32%。

　　11月20日，　UBS AG控股的機(jī)構(gòu)們繼續(xù)增持中國石油H股，大舉買入3.28億股H股，持股比例從4.81%增至6.24%。與此同時，瑞銀將中國石油股份的評級從中性上調(diào)至買入。其投資評級上調(diào)的理由是：在A股首次公開募股及巴菲特退出后，股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；母公司可能注入對政治因素敏感的石油資產(chǎn)，例如，位于蘇丹的大約500萬桶可采石油儲量，目標(biāo)價位由12港元升至17.6港元。

　�。枷愀圩C券及期貨監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則＞(下稱準(zhǔn)則)規(guī)定，分析員就某上市公司的投資研究發(fā)出30日內(nèi)及就某上市公司研究后的3個交易日內(nèi)，分析員或其有關(guān)聯(lián)者不應(yīng)交易和買賣涉及其評論的上市公司的任何證券。

　　此外，準(zhǔn)則還規(guī)定，在公開發(fā)售中擔(dān)任經(jīng)理人、保薦人或包銷商的商號，不應(yīng)在以下任何期間內(nèi)的任何時間，發(fā)出涵蓋某上市公司的任何投資研究：(1)如該宗發(fā)售屬首次招股，則有關(guān)期間為緊接該等證券定價后的40天；(2)如屬第二次公開發(fā)售，則有關(guān)期間為緊接該等證券定價后的10天。

　　中國石油發(fā)行A股，對其H股來說相當(dāng)于在另外一個市場的第二次發(fā)售，中國石油A股發(fā)行數(shù)量和價格確定時間為10月29日，離瑞銀發(fā)布買入投資評級報告這天尚不足10個交易日。

　　耐人尋味的是，在瑞銀發(fā)布買入投資評級報告后不久，UBS AG賬戶自11月29日大舉減持，持股比例從11月20日的6.42%降至5.87%，12月17日，UBS AG的持股比例繼續(xù)降至5.16%。

　　而就在UBS AG　賬戶股票持續(xù)減持期間，瑞銀研究報告繼續(xù)唱多中石油H股。

　　12月4日，瑞銀建議趁國際油價調(diào)整時買入中國石油(0857.HK)。

　　但令人遺憾的是，瑞銀對中國石油股份調(diào)級變動并沒能改變UBS AG控制機(jī)構(gòu)的拋售決心，中國石油股份的股價一路走低。

　　跨域監(jiān)管難題

　　招商證券一位投行人士說：“UBS　明顯利用兩個市場監(jiān)管框架的差異進(jìn)行套利交易，隨著國內(nèi)市場的開放，國際大行在國外可資利用的各種令人眼花繚亂的操作手段將會在國內(nèi)上演，也許中國石油A股回歸就是國際大行今后在國內(nèi)運(yùn)作策略的一次境外路演！”

　　“盡管紅籌回歸和先A后H股發(fā)行模式的普及，使得中國內(nèi)地股市和香港市場的對接、互動日益緊密，但是，目前兩個市場的互動存在監(jiān)管銜接的難題�！毕愀勰持匈Y機(jī)構(gòu)投資銀行執(zhí)行董事對目前跨市場融資監(jiān)管存在的漏洞表示擔(dān)憂。

　　該執(zhí)行董事指出，雖然香港對內(nèi)幕交易監(jiān)管、控制十分嚴(yán)格，但是只要相關(guān)金融產(chǎn)品不在香港市場上交易，則給予相關(guān)利益方很多豁免特權(quán)，或許這是瑞銀證券擔(dān)任主承銷商期間UBS AG賬戶持有中國石油H股頻繁異動沒有引起香港監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的根本原因。

　　從另一個角度看，盡管中國證監(jiān)會發(fā)審委在中國石油發(fā)審過會期間，對相應(yīng)主承銷商的獨(dú)立、公正性也非常關(guān)注，但是擔(dān)任主承銷商國際大行具有覆蓋全球市場的資源優(yōu)勢，尤其是可以借助香港開放市場和交易制度的靈活性為自己牟利，如果監(jiān)管層對某些環(huán)節(jié)進(jìn)行調(diào)查，也會因兩個市場監(jiān)管信息的共享缺乏互動而無法達(dá)到預(yù)期效果。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 朱益民）