作為亞洲最賺錢公司，中國(guó)石油A股一上市就從48.6元的開(kāi)盤價(jià)一路下滑———

　　昨天，中國(guó)石油探低30.34元的歷史低點(diǎn)后，終于出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)反彈。截至收盤，中國(guó)石油上漲2.78%，報(bào)收于每股31.44元。

　　而這之前，從11月5日至12月4日，20多個(gè)交易日里，中國(guó)石油從每股48.6元的開(kāi)盤價(jià)一路下跌至30元附近，累計(jì)跌幅接近40%。其間，被套資金超過(guò)千億元，股民被套牢者不下于千萬(wàn)戶。盡管昨天中國(guó)石油股價(jià)有所回升，但是高位套牢者依舊。

　　中國(guó)石油為何一路下跌？中國(guó)石油究竟價(jià)值幾何？

　　跌跌不休的代價(jià)

　　作為亞洲最賺錢上市公司，中國(guó)石油的價(jià)值不容否認(rèn)。

　　根據(jù)公司年報(bào)，2006年，中國(guó)石油總營(yíng)業(yè)收入為6889.78億元人民幣，比2005年上升了24.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1422.24億元人民幣，同比上漲6.6%。基于豐厚的業(yè)績(jī)，中國(guó)石油海外市場(chǎng)的分紅自然慷慨。以美國(guó)市場(chǎng)為例，中國(guó)石油在美國(guó)上市，融資不過(guò)29億美元，但上市四年，海外分紅累計(jì)卻高達(dá)上百億美元。

　　中國(guó)石油海外上市，讓海外投資者專享巨額收益，一直讓內(nèi)地投資者耿耿于懷，對(duì)于中國(guó)石油回歸A股，自然是百般期待。3.3萬(wàn)億元的申購(gòu)資金，創(chuàng)下滬深股市IPO(新股首次公開(kāi)發(fā)行)凍結(jié)資金額的新高，就是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)石油百般期待的最好證明。

　　但市場(chǎng)的期待，換來(lái)的是失望。上市首日，中國(guó)石油以每股48.6元，較發(fā)行價(jià)足足高出近2倍的價(jià)格高開(kāi)，一時(shí)間動(dòng)態(tài)市盈率沖高至50多倍。如此高調(diào)亮相，更是吸引投資者紛紛搶購(gòu)，追高介入該股。然而，48.6元，最終成了中國(guó)石油上市后的最高價(jià)，一個(gè)難以逾越的高度。之后的交易日里，中國(guó)石油“綿綿陰跌”，股價(jià)一直向下探底，一直沒(méi)有找到底部。其間，也有不少投資者以為可以逢低補(bǔ)倉(cāng)，降低成本，誰(shuí)知越買越套，損失更是慘重。

　　從期待到失望，中國(guó)石油作為亞洲最賺錢公司的光環(huán)不再，有的只是市場(chǎng)無(wú)數(shù)的抱怨和謾罵。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，投資者信心遭遇極大打擊，進(jìn)一步加劇中國(guó)石油股價(jià)下跌。如此惡性循環(huán)，中國(guó)石油為自身的表現(xiàn)付出了沉重代價(jià)。

　　而自11月19日起，中國(guó)石油作為第一權(quán)重股計(jì)入滬綜指和滬深300等系列指數(shù)，連續(xù)10多個(gè)交易日下跌，直接拖累滬綜指下跌近300點(diǎn)。同時(shí)，由于中國(guó)石油的估值標(biāo)桿作用，其持續(xù)下跌也使一批大市值個(gè)股重心下移。中信證券、中國(guó)人壽、保利地產(chǎn)、中國(guó)平安等個(gè)股，同期累計(jì)跌幅甚至超過(guò)了中國(guó)石油。可以說(shuō)，中國(guó)石油的下跌，滬深股市也為此付出了沉重代價(jià)，自中國(guó)石油上市以來(lái)至目前，滬深兩市總市值縮水了上萬(wàn)億元。

　　誰(shuí)將股價(jià)掛高48元？

　　中國(guó)石油一路走低，離每股48元左右的開(kāi)盤價(jià)越來(lái)越遠(yuǎn)。這只能說(shuō)明一點(diǎn)，中國(guó)石油遠(yuǎn)遠(yuǎn)不值48元的高價(jià)。那么，究竟是誰(shuí)將中國(guó)石油的股價(jià)掛高至48元？

　　這背后，滬深股市的新股發(fā)行機(jī)制，難辭其咎。目前，滬深股市新股發(fā)行，采取面向機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)機(jī)制，同時(shí)，也形成了一個(gè)向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這樣一個(gè)發(fā)行制度下，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在資金實(shí)力，還是定價(jià)主動(dòng)權(quán)上，都較中小散戶，占據(jù)著極大的優(yōu)勢(shì)。一方面，大量資金參與申購(gòu)，使新股發(fā)行籌資額度屢屢打破歷史紀(jì)錄；另一方面，在機(jī)構(gòu)擁有更多新股配售機(jī)會(huì)后，新股上市價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出向機(jī)構(gòu)征詢的發(fā)行定價(jià)，似乎也在情理之中。

　　參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)或配售，讓機(jī)構(gòu)投資者以及一些資金大戶賺足了差價(jià)收益。二級(jí)市場(chǎng)的中小散戶，只能以更高價(jià)格來(lái)介入。中國(guó)石油16.7元的發(fā)行定價(jià)，卻出人意料地以48.6元開(kāi)盤，機(jī)構(gòu)在一開(kāi)盤或通過(guò)開(kāi)盤前的集合競(jìng)價(jià)，就已將豐厚利潤(rùn)落袋為安。公開(kāi)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，中國(guó)石油上市首日，9點(diǎn)25分集合競(jìng)價(jià)階段成交量為189.89萬(wàn)手，成交額達(dá)到92.29億元，為當(dāng)日最大的一筆成交交易。中小散戶卻為了一個(gè)“亞洲最賺錢上市公司”的頭銜繼續(xù)擠破頭，孰知股價(jià)上漲空間早已被透支，其間收益也早已被一級(jí)市場(chǎng)盤剝完畢。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，中國(guó)石油的股東賬戶中，中小散戶占了七成左右，機(jī)構(gòu)賬戶僅不到一成。

　　除了發(fā)行制度的缺陷，新股發(fā)行節(jié)奏的時(shí)快時(shí)慢，使得巨額資金在銀行與股票一級(jí)市場(chǎng)之間無(wú)序流動(dòng)，也在一定程度上造成了中國(guó)石油上市股價(jià)的偏高。9月下旬，因?yàn)檫B續(xù)有大盤新股發(fā)行，市場(chǎng)資金曾極度緊張，而到發(fā)行結(jié)束，資金面的緊張程度一下子松了。中國(guó)石油的發(fā)行，恰巧被安排在這一空隙，因此，也就有了一級(jí)市場(chǎng)3.3萬(wàn)億元的巨額凍結(jié)資金，同時(shí)，這些資金的部分溢出，則助推二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的走高。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)石油發(fā)行趕上一個(gè)好時(shí)機(jī)，或許不是巧合，不排除管理層特意安排為中國(guó)石油發(fā)行護(hù)航的可能。

　　跌出了投資價(jià)值？

　　一路慘跌了20多個(gè)交易日后，昨天，中國(guó)石油終于拉出一根陽(yáng)線。受中國(guó)石油一日反彈的影響，滬綜指也重新站上5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。然而，這是否意味著，中國(guó)石油已經(jīng)跌出較高的投資價(jià)值？

　　在昨天大盤的反彈行情中，盡管中國(guó)石油2.78%的漲幅，為滬綜指貢獻(xiàn)了20多點(diǎn)，但滬綜指全天120多點(diǎn)的漲幅，更多來(lái)自大盤藍(lán)籌股以及其他個(gè)股的強(qiáng)勢(shì)走高。中國(guó)石化、工商銀行、寶鋼股份、中信證券、中國(guó)國(guó)航等個(gè)股的上漲幅度，均在中國(guó)石油之上。從市盈率來(lái)看，盡管股價(jià)每股從48元下跌至30元附近時(shí)，中國(guó)石油的價(jià)值高估得到了很大程度的擠壓，但目前37倍多的動(dòng)態(tài)市盈率，與同類個(gè)股相比，仍存在一定高估，如中國(guó)石化的動(dòng)態(tài)市盈率僅不到30倍。不僅如此，按照A股和H股比價(jià)，截至昨天收盤，中國(guó)石油H股價(jià)格為15.44港元，A股收盤31.44元人民幣，溢價(jià)仍高達(dá)104%，而當(dāng)日中國(guó)石化的A股收盤22.22元人民幣，對(duì)H股收盤價(jià)格12.16港元的溢價(jià)為83%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬深兩市在經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的深幅調(diào)整后，已讓不少個(gè)股具備了投資價(jià)值，這其中，中國(guó)石油并非最佳選擇。而從市場(chǎng)成交來(lái)看，伴隨中國(guó)石油的反彈，該股的成交金額并沒(méi)有明顯放大，也說(shuō)明市場(chǎng)資金還沒(méi)有完全認(rèn)可該股的投資價(jià)值。

　　事實(shí)上，目前中國(guó)石油31.44元的價(jià)格，仍比此前機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)格高很多。高盛在11月中旬給予中國(guó)石油A股目標(biāo)價(jià)為人民幣22.50元，于是該投行維持“賣出”評(píng)級(jí)；同時(shí)，瑞銀則預(yù)測(cè)，考慮油價(jià)上漲、內(nèi)地有望進(jìn)一步調(diào)高成品油及天然氣價(jià)格等因素，按照港股溢價(jià)40%計(jì)算，對(duì)應(yīng)中國(guó)石油A股的最高合理價(jià)為25元人民幣，該投行投資總監(jiān)認(rèn)為，市場(chǎng)上大量超跌中小盤股更值得關(guān)注。

　　不過(guò)，相比外資投行的保守，中資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為中國(guó)石油短期不至于跌至每股25元以下。畢竟，作為滬深300指數(shù)的最大權(quán)重，中國(guó)石油股價(jià)還有著股指期貨預(yù)期的支撐。不過(guò)，申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者一定會(huì)持有中國(guó)石油，但目前還沒(méi)有到大量加倉(cāng)的時(shí)候。