在剛剛結(jié)束的2009年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確表示，將堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，改革新股發(fā)行制度，強(qiáng)化各主體責(zé)任，完善價(jià)格形成和股票承銷機(jī)制。據(jù)悉，市場(chǎng)監(jiān)管部門已開始積極研究對(duì)現(xiàn)行新股發(fā)行制度作出調(diào)整，并有望于近期成行。(1月19日《上海證券報(bào)》)

　　目前實(shí)行的新股發(fā)行制度主要存在兩方面問(wèn)題：一是發(fā)行定價(jià)脫離了發(fā)行企業(yè)的資金需求，而是市場(chǎng)能出什么價(jià)就定什么價(jià)。在目前新股仍然受到市場(chǎng)追捧的情況下，發(fā)行價(jià)普遍過(guò)高，導(dǎo)致新股上市以后要么進(jìn)一步推高股價(jià)，使估值水平越來(lái)越脫離實(shí)際；要么迅速跌破發(fā)行價(jià)，使跟風(fēng)炒作的投資者遭受重大損失。二是最大限度地保護(hù)了機(jī)構(gòu)投資者的利益，不可避免地犧牲了散戶投資者的利益。機(jī)構(gòu)投資者可借其資金優(yōu)勢(shì)占有大量新股籌碼，又可利用這種優(yōu)勢(shì)操縱新股定位，對(duì)散戶投資者造成利益擠壓。

　　這種情況源于在新股發(fā)行制度的設(shè)計(jì)上，管理部門弱化了市場(chǎng)監(jiān)管責(zé)任。長(zhǎng)期以來(lái)，管理部門提倡新股發(fā)行“市場(chǎng)化”，這雖然是一個(gè)值得肯定的方向，但由于缺少必要的配套管理措施，導(dǎo)致發(fā)行市場(chǎng)實(shí)際上處于近乎放任自流的無(wú)序狀態(tài)。

　　比如，新股發(fā)行的詢價(jià)機(jī)制從理論上說(shuō)有利于通過(guò)多方博弈和市場(chǎng)之手得出合理的定價(jià)，但在整個(gè)詢價(jià)過(guò)程中，一方面完全是由機(jī)構(gòu)投資者說(shuō)了算，普通股民根本沒有話語(yǔ)權(quán)，只能被動(dòng)地接受由機(jī)構(gòu)定下的價(jià)格；另一方面機(jī)構(gòu)投資者很容易與發(fā)行企業(yè)結(jié)成利益共同體，更多地從交易市場(chǎng)短期內(nèi)可能出現(xiàn)的價(jià)格展開詢價(jià)。于是，奇怪的現(xiàn)象應(yīng)運(yùn)而生：一方面管理部門經(jīng)常指責(zé)交易市場(chǎng)的股價(jià)市盈率過(guò)高，甚至動(dòng)用各種手段進(jìn)行干預(yù)，但另一方面卻又對(duì)發(fā)行市場(chǎng)上同樣市盈率的新股定價(jià)不聞不問(wèn)，導(dǎo)致許多新股在上市不久即跌破發(fā)行價(jià)。由此可見，目前新股發(fā)行市場(chǎng)上推行的所謂“市場(chǎng)化”，其實(shí)是一種并不完全符合市場(chǎng)原則的“偽市場(chǎng)化”。要改革新股發(fā)行制度，就必須從觀念上和制度設(shè)計(jì)上去除這種“偽市場(chǎng)化”。

　　“市場(chǎng)化”需要兩個(gè)前提條件，一是商品的供應(yīng)必須充分，消費(fèi)者有充分的選擇權(quán)；二是必須有嚴(yán)格的法律規(guī)范，每一個(gè)市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)，必須“戴著法律的鐐銬跳舞”。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)將近20年的發(fā)展，盡管有了很大發(fā)展，但在這兩個(gè)方面還存在著諸多不足。中國(guó)資本市場(chǎng)還是一個(gè)發(fā)育不完全的市場(chǎng)，在這種情況下如果盲目推行“市場(chǎng)化”，會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)損害市場(chǎng)根本利益的現(xiàn)象發(fā)生。事實(shí)上，資本市場(chǎng)從來(lái)都不可能放棄法規(guī)完全實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化“，比如我國(guó)交易市場(chǎng)上的漲跌停板制度，就是通過(guò)管理制度對(duì)市場(chǎng)的一種管制，它在一定程度上避免了股價(jià)的大起大落，可以相對(duì)起到保護(hù)投資者的作用。

　　遺憾的是，“偽市場(chǎng)化”導(dǎo)致新股發(fā)行市場(chǎng)已完全由機(jī)構(gòu)投資者操縱，并且成了影響交易市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的利空因素。機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)中的一個(gè)利益主體，管理部門不能把希望寄托在要求它們發(fā)揮道德精神，而應(yīng)加強(qiáng)對(duì)它們的監(jiān)管。比如，在新股發(fā)行的詢價(jià)過(guò)程中，必須制定公開透明的價(jià)格形成法規(guī)，使定出的發(fā)行價(jià)格真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面貌。另外，就目前狀況來(lái)說(shuō)，新股還是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)稀缺資源，因此在新股配售制度上，不妨從國(guó)情出發(fā)，盡最大可能向散戶投資者傾斜，讓其成為民眾分享經(jīng)濟(jì)建設(shè)成果、增加財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)有效通道。(作者周俊生，財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

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