●資產(chǎn)價格虛高導(dǎo)致金融危機

　　●政府救市不是為了�！芭菽�”

　　●資金投向應(yīng)是帶動需求領(lǐng)域

　　●應(yīng)提高工資占國民收入比重

　　目前，全球各主要經(jīng)濟體，為應(yīng)對全球性金融危機，先后出臺大規(guī)模的拯救行動，各自采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策，力圖起到重拾市場信心的作用，以避免經(jīng)濟進(jìn)入低迷甚至衰退狀態(tài)。在此背景下，我國也出臺了強有力的擴大國內(nèi)需求措施。

　　出臺對策要研究起因，這樣才能有的放矢。此次金融危機，之所以會蔓延到全球各個領(lǐng)域，很大程度上是因為各個經(jīng)濟體都有一個共同特點：都經(jīng)歷了6年到7年的金融規(guī)模超常擴張、金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展、房地產(chǎn)超常增長的“經(jīng)濟繁榮”時期，在這一模式下，各種資產(chǎn)價格(金融資產(chǎn)、不動產(chǎn)、企業(yè)股票)都成為了金融衍生品，被不斷地非理性地推高價格，正是不斷推高資產(chǎn)價格的模式所需資金難以為繼，且投資者信心不再，而導(dǎo)致與之相關(guān)的經(jīng)濟部門乃至整個經(jīng)濟系統(tǒng)迅速崩潰。治理這樣的金融危機，關(guān)鍵在于，要讓曾經(jīng)被炒作到高價格的各種資產(chǎn)，回歸到其合理的價格水平。一段時期的資產(chǎn)貶值不可避免，這是對過去超速增值的“還債”。

　　采取積極的財政政策和適當(dāng)寬松的貨幣政策來擴大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟是必要的，但刺激經(jīng)濟的目標(biāo)是促使經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)起來，而不能試圖通過政府行為或政府宣示來維護(hù)高水平的資產(chǎn)價格。其理由是：

　　一、刺激內(nèi)需的大量資金投入，必須流入那些能夠促進(jìn)和帶動上下游產(chǎn)業(yè)需求的領(lǐng)域、流入那些能夠增加居民收入和消費需求的領(lǐng)域。而不應(yīng)流入維持某些企業(yè)資產(chǎn)值或維持某些企業(yè)不破產(chǎn)的渠道。只有這樣，一定的資金進(jìn)入，才能真正使內(nèi)需得以刺激，且通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。如果資金只是轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)數(shù)字的增加，對于實體經(jīng)濟的運行就不會產(chǎn)生實質(zhì)性的作用。

　　二、如果希望通過一定的資金投入來維持高資產(chǎn)價格，所有的資產(chǎn)都要求有相應(yīng)的高利潤空間，才能維持經(jīng)濟運行，這樣必將導(dǎo)致資產(chǎn)市場的“有價無市”。投入再多的資金，也難以維持經(jīng)濟正常運行，對于刺激經(jīng)濟起不到應(yīng)有的作用。以刺激經(jīng)濟、保增長的名義來維持房地產(chǎn)高價格的舉措不可取，原因在于：高房價條件下，居民一次性的大額信貸購房行為，使得其后幾十年的消費需求被鎖定，居民的其他消費需求被強制性地抑制，這樣就無法使廣大其他產(chǎn)業(yè)從擴大內(nèi)需的政策中受益，甚至長期影響其他產(chǎn)業(yè)的需求。直接刺激股市的舉措也不可取，直接注入資金或出臺利好政策刺激股市，通過股市信號反倒會使機構(gòu)、企業(yè)、個人資金流入投機性的股票交易領(lǐng)域，而影響實體經(jīng)濟的資金需求和消費需求。股市的繁榮，要靠實體經(jīng)濟的預(yù)期經(jīng)營利潤的提升來實現(xiàn)。

　　三、資產(chǎn)價格的降低，甚至破產(chǎn)，并不意味著資本設(shè)備和生產(chǎn)能力的消失。如果讓新的投資者以較低的資產(chǎn)值接手，只需要較低的利潤就可重新運轉(zhuǎn)起來，資本設(shè)備得以利用、生產(chǎn)能力得以實現(xiàn)、雇用能力得以恢復(fù)。對于一些高工資、高福利的企業(yè)，資產(chǎn)價格的降低，甚至破產(chǎn)，新的投資者接手后重新運轉(zhuǎn)，也可以降低運營成本，提高競爭力。金融政策，不必把維護(hù)原有投資者利益作為首要目標(biāo)，而應(yīng)把如何使其生產(chǎn)能力正常運轉(zhuǎn)起來作為根本目標(biāo)。

　　四、此次中國經(jīng)濟所出現(xiàn)的問題，固然與全球性金融危機等外因有關(guān)，但中國經(jīng)濟體系的內(nèi)在結(jié)構(gòu)等內(nèi)因更是不可忽視。之所以出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩，內(nèi)需不足是根本因素，其重要原因在于，國民收入中利潤稅收所占比重與工資收入所占比重的失調(diào)，工資占國民收入的比重已經(jīng)由上世紀(jì)90年代初的60%下降到了當(dāng)前的40%多。工資收入的不足，必然引致內(nèi)需不足的危機。所以，國家通過減稅等方式來刺激經(jīng)濟的意圖是好的，但應(yīng)在維持企業(yè)合理利潤空間的前提下，使工資收入占國民收入的比重得以逐步提高。除此之外，直接向中低收入者適當(dāng)增加消費資金(如發(fā)放消費券)，亦即將部分稅收直接轉(zhuǎn)化為居民消費，臨時性地對工資占國民收入比重進(jìn)行糾偏，也對刺激經(jīng)濟有直接的作用和效果。(鐘茂初 南開大學(xué)經(jīng)濟研究所教授)