繼雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)，美林被迫賣盤，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)被美聯(lián)儲(chǔ)救助，從而引發(fā)了全球金融市場(chǎng)巨大的震蕩。不僅全球股市普遍急跌，而且為了阻止金融海嘯升級(jí)，迫使歐美央行及其他國(guó)家央行緊急推出穩(wěn)定市場(chǎng)措施，增加向銀行體系注資。

　　因?yàn)�，從整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)看，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)事件，不僅會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)出現(xiàn)惡性拋售，也會(huì)引起美國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)倒閉概率上升，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)潮的爆發(fā)，并由此導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，歐亞經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步變差，并讓全球資金回流美國(guó)，造成對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)巨大沖擊，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)全面衰退。

　　正因有這樣的擔(dān)心，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)事件后，國(guó)際金融市場(chǎng)反應(yīng)十分激烈，一些市場(chǎng)甚至出現(xiàn)一定程度的恐慌，大家都認(rèn)為股市會(huì)跌勢(shì)湍急，投資者擔(dān)心債權(quán)人追討，或令雷曼需要拋售持有證券套現(xiàn)，加上其他基金需應(yīng)付相關(guān)贖回潮，導(dǎo)致投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)信心的喪失。

　　不過(guò)，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)總資產(chǎn)為6390億美元和申請(qǐng)破產(chǎn)總負(fù)債為6130億美元，資產(chǎn)大于負(fù)債；AIG希望獲得流動(dòng)性750億美元，及最近美林次貸損失190億美元等。這些數(shù)字說(shuō)明，盡管這些金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題在不斷暴露出來(lái)，但所涉及的損失并不是那樣大。特別是美國(guó)有130萬(wàn)億美元以上的金融資產(chǎn)，顯得問(wèn)題并沒(méi)有市場(chǎng)所想象的那樣恐怖。

　　現(xiàn)在，我們更為關(guān)注的是小小的次貸危機(jī)，何以會(huì)引起如此巨大的金融海嘯？為什么華爾街這些巨大的金融機(jī)構(gòu)，會(huì)在一夜之間一個(gè)個(gè)倒閉？特別是為什么有傳奇色彩并有著158年悠久歷史的雷曼兄弟，也不能在這次次貸危機(jī)面前挺身而過(guò)？其問(wèn)題就出在這些金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)特性上。因?yàn)檫@些公司在次貸危機(jī)爆發(fā)前，持有大量次級(jí)債金融產(chǎn)品，以及其他較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降。而且，隨著次級(jí)債金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格快速下降，每天都得以市值確定其資產(chǎn)價(jià)格，這些金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，更是會(huì)隨著次級(jí)債產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值的下降，不斷爆出巨額的資產(chǎn)減值。

　　但是，美國(guó)次貸危機(jī)的根源很大程度上是影子銀行(證券化)透過(guò)信貸市場(chǎng)向美國(guó)的消費(fèi)者提供了過(guò)度便利的金融杠桿和流動(dòng)性。在這過(guò)程中，貸款機(jī)構(gòu)為了提高利潤(rùn)把貸款貸給了還款能力較差的住房消費(fèi)者；投資銀行又把這些不好的按揭貸款通過(guò)證券化的方式轉(zhuǎn)化為“按揭債券”出售給投資者。在這樣的過(guò)程中，如果房?jī)r(jià)上漲，那么市場(chǎng)上所有的人，住房建筑商、購(gòu)買住房消費(fèi)者、貸款銀行、商業(yè)銀行、投資銀行及投資者都成了贏家。但是，市場(chǎng)法則中價(jià)格永遠(yuǎn)是有漲有跌。當(dāng)住房的價(jià)格下跌時(shí)，其中所有的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題都暴露了出來(lái)。

　　因此，面對(duì)最近華爾街的金融危機(jī)，我們也該有所警惕，并且認(rèn)真檢討這場(chǎng)危機(jī)。比如，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、金融創(chuàng)造、按揭貸款性質(zhì)及證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展與短期繁榮、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。只有對(duì)這些問(wèn)題重新思考、重新界定，才能找到問(wèn)題根源，找到問(wèn)題的解決辦法。

　　□易憲容(中國(guó)社科院金融研究所研究員)