●股指期貨推出條件不夠成熟

　　●市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)還需引起重視

　　●上證綜指失真易被高度操縱

　　●處理不當(dāng)可能出現(xiàn)嚴(yán)重失控

　　目前，股指期貨正在緊鑼密鼓，擬在某個(gè)時(shí)間推出。也有人預(yù)測(cè)年底鐵定推出。但我認(rèn)為股指期貨推出的條件和時(shí)機(jī)還不成熟，建議緩期推出，最好是在奧運(yùn)會(huì)之后或者在明年底再推出。

　　為什么提出股指期貨應(yīng)該緩期推出？其理由如下：

　　首先，股指期貨推出的條件還不夠成熟。先看一下我們做了哪些工作，還有哪些工作沒有做或者還有哪些條件不具備。目前，我們?cè)谕瞥龉芍钙谪浀募夹g(shù)和制度上做了一些工作，比如，出臺(tái)了相關(guān)法規(guī)，進(jìn)行了模擬操作，進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)教育等，推出條件看起來似乎已基本上成熟。但是，股指期貨推出前還有兩個(gè)問題沒有解決，一是中國(guó)流動(dòng)性資本到底有多大，股指期貨推出對(duì)股市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是加大還是縮��？二是針對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”還沒有得到解決。如果這兩個(gè)基本問題沒有解決，推出股指期貨未必是一件好事。

　　其次，監(jiān)管部門對(duì)股指期貨的潛在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)還不足。股指期貨存在如下風(fēng)險(xiǎn)：第一，交易標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著大盤藍(lán)籌股上市，可以流通的比例越來越低，上證綜指失真的程度越來越大，已經(jīng)成為一個(gè)可能被高度操縱的指數(shù)。而且，由于上證綜指可以影響滬深300指數(shù)，因此，交易標(biāo)的的真實(shí)性和客觀性值得懷疑。第二，股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，世界各國(guó)衡量股指期貨推出成功的標(biāo)準(zhǔn)之一是看其能否降低市場(chǎng)波動(dòng)。大家一般擔(dān)心股指期貨推出后，對(duì)沖的存在和市場(chǎng)對(duì)高股指的擔(dān)心，會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)大幅向下調(diào)整；此外還有逼空機(jī)制，即若有人把股指期貨作為逼空的工具，目前的市場(chǎng)調(diào)控者還沒有有效的調(diào)控手段和工具可以選擇。這樣一來，股指期貨的瘋狂可能帶動(dòng)股票市場(chǎng)在一兩個(gè)月間把未來幾年的行情透支殆盡。第三，嚴(yán)重失控的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出能否避免重蹈權(quán)證的覆轍，避免嚴(yán)重失控？政府監(jiān)管部門在推出權(quán)證時(shí)希望它可以平抑市場(chǎng)波動(dòng)，形成雙邊市場(chǎng)和多元化交易。但是結(jié)果卻適得其反，不少權(quán)證不僅沒有平抑市場(chǎng)波動(dòng)，反而拉動(dòng)股票價(jià)格上漲，更是出現(xiàn)了賣出和買入的權(quán)證同時(shí)大幅上漲的偏離情況。我認(rèn)為股指期貨的推出有可能重蹈權(quán)證的覆轍，出現(xiàn)嚴(yán)重失控的現(xiàn)象。如果是這樣，那就事與愿違了。第四，大機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)操縱包括期貨市場(chǎng)的操縱，現(xiàn)貨期貨套作操縱，海內(nèi)外市場(chǎng)現(xiàn)貨期貨套作操縱等。大機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的現(xiàn)象比較普遍，尤其是在發(fā)展中國(guó)家更是如此。如何防范市場(chǎng)操縱？目前我們對(duì)此還知之甚少，更沒有準(zhǔn)備有效的防范措施。

　　最后，股指期貨推出的時(shí)機(jī)尚不成熟。為什么這樣說呢？主要是如下兩個(gè)方面：其一，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還有待于完善。目前，制度建設(shè)、法律法規(guī)的制定、人才培養(yǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)教育都在穩(wěn)步的進(jìn)行，但是仍不夠成熟和完善，尤其是股指期貨還需要多一些時(shí)間的準(zhǔn)備比較穩(wěn)妥。其二，可能是最重要的，未來一年左右的時(shí)間是一個(gè)敏感期。首先是美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)有可能放大，并且隨時(shí)可能引起中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，只要它一天沒有平息，就一天不能掉以輕心，更不能在風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口鋌而走險(xiǎn)。否則的話，股指期貨的推出就有可能成為導(dǎo)火線。第二，明年是奧運(yùn)年和改革開放30周年，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)喜歡利用中國(guó)人的喜慶機(jī)會(huì)大做文章，不是做空就是做多，翻云覆雨。因此，不應(yīng)該在這個(gè)時(shí)候火上澆油。第三，國(guó)際政治處于敏感時(shí)期，有些因素可能給資本市場(chǎng)誘發(fā)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　所有這些應(yīng)該引起我們監(jiān)管部門的高度重視。

　　所以，我們認(rèn)為，中國(guó)的股指期貨應(yīng)該緩期推出。

　　(作者何維達(dá) 為北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授)