近期，債券市場(chǎng)風(fēng)云突變。短短數(shù)天內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)數(shù)只金融債招標(biāo)利率皆出現(xiàn)顯著躍升，認(rèn)購(gòu)踴躍程度卻跌到至近期市場(chǎng)低點(diǎn)，幾期金融債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)皆低于1.5倍，甚至9個(gè)月進(jìn)出口債險(xiǎn)些出現(xiàn)流標(biāo)。短期金融債與浮息債同時(shí)出現(xiàn)大幅度跌幅，顯然不能用加息等理由所能搪塞，筆者認(rèn)為流動(dòng)性危機(jī)隱患才是市場(chǎng)下挫的主因。種種跡象表明，在多種因素沖擊下，流動(dòng)性過剩局面可能已接近拐點(diǎn)。

　　從儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成比例來看，隨著央行年內(nèi)八次上調(diào)準(zhǔn)備金率，銀行體系可用資金日趨減少。從貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表來看，資產(chǎn)項(xiàng)目下的金融性公司存款/儲(chǔ)備貨幣比例由前期59.5%水平提高到今年第二季度末的64%，這也意味著銀行體系可用資金不斷在趨減；而另一方面，外匯資產(chǎn)/儲(chǔ)備貨幣的比例則不斷提高，2007年第二季度更是達(dá)到125%水平，這意味著外匯占款一直是儲(chǔ)備貨幣乃至流動(dòng)性增加最主要源頭。但受全球次貸危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象明顯，國(guó)際外部需求將會(huì)出現(xiàn)降低。近期IMF將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率調(diào)低0.4%到4.8%，美國(guó)、歐盟2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更是被大幅度調(diào)低。

　　就政策層面的表態(tài)來看，第三季度貨幣政策例會(huì)里“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策、適當(dāng)加大調(diào)控力度等”用詞更趨嚴(yán)肅，針對(duì)貨幣信貸過快增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升等問題，央行尋求新的回收工具，加大回收流動(dòng)性意圖相當(dāng)明顯，近日針對(duì)非公開市場(chǎng)一級(jí)交易商的特種存款工具就是一佐證。

　　另外從資本市場(chǎng)分流效應(yīng)來分析，隨著“港股直通車”、QDII基金火爆登場(chǎng)，9月下旬以來國(guó)內(nèi)資金大量流入香港股市的跡象非常明顯，銀行體系流動(dòng)性更是雪上加霜。從wind資訊數(shù)據(jù)來看，9月份以來三只QDII基金已募集基金接近1000億元。而從國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)各幣種對(duì)人民幣走勢(shì)來看，9月下旬以來港幣脫離美元走勢(shì)，對(duì)人民幣強(qiáng)勁攀升，筆者猜測(cè)這一反�，F(xiàn)象更多可能表明國(guó)內(nèi)居民、企業(yè)大規(guī)模將人民幣兌成港幣涌入香港股市的可能，境內(nèi)資金分流到境外步伐正在加速。(福州商行 林子君)