按國際上通常的說法，大盤跌去20%為“牛市轉(zhuǎn)熊”，同時，國際上通常還認(rèn)為，股市在短時間里下跌三分之一為“崩盤”。據(jù)此，我們可以從5月30日到6月5日中國股市的大幅震蕩中看到，眾多的中國股市投資者們經(jīng)歷了一次小型的股市危機(jī)。
現(xiàn)在大家心態(tài)漸漸平和，讓我們再回眸剛剛過去的這次股市震蕩，并力爭從中總結(jié)并學(xué)到些東西，以為正在進(jìn)入以金融-資本時代為代表的中國崛起的第三階段尋求鏡鑒，尋求智慧。
此次股市震蕩的原因探析
首先，我們需要了解的是，現(xiàn)代資本市場是超越會計概念的生存與運(yùn)行方式，心理因素常常決定資金運(yùn)作，從而引發(fā)非理性的上漲下落。
當(dāng)年的亞洲金融危機(jī)已經(jīng)清晰地證明這一點(diǎn)。對于金融危機(jī)的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一開始多認(rèn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)面有問題(這種思想被稱為第一代貨幣危機(jī)模型或理論)。后來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們更多關(guān)注微觀層面尤其是公司道德風(fēng)險與金融危機(jī)的關(guān)系，即認(rèn)定金融危機(jī)的發(fā)生可能與許多公司不道德行為有關(guān)，比如說大量銀行資金成為呆壞賬或資金違規(guī)入市等，這被稱之為第二代貨幣危機(jī)模型或理論。然而，這些研究在解釋亞洲金融時都顯得蒼白無力。因為從亞洲金融危機(jī)的研究不難發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)中的香港和新加坡的宏觀經(jīng)濟(jì)面相當(dāng)良好，在華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉遵義的宏觀計量分析中，兩地的宏觀綜合得分幾乎為滿分，而且微觀面、監(jiān)管面也都不錯，然而，即使這兩個好學(xué)生，也同樣未能幸免于危機(jī)的泥潭。很顯然，金融危機(jī)有著更加深刻的詭秘。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們后來提出了第三代貨幣危機(jī)的模型或理論來進(jìn)行解釋，強(qiáng)調(diào)市場信心和預(yù)期對市場的影響。說白了，無論宏觀面和微觀面如何，信心崩潰足以導(dǎo)致市場崩潰。這里面，又有許多有趣的理論，比如“羊群效應(yīng)”，指散戶容易跟風(fēng)，容易受股市中大戶的影響。比如，像索羅斯這樣的“羊頭”，無論是在話語方面還是在資本運(yùn)作方面，都容易引起散戶的跟風(fēng)，其致命一擊，很容易成為市場的風(fēng)向標(biāo)，接下來出現(xiàn)“墻倒眾人推”的結(jié)局。
“5•30”后的股市暴跌，正在于信心的突然變化。眾所周知，這一輪的暴跌，導(dǎo)火索是印花稅。關(guān)鍵不是政策本身的力度，而是政策出臺的方式，讓市場感覺到一股決意要不擇手段打壓股市，不達(dá)目標(biāo)決不罷休的決心。
占市場資金力量三分之二的散戶們首先害怕了，他們倉皇出逃，引發(fā)股市跳水。而散戶們的房子又是與機(jī)構(gòu)(包括私募和公募)的房子連在一起的。當(dāng)散戶的房子著火了，鄰居的房子豈有不著火之理？股市續(xù)跌的結(jié)果當(dāng)然就是機(jī)構(gòu)的房子也開始著火，于是本來行為就與散戶沒有明顯差異的機(jī)構(gòu)也一樣開始了生死大逃亡。先是私募也開始跑，而且跑得更加兇猛，進(jìn)而帶動市場更加大跌。公募既不愿做被大狗熊咬著的倒霉蛋，同時又有贖回的壓力，于是也開始跑，結(jié)果導(dǎo)致成分股也開始崩潰。股指在“6•4”這一天的跌幅居然超過了“5•30”。全世界看到了在極其良好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，中國股市中所有的“房子”居然一齊熊熊燃燒起來的“奇觀”。
兩點(diǎn)需要總結(jié)的教訓(xùn)
這次股市震蕩，留給我們很多教訓(xùn)，值得好好總結(jié)。
首先，管理層應(yīng)啟動行政問責(zé)機(jī)制。面對股市暴跌，管理層習(xí)慣性想到的，往往是出臺重大利好政策來刺激股市。然而，用不當(dāng)?shù)姆绞健罢{(diào)控”與用不當(dāng)?shù)姆绞健巴惺小逼鋵?shí)對于中國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展都是危害。因此，管理層真正要做的是，真正建立起市場化的游戲規(guī)則，這才能長遠(yuǎn)有利于中國資本市場的發(fā)展。
想一想，在中國有時候犯錯誤的成本太低了。只要不“站錯隊、上錯床、拿錯包”，即令犯下數(shù)萬億人民幣的天價損失，也不會受到應(yīng)有的懲處。這在產(chǎn)品時代也許社會還可以接受，因為損失相對比較小(比如就算關(guān)某個企業(yè)關(guān)錯了，也不過是一個企業(yè)的損失)，然而，在中國進(jìn)入金融-資本時代后，有時這樣的錯誤是致命的，是社會難以承受的。所以，追究決策失誤，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步規(guī)范游戲規(guī)則，對中國資本市場的持續(xù)、健康發(fā)展才是最重要的。
其次，從這一場股市危機(jī)，還可以想到的是，中國人尤其是這個國家的官員們現(xiàn)在太需要學(xué)習(xí)更多的東西了。以流動性開始過剩的那一天開始，中國就跨入了金融-資本的時代，而這個新的時代與產(chǎn)品時代的宏觀調(diào)控大不相同的地方，它正成為中國崛起的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
茲略舉出兩大不同。其一，在產(chǎn)品時代，政府調(diào)控的風(fēng)險相對較小并且簡單。比如，政府如果認(rèn)為投資過度，經(jīng)濟(jì)過熱，可以采取簡單地關(guān)閉某個企業(yè)(想一想本輪宏觀調(diào)控的第一個標(biāo)志性事件“整頓鐵本”)的做法。政府這樣做就算做錯了，損失也相對有限，一般不會讓其它企業(yè)受到致命的影響，并且可以讓其它的企業(yè)利潤更高。因為產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)的特性是經(jīng)濟(jì)主體之間彼此獨(dú)立，互為競爭。然而，在金融-資本時代，市場是一個完整的整體，信心的崩潰很容易讓市場猶如多米諾骨牌一般倒坍，“一損俱損，一榮俱榮”，無數(shù)財富頃刻間煙消云散。
顯然，股市暴跌并非管理層“調(diào)控”的本意，管理層也許真的只是想點(diǎn)燃一根小小的煙頭，并且提醒蜂擁入市的投資者們要避免泡沫的損失。但問題在于，這根煙頭不曾想居然把房子燒著了，然后是令整個市場陷于火海，然后是數(shù)萬億的財富，無數(shù)人的血汗在中國經(jīng)濟(jì)向好，在大國崛起的浪漫時光中消失了。所謂“一著不慎，滿盤皆輸”，在金融-資本時代可以說體現(xiàn)得最為明顯。
其二，在產(chǎn)品時代，各樣的競爭基本上都是以可見的方式發(fā)生。有人要搶別人的東西、土地、財富，都必須借助于有形的軍隊和各種兵器。然而，在金融-資本時代，掠人財富完全根本無需大興刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一體化的高能的信息平臺與金融平臺，就可在談笑之間，將競爭國毀于一旦，并且往往是以“閃電戰(zhàn)”的方式來劫掠對方財富。
有人在“想象”發(fā)生一場核子戰(zhàn)，然而，兵不血刃，不戰(zhàn)而屈人之兵才是上之上者，經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)也許是更現(xiàn)實(shí)的危險。其實(shí)，當(dāng)今大國崛起第三時代的“全面包圍”也根本不是地緣政治上的地理空間的“硬包圍”，而是信息與金融的無所不在的“軟包圍”。有人也津津樂道“閃電戰(zhàn)”，然而大國崛起時代的“閃電戰(zhàn)”也根本不再是希特勒時代耗時數(shù)周乃至數(shù)月的所謂“閃電戰(zhàn)”，而是如我們在過去幾個交易日所看見的巨量毀滅財富的“閃電戰(zhàn)”。
也就是說，新的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)的武器完全不是中國人所熟悉的武器，而是金融產(chǎn)品，是股票和鈔票以及股指期貨這樣的金融衍生工具。而上陣的戰(zhàn)士也完全不是荷槍實(shí)彈的軍人，而是經(jīng)濟(jì)官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，業(yè)內(nèi)泰斗等一干受人尊敬，溫文爾雅的人。他們的嘴吐出的話語完全可以具備子彈的力量，直擊市場最軟弱的“信心”部位。
20年前，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)在美日之間發(fā)生過一次，它一舉摧毀了日本趕超美國的希望。10年前，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)又在亞洲金融危機(jī)中再度上演，它一舉毀滅了亞洲崛起的夢想。這不是某個人的陰謀，也不是某個國家的陰謀，而是國際資本在利益驅(qū)使下各方面力量的必然合謀。
因此，當(dāng)中國進(jìn)入到“大國崛起”時代第三時代(第一是從農(nóng)業(yè)中國到工業(yè)中國，第二是從農(nóng)村中國到城市中國，第三是從產(chǎn)品中國到金融-資本中國)最危險的戰(zhàn)爭根本不是軍事戰(zhàn)爭，而是金融戰(zhàn)爭。
虛心學(xué)習(xí)大國崛起的智慧
當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)大好，股市也仍處方興未艾之期，但近期的暴跌顯然是一次預(yù)演，一次警告，而最大的益處則是讓方方面面吸取其教訓(xùn)。中國的股民尤其是散戶從此要吸收亂炒作的教訓(xùn)，更加慎重地入市，懂得股市的風(fēng)險。而最大的教訓(xùn)則是政府政策的教訓(xùn)。當(dāng)務(wù)之急，是我們應(yīng)該自身趕緊補(bǔ)課，盡快熟悉現(xiàn)代金融與資本市場的規(guī)律，明白錯誤決策的風(fēng)險，并且從此次小型股市危機(jī)中去學(xué)習(xí)大國崛起的智慧。
比如，我們必須拋棄一些幾千年的思維定式，總是害怕風(fēng)險，恨不得躲著風(fēng)險，消滅風(fēng)險，但現(xiàn)代金融卻是通過市場交易和配置風(fēng)險，高妙地使風(fēng)險成為一個產(chǎn)業(yè)和市場，所以北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心金融學(xué)教授陳平一再強(qiáng)調(diào)，防范風(fēng)險的概念根本是錯的，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是交易風(fēng)險；同時我們還要放棄“產(chǎn)品時代”的管理思維，比如習(xí)慣于用行政的辦法管理經(jīng)濟(jì)，但在金融時代完全行不通，因為錯誤的管制可能導(dǎo)致滿盤皆輸，天下大亂；我們還必須放棄計劃經(jīng)濟(jì)的思維方式，我們過去也許習(xí)慣于用傳統(tǒng)物價部門管理價格的波動的辦法來管理物價，然而股市價格的波動完全不同于產(chǎn)品價格的波動，其不可控的特性要大得多。
筆者衷心希望，當(dāng)這一場小型股市危機(jī)逐漸成為過去。我們市場參與各方以及各個利益群體均能夠從此番不尋常的教訓(xùn)中進(jìn)行深刻的反省和總結(jié)，從中學(xué)到新的東西。那么，這一次的縮小版亞洲金融危機(jī)的預(yù)演就可能變成對中國大國崛起的莫大的祝福。(趙曉)
