眼前的經(jīng)濟復(fù)蘇是強力刺激的結(jié)果，寬松貨幣政策是實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的基本條件

　　從2009年上半年的經(jīng)濟增長以及相關(guān)指標(biāo)來分析，GDP增長達(dá)到7.1%，投資、消費都很旺，各種信心指數(shù)都在往上走，經(jīng)濟復(fù)蘇已成定局。但從內(nèi)在的經(jīng)濟運行狀況來看，再次下滑的風(fēng)險并非不存在。

　　這是由我國兩個“二元結(jié)構(gòu)”所決定的。一個二元結(jié)構(gòu)是城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，另一個是內(nèi)外二元結(jié)構(gòu)。城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)形成了經(jīng)濟上的“斷層”，收入水平、消費水平以及投資創(chuàng)業(yè)能力都處于不同的層次，城鄉(xiāng)之間生產(chǎn)要素的流動是不對稱的。在市場的推動下，資金、勞動力都是單向地從農(nóng)村流向城市。非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)能力過剩和勞動力過剩(大學(xué)生和農(nóng)民工)都很難通過農(nóng)村需求來消化。而內(nèi)外二元結(jié)構(gòu)是指經(jīng)濟體形成兩個部門：為內(nèi)需而生產(chǎn)的部門和為外需而生產(chǎn)的部門。這兩個部門是相對獨立的，短期內(nèi)難以相互轉(zhuǎn)化。為外需而生產(chǎn)的部門多年來形成了相當(dāng)大的規(guī)模，其生產(chǎn)能力巨大，內(nèi)需無法替代外需來帶動它發(fā)展；而且，外向型生產(chǎn)部門缺乏內(nèi)銷的營銷體系和市場網(wǎng)絡(luò)，為外需而生產(chǎn)的產(chǎn)品難以在短期內(nèi)變成內(nèi)銷產(chǎn)品。在外需急劇下滑且一兩年之內(nèi)全球經(jīng)濟難有改善的情況下，內(nèi)需短期內(nèi)無法替代外需來消化其過剩產(chǎn)能，只能靠政府的強力刺激來緩解產(chǎn)能過剩和勞動力過剩的狀況。政府的4萬億刺激方案為期兩年，如果兩年之后，也就是2010年之后，上述兩個二元結(jié)構(gòu)沒有明顯改善，內(nèi)需動力依然不足，而在外需仍然萎靡不振的情況下，政府若無能力再行強力刺激，經(jīng)濟增長將會再次滑坡。從現(xiàn)有的情況來看，財政狀況已經(jīng)相當(dāng)緊張，這樣的擴張力度兩年后是否還能持續(xù)令人懷疑。顯然，當(dāng)前的經(jīng)濟狀況還離不開貨幣政策。

　　而且，依靠財政政策來刺激經(jīng)濟，尤其是在主要靠公共投資手段刺激經(jīng)濟的情況下，會擴大政府配置資源的份額，相應(yīng)地減少市場配置資源的份額，這與市場化進(jìn)程是相悖的。盡管為了應(yīng)對危機不得不強化政府干預(yù)，但對于正處于市場化改革進(jìn)程中的經(jīng)濟體而言，政府強力干預(yù)時間過長很容易導(dǎo)致體制復(fù)歸。而貨幣信貸政策卻不存在這個副作用，同時可以發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，更加有助于形成內(nèi)生性的經(jīng)濟復(fù)蘇。在總體過剩，也就是在需求不足的情況下，依然需要寬松的貨幣政策，不能孤立地從貨幣數(shù)量來判斷通貨膨脹的風(fēng)險。

　　再從貨幣狀態(tài)來分析，隨著經(jīng)濟回暖，“冰凍”的貨幣即使在減少，但也不會變成氣化狀態(tài)，更多地會成為像蜂蜜一樣的液態(tài)，具有黏性。也就是說，投放的貨幣信貸不會均勻地流到各個地區(qū)、各個行業(yè)和各個主體。這與中國的國情有關(guān)，例如，我國不存在凱恩斯所說的那種貨幣工資剛性，工會力量薄弱，工人的集體談判力量弱小，就是產(chǎn)生了通脹預(yù)期也難以轉(zhuǎn)化為工資上漲。盡管連續(xù)幾個月信貸放量增長，但名義貨幣收入并未因此而相應(yīng)地有更快的增長。這從M0的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于M2和M1可以間接地得到佐證。2009年1—7月份流通中的現(xiàn)金M0同比增長11.59%，凈投放現(xiàn)金25億元，同比少投放541億元。聯(lián)想到大量使用現(xiàn)金的農(nóng)民工，就不難想見其原因了。2億多農(nóng)民工的現(xiàn)金收入減少了，再從不少地方競相降低最低工資標(biāo)準(zhǔn)的情勢來看，工人工資并沒有因貨幣信貸政策擴張而上漲。盡管今年上半年信貸增長很快，但農(nóng)民融資、中小企業(yè)融資依然相當(dāng)困難。這說明大量投放的貨幣信貸不少滯留在金融體系內(nèi)部和政府的投融資機構(gòu)手中。至于股市、樓市等資產(chǎn)價格快速上漲，恰恰說明流動性滯留相當(dāng)嚴(yán)重，除了政府的大項目和大企業(yè)之外，實體經(jīng)濟依然缺乏流動性。對未來收入預(yù)期不樂觀、儲蓄快速增長、貨幣流通速度下降，如此等等，均說明當(dāng)前整個“貨幣狀態(tài)”依然處于“冰點”，流動性滯存短期內(nèi)難有改善。從這個角度來分析，通貨膨脹是一種幻象，是僅僅依據(jù)貨幣數(shù)量論的邏輯主觀推導(dǎo)出來的。在這樣的情況下，收緊貨幣信貸政策，將會導(dǎo)致實體經(jīng)濟中流動性緊缺雪上加霜。

　　總體來看，貨幣信貸政策總量上宜保持穩(wěn)定。為防止因流動性滯存引起的資產(chǎn)泡沫轉(zhuǎn)化為銀行體系風(fēng)險，應(yīng)主要在信貸結(jié)構(gòu)上做文章，創(chuàng)新金融機制，激活實體經(jīng)濟。在寬松的貨幣政策下，可貸資金大大增加，銀行貸款能力大為提升，而且銀行也有積極性。但機制陳舊，管道不足，使信貸資金供應(yīng)與信貸資金需求之間錯位，這也客觀上加重了流動性滯存，加劇了貨幣狀態(tài)的黏性，從而出現(xiàn)了一邊是海水、一邊是火焰的奇觀：實體經(jīng)濟領(lǐng)域資金緊張，而虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域資金充裕；商品價格負(fù)增長，而資產(chǎn)價格快速上漲。由此看來，借此機會，加快金融改革倒是正題，一方面，使防范金融風(fēng)險變被動為主動，于改革之中形成金融風(fēng)險控制機制；另一方面，使貨幣信貸政策更為有效，走出政策操作上左右為難的窘境。

　　(劉尚希 作者單位：財政部財政科研所)