中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，吸引了眾多投資者。如何對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做好監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使之有效地扶助創(chuàng)新型企業(yè)和服務(wù)中小企業(yè)，成為新的關(guān)注點(diǎn)。在美國(guó)納斯達(dá)克取得成功之后，不少發(fā)達(dá)國(guó)家在上世紀(jì)90年代紛紛仿效，設(shè)立了自己的創(chuàng)業(yè)板，但發(fā)展并非一帆風(fēng)順，其中不乏有益經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

　　英國(guó) 小企業(yè)練武場(chǎng)

　　倫敦證券交易所是世界三大證券交易市場(chǎng)之一，全球各行各業(yè)的大中型公司競(jìng)相在此掛牌上市，尋求融資。在大中型企業(yè)盡顯英雄本色于主板市場(chǎng)之時(shí)，倫敦證券交易所也有一個(gè)供小企業(yè)展露身手的練武場(chǎng)，這就是二板市場(chǎng)。

　　從上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)展歷程、管理監(jiān)督等方面來(lái)看，倫敦證券交易所的二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)有很大的不同。二板市場(chǎng)是為增長(zhǎng)型小企業(yè)、尤其是那些新成立的、由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司提供服務(wù)。不管這些公司來(lái)自哪個(gè)國(guó)家，也不管它們是來(lái)自何種行業(yè)，只要交得起年費(fèi)、符合相應(yīng)規(guī)則，即可上市融資。說(shuō)得形象一點(diǎn)，二板市場(chǎng)就是把許許多多的小公司“扶上馬，送一程”。

　　實(shí)際情況也確實(shí)如此，與成熟的主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)嫩得很。它成立于1995年，至今只有14年的歷史。但實(shí)踐證明，二板市場(chǎng)本事不小。對(duì)于那些剛剛起步的公司而言，由于規(guī)模、資本、信用等多方面的不足，根本進(jìn)不了主板市場(chǎng)。然而，公司要發(fā)展就得有資金支持。二板市場(chǎng)正是小企業(yè)募集資金的福地，也成為除主板市場(chǎng)之外，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。

　　從職能上講，二板市場(chǎng)附屬于倫敦證券交易所，用的是該交易所的基礎(chǔ)設(shè)施，但管理團(tuán)隊(duì)和運(yùn)行規(guī)則又自成一體。二板市場(chǎng)的門檻不高，沒(méi)有上市公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限以及最低公眾持股量的要求。但根據(jù)有關(guān)規(guī)定，小企業(yè)在二板市場(chǎng)掛牌期間，指定的保薦人與經(jīng)紀(jì)人是必不可少的。不管來(lái)自哪里，上市公司須是合法的公眾公司，公司賬目須公開(kāi)并符合英美通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。二板市場(chǎng)上交易公司股票可自由轉(zhuǎn)讓，除法律的限制之外，公司可對(duì)其董事和部分雇員在特定情況下交易本公司股票實(shí)施限制。

　　一般來(lái)看，英國(guó)的二板市場(chǎng)不像主板市場(chǎng)那樣高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，但絕不是自由放任。比如，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利記錄不到兩年的新公司就有一條嚴(yán)格的規(guī)定：擁有該公司股份1%或以上的董事和雇員，在公司上市一年內(nèi)不得出售任何股份。也就是說(shuō)，二板市場(chǎng)是新型公司或小企業(yè)為求發(fā)展“吸金”的好地方，但絕不助長(zhǎng)“一夜暴富”式的神話。從這方面來(lái)看，二板市場(chǎng)創(chuàng)造了寬松的環(huán)境，提高了市場(chǎng)效率，為小公司、尤其是那些頗有發(fā)展前景的創(chuàng)新公司提供了一個(gè)不可多得的融資渠道，也為這些公司未來(lái)發(fā)展壯大、進(jìn)入主板市場(chǎng)提供了一個(gè)重要的跳板。

　　根據(jù)倫敦證券交易所公布的數(shù)據(jù)，1995年6月二板市場(chǎng)開(kāi)張之際，掛牌上市的公司只有10家。2006年和2007年是二板市場(chǎng)最紅火的時(shí)期，市值超過(guò)900億英鎊，上市公司一度超過(guò)1600家，募集資金分別為150億和160多億英鎊。但是由于金融危機(jī)席卷全球，倫敦金融城受到嚴(yán)重沖擊，2008年以來(lái)二板市場(chǎng)一路降溫，大顯流年不利之態(tài)。截至2009年10月份，二板市場(chǎng)上市公司降至1336家，絕大多數(shù)來(lái)自英國(guó)本土，國(guó)際公司僅261家。二板市場(chǎng)市值670多億英鎊，募集資金42億英鎊。

　　倫敦證券交易所集團(tuán)證券資金市場(chǎng)負(fù)責(zé)人翠姍·皮爾斯表示，市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)下滑之態(tài)，并非二板市場(chǎng)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是國(guó)際證券市場(chǎng)總體疲軟所致。這位負(fù)責(zé)人認(rèn)為，二板市場(chǎng)和整個(gè)國(guó)際證券市場(chǎng)一樣，2010年將逐漸復(fù)蘇,2011年才會(huì)真正翻身。(本報(bào)駐英國(guó)記者 王如君)

　　韓國(guó) 發(fā)展趨于成熟

　　韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)KOSDAQ創(chuàng)立于1996年。經(jīng)過(guò)13年的發(fā)展，KOSDAQ已成為上市公司總市值位居世界第四、交易額和換手率名列全球第二的相對(duì)成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　KOSDAQ市場(chǎng)部部長(zhǎng)李悳(同“德”)允告訴記者，當(dāng)初成立KOSDAQ的目的在于為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，尤其是幫助那些具有自主技術(shù)的中小企業(yè)。他說(shuō)，中小企業(yè)通過(guò)銀行融資相對(duì)較困難，而且還要償還高額的利息，對(duì)企業(yè)發(fā)展造成制約。而KOSDAQ的成立不僅能為中小企業(yè)融資提供便利，還能通過(guò)推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展解決就業(yè)難題，在微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)上都具有重要的意義和作用。

　　從1996年創(chuàng)立至今，目前KOSDAQ上市公司的總市值已達(dá)81萬(wàn)億韓元(1人民幣約合170韓元)，而交易額和換手率則僅次于美國(guó)的納斯達(dá)克。現(xiàn)在KOSDAQ的上市公司有1037家，其中的289家經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已成長(zhǎng)為大型企業(yè)。

　　不過(guò)，KOSDAQ的發(fā)展也并非一帆風(fēng)順。李悳允告訴記者，在KOSDAQ成立初期，最重要的任務(wù)是確保資金的流動(dòng)性以及市場(chǎng)規(guī)模，如果流動(dòng)性不足或者上市公司過(guò)少，會(huì)直接導(dǎo)致KOSDAQ的萎縮，甚至倒閉。所以為確保KOSDAQ的流動(dòng)性，韓國(guó)政府在市場(chǎng)創(chuàng)立初期對(duì)相關(guān)企業(yè)采取了積極支援的政策。

　　另外，KOSDAQ成立之初泡沫現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，投機(jī)行為較多，股市波動(dòng)較大。李悳允說(shuō)，直到現(xiàn)在，韓國(guó)KOSDAQ的投資者依然是個(gè)人投資為主，約占交易總量的93%左右。但個(gè)人投資如同一把“雙刃劍”：好處是可以提高流動(dòng)性，股票買賣活躍，個(gè)人交易費(fèi)用較低；但問(wèn)題在于令市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性，波動(dòng)較大，不利于股市長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

　　韓國(guó)政府為提高KOSDAQ的市場(chǎng)穩(wěn)定性采取了多項(xiàng)措施。一是要求企業(yè)定期進(jìn)行信息披露，并由政府出面積極幫助上市公司，特別是那些剛剛起步、財(cái)力薄弱的中小企業(yè)進(jìn)行宣傳，讓大眾加深了解相關(guān)企業(yè)信息，避免盲目投資。二是政府積極吸引外國(guó)公司到韓國(guó)上市。目前，韓國(guó)KOSDAQ共有5家外國(guó)公司上市，包括1家日本公司和4家中國(guó)公司，并且還有10家外國(guó)公司正在審核之中，預(yù)計(jì)在明年有可能會(huì)上市。三是努力提高機(jī)構(gòu)投資的比重，使KOSDAQ市場(chǎng)上的個(gè)人投資、機(jī)構(gòu)投資均衡發(fā)展。

　　李悳允還介紹說(shuō)，自KOSDAQ創(chuàng)立以來(lái)，韓國(guó)對(duì)上市公司的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格。如在今年2月，韓國(guó)新成立了名為“上市停止實(shí)質(zhì)審查委員會(huì)”的機(jī)構(gòu)，主要目的就是對(duì)上市公司信息的實(shí)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行審核，以打擊一部分企業(yè)通過(guò)虛報(bào)業(yè)績(jī)“混跡”于股市的行為。

　　“上市停止實(shí)質(zhì)審查委員會(huì)”由政府官員、經(jīng)濟(jì)專家、會(huì)計(jì)師、律師等人員組成，人數(shù)約在20至30名之間，委員會(huì)的人員組成比例是固定的，但人員名單是不固定的，每次開(kāi)會(huì)審核都有可能是不同的人參加會(huì)議，并且參會(huì)人員名單不對(duì)外公開(kāi)，以避免相關(guān)企業(yè)進(jìn)行賄賂。自該委員會(huì)成立以來(lái)，已經(jīng)有14家企業(yè)被審查出問(wèn)題，遭到摘牌退市。李悳允強(qiáng)調(diào)，只有市場(chǎng)成熟、穩(wěn)定，保護(hù)優(yōu)秀上市企業(yè)的利益，才能吸引更多的企業(yè)上市，吸引更多的人來(lái)投資。(本報(bào)駐韓國(guó)記者 莽九晨)