鋼鐵行業(yè)

　　恢復緩慢 兼并重組成重頭戲

　　造紙行業(yè)

　　鋼鐵板塊9月漲幅為-1.74%。截止10月16日，34家鋼鐵股已有23家公布了三季度業(yè)績預告，總體不理想，絕大多數(shù)鋼鐵股預計2009年1-9月累計凈利潤同比下降。表明鋼鐵行業(yè)整體恢復比較緩慢。但是，從另一個方面看，由于近期鋼價持續(xù)疲弱，市場庫存高企，鋼鐵行業(yè)供過于求的局面仍在持續(xù)。鋼鐵業(yè)因此頻頻遭到國家各部委的點名，國務院、工信部、發(fā)改委等國家部委均紛紛表示目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，并再三指出抑制產(chǎn)能過剩和重復建設的重要性，也提出指導意見或正在制定相關政策。從國家對于這方面的關注和重視卻是前所未有，并且有一些政策已經(jīng)觸及實質核心問題。

　　9月30日，國務院公布抑制六大行業(yè)產(chǎn)能過剩詳細政策；《關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》指出，要充分利用當前市場倒逼機制，在減少或不增加產(chǎn)能的前提下，通過淘汰落后、聯(lián)合重組和城市鋼廠搬遷，加快結構調整和技術進步，推動鋼鐵工業(yè)實現(xiàn)由大到強的轉變。不再核準和支持單純新建、擴建產(chǎn)能的鋼鐵項目。其中提到：2011年底前，堅決淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉爐和電爐，碳鋼企業(yè)噸鋼綜合能耗應低于620千克標準煤，噸鋼耗用新水量低于5 噸，噸鋼煙粉塵排放量低于1.0千克，噸鋼二氧化硫排放量低于1.8千克，二次能源基本實現(xiàn)100%回收利用。

　　有消息稱，由工業(yè)和信息化部起草的《關于加快推進企業(yè)兼并重組的意見》近期有望出臺�！兑庖姟穼⒓�勵商業(yè)銀行加大對企業(yè)兼并重組的信貸支持，探索設立專門的并購基金，吸引社會資本支持企業(yè)兼并重組，并鼓勵上市公司以股票為對價實施吸收合并、要約收購、購買資產(chǎn)等并購行為。

　　就此記者采訪了國泰君安的研究員，他認為，鋼鐵行業(yè)通過兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度提高，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響：1)落后產(chǎn)能的淘汰所遭受的阻力減少，執(zhí)行力度將加大。2)行業(yè)對于上下游的議價能力都將有所提高，進而提升自身盈利能力。3)大鋼廠有望通過限產(chǎn)手段來調節(jié)市場價格。接下來幾年可能是中國鋼鐵業(yè)一個重要的轉折點和提升期。

　　例如：河北鋼鐵集團旗下的唐鋼股份(000709)、邯鄲鋼鐵(600001)、承德釩鈦(600357)9月22日同時披露公告稱，合并方案獲得了中國證監(jiān)會的放行，河北鋼鐵整體上市獲批，成第二大鋼鐵上市公司。

　　對于今后我們?nèi)绾伟盐珍撹F股的投資機會，國泰君安研究員認為，在鋼鐵業(yè)后期復蘇的背景下，后期應把握鋼鐵公司兼并重組而存在投資機會，例如杭鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、廣鋼股份、柳鋼股份、撫順特鋼等。

　　環(huán)比有改善 業(yè)績逐季回升

　　造紙行業(yè)的2009年第一份三季報博匯紙業(yè)上周亮相，印證了今年造紙行業(yè)將處于復蘇通道，業(yè)績逐季回升。上半年業(yè)績雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業(yè)收入環(huán)比也增長了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達到17.73%，環(huán)比上升了7.6個百分點。

　　業(yè)績環(huán)比回升主要受經(jīng)濟環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機制紙產(chǎn)量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環(huán)比增長28.4%；機制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環(huán)比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回升，產(chǎn)銷兩旺，企業(yè)庫存大幅降低。

　　7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.4%，機制紙產(chǎn)量776.72萬噸，同比增長11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.2%，機制紙產(chǎn)量830.25萬噸，同比增長17.75%。

　　行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環(huán)比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價位成本庫存較多。

　　行業(yè)銷量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長，二——四季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。 經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)好轉，紙業(yè)下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷量環(huán)比增長的另一因素。

　　長城證券的四季度報告認為，國內(nèi)經(jīng)濟回暖，全球主要經(jīng)濟體也已觸底并陸續(xù)轉入較弱的增長，國內(nèi)出口也在逐步恢復中，造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉繼續(xù)回升，再加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r等因素影響，09年業(yè)績逐季回升確定性較強。

　　對于四季度，他們的判斷是：毛利率環(huán)比會有所回落，銷量將繼續(xù)增加，整體業(yè)績環(huán)比仍能增長，但增幅收窄。

　　估值方面，目前造紙行業(yè)滾動PE約為40倍，與歷史高點59倍及低點9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來看，按2009年中報的數(shù)據(jù)，目前造紙行業(yè)PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置�？傮w來看，估值尚為行業(yè)復蘇周期中的合理水平。在行業(yè)趨勢向好的情況下，有繼續(xù)上行的空間，但如果行業(yè)出現(xiàn)利空，同樣有向下的空間，總體來看，目前的估值點位對行業(yè)走勢不會產(chǎn)生方向性的重大影響。

　　綜上所述，盡管我們看好行業(yè)的長期發(fā)展，但四季度以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績難有突出的超預期，維持行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級，建議關注勁嘉股份和太陽紙業(yè)。

　　編者按：進入三季度業(yè)績預報期之后，市場把更多的目光投向了報表閃亮的上市公司。本文在綜合采訪結論和主要市場機構研究結果的基礎上，挖掘出了幾個有增長潛力，但現(xiàn)在有可能被市場錯殺的板塊，將它們的后市潛力列示出來，以饗投資者。