二、主要風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1、中期風(fēng)險(xiǎn)來自經(jīng)濟(jì)二次探底

　　盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，但是否V型反轉(zhuǎn)并不確定，2010年出現(xiàn)二次探底的可能性仍然存在，而股市也可能提前反應(yīng)。

　　1)正面因素

　　政府不遺余力保增長。國務(wù)院總理溫家寶6月12日到14日在湖南考察時(shí)發(fā)表講話，強(qiáng)調(diào)：我們要堅(jiān)定不移的全面實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，貫徹落實(shí)應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃，并根據(jù)形勢(shì)變化不斷豐富和完善。

　　盡管經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性還有待觀察，但近期房市、車市的復(fù)蘇透露出內(nèi)需啟動(dòng)的一絲曙光。如果美歐經(jīng)濟(jì)體能在2009年下半年至2010年上半年復(fù)蘇，2010年中國出口回升將彌補(bǔ)投資回落的缺口，GDP出現(xiàn)弱V型反轉(zhuǎn)。

　　2)負(fù)面因素

　　中國經(jīng)濟(jì)自2007年四季度進(jìn)入下行周期，從過去30年歷史看，下行周期最短三年(1978-1981)，最長六年(1984-1990，1993-1999)。1998-1999年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷二次探底。GDP增速反彈三個(gè)季度后連續(xù)三個(gè)季度回落，于1999年四季度真正觸底。本輪次貸危機(jī)中美歐經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，而中國的出口依存度較1998-1999年大幅提升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度遠(yuǎn)超亞洲金融危機(jī)時(shí)期。尤為重要的是，中美模式(CHINAMERICA)，即中國生產(chǎn)、美國消費(fèi)的共榮模式破滅。在去杠桿化進(jìn)程中，美國不可能回到21世紀(jì)初期過度信用消費(fèi)狀態(tài)，中國產(chǎn)能過剩矛盾凸顯，從而抑制私人投資。

　　通脹隱憂顯現(xiàn)。在全球流動(dòng)性擴(kuò)張推動(dòng)下，大宗商品價(jià)格大幅反彈，其中原油較去年底的低點(diǎn)上漲一倍有余。如果大宗商品維持當(dāng)前價(jià)格，2009四季度至2010年一季度PPI指數(shù)將大幅攀升，全球央行或?qū)⒈黄仁湛s流動(dòng)性以抑制通貨膨脹，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　2、短期技術(shù)調(diào)整壓力增大

　　前期高點(diǎn)往往成為股指上漲的重要阻力，如1999年“5·19”行情高點(diǎn)1756點(diǎn)成為2001-2005熊市多次反彈的強(qiáng)阻力，并引發(fā)2005-2007年大牛市的首次調(diào)整。上證綜指3000點(diǎn)附近也有可能成為本輪反彈行情的重要阻力。

　　1996年以來的9個(gè)牛市主升浪升幅為67%至94%，平均升幅75%；6個(gè)牛市調(diào)整浪調(diào)整幅度為12%至32%，平均回調(diào)20%。自2008年10月1664點(diǎn)以來，上證綜指最大漲幅達(dá)到70%，從統(tǒng)計(jì)概率來說，近期回調(diào)壓力顯著增大(見圖二)。

　　三、投資策略

　　總體而言，下半年A股市場宏觀、資金環(huán)境仍比較寬松，經(jīng)濟(jì)刺激政策仍將不斷出臺(tái)，投資者信心回升，A股市場仍將保持震蕩上升格局。建議投資者關(guān)注以下投資方向：

　　1、風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤股

　　2005年以來，大盤/小盤風(fēng)格輪動(dòng)周期大致在3-7個(gè)月。從2008年底以來，小盤指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月跑贏大盤指數(shù)，從概率上來說下半年大盤股表現(xiàn)將明顯強(qiáng)于小盤股。

　　2、估值洼地

　　在流動(dòng)性充裕背景下，估值洼地將被逐步填平，可超配金融、交通運(yùn)輸、建筑建材和采掘業(yè)。

　　3、主題投資

　　通脹收益板塊：超配受益于資產(chǎn)價(jià)格復(fù)蘇的金融、房地產(chǎn)、采掘行業(yè)，有色金屬估值偏高不建議超配；

　　低碳經(jīng)濟(jì)：重點(diǎn)關(guān)注在新能源、節(jié)能減排、智能電網(wǎng)方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的龍頭公司，包括天威保變(太陽能)、金風(fēng)科技(風(fēng)能)、東方電氣(水電、風(fēng)能、核能)、中國寶安(新能源電池)、置信電氣(節(jié)能減排)、榮信股份(節(jié)能減排、智能電網(wǎng))、國電南瑞(智能電網(wǎng))、思源電氣(智能電網(wǎng))；

　　上海世博概念：依循奧運(yùn)板塊的炒作邏輯，重點(diǎn)關(guān)注旅游、商業(yè)的龍頭公司，如錦江酒店、百聯(lián)股份、豫園商城。

　　4、重點(diǎn)推薦

　　十大價(jià)值股：中國平安、中信證券、招商銀行、萬科A、金融街、現(xiàn)代投資、華新水泥、中國神華、瀘州老窖、雙鶴藥業(yè)；

　　十大主題股：冠農(nóng)股份、國電南瑞、榮信股份、思源電氣、金風(fēng)科技、東方電氣、中國寶安、錦江股份、百聯(lián)股份、豫園商城。(湘財(cái)證券研究所)