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一輪被定性為資金推動(dòng)的反彈行情最終超預(yù)期演繹為“牛市第一階段”,A股千點(diǎn)大反彈后能否延續(xù)此前漲勢(shì),經(jīng)濟(jì)將以何種路徑復(fù)蘇成為關(guān)鍵。
“全球投資之父”約翰·鄧普頓最有名的一句話:“行情總在絕望中誕生,在猶豫中成長(zhǎng),在憧憬中成熟,在瘋狂中結(jié)束”。當(dāng)上證綜指逼近2800點(diǎn)高位,“在猶豫中憧憬”恐怕是A股市場(chǎng)多數(shù)投資者目前的心態(tài)。
貪婪與恐懼再次成為市場(chǎng)的兩種推動(dòng)力量,恐懼使行情走得更加猶豫,上周多數(shù)基金逢高減倉,其背后的邏輯則是短期存在調(diào)整壓力。那么長(zhǎng)期來看,2800點(diǎn)是否該貪婪依舊?
千點(diǎn)大漲之后
貪婪還是恐懼?
A股市場(chǎng)的上漲幅度和速度,顯然超越了幾乎所有投資者的預(yù)期,對(duì)于此次大級(jí)別的持續(xù)上漲,多數(shù)基金經(jīng)理已經(jīng)用“牛市第一階段”而非“反彈”二字來為其定性,當(dāng)上證綜指逼近2800點(diǎn)關(guān)口之時(shí),貪婪還是恐懼,這是個(gè)問題。
市場(chǎng)連續(xù)沖高后震蕩加劇,目前來看,恐懼的理由無非有三。其一,A股市場(chǎng)從最低點(diǎn)持續(xù)上漲至今,估值已不便宜。其二,4、5月份的信貸有所放緩,市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性增量減少流露出擔(dān)憂。其三,則是即將開閘的IPO。
在市場(chǎng)短期將出現(xiàn)調(diào)整的預(yù)期下,上周基金沖高減持的跡象相當(dāng)明顯。德圣基金研究中心表示,上周大量基金進(jìn)行減倉,成為最近一月倉位下降最顯著的一周。測(cè)算期間滬深300指數(shù)上漲6.51%,扣除被動(dòng)增倉效應(yīng)后,偏股型基金和配置混合型基金主動(dòng)減倉幅度均超過6%。
上述三大理由成為市場(chǎng)的近憂,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,基金依然樂觀。那么,將目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn),目前是否依然是應(yīng)該“貪婪”的時(shí)候?
“A股市場(chǎng)有近憂無遠(yuǎn)慮!眹(guó)聯(lián)安投資副總監(jiān)馮天戈的這一看法頗具代表性,他表示,“戰(zhàn)略做多是主基調(diào),短期策略則是謹(jǐn)慎參與!
首先,來看估值,國(guó)聯(lián)安研究部總監(jiān)陳蘇橋認(rèn)為,“目前而言,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐級(jí)向好,股價(jià)隱含的EPS已經(jīng)上調(diào)了,但是我們使用的EPS未能及時(shí)改變,此外,滬深300的PE雖然不算便宜,但是跟歷史上相比還算合理!
其次,對(duì)于4、5月份的信貸放緩,廣發(fā)基金投資總監(jiān)易陽方認(rèn)為,“從2008年11月至今的高速信貸投放是應(yīng)急性質(zhì)的,而這一信貸應(yīng)急政策已經(jīng)達(dá)到了對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的作用。4、5月份的信貸有所放緩,一方面,管理層要關(guān)注一下已經(jīng)投放資金的效果,另一方面也是銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量,這些都是合理的預(yù)期,不必對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性過分擔(dān)憂。對(duì)于每月新增信貸低于5000億的這種正常寬松的貨幣政策,市場(chǎng)的解讀可能會(huì)偏負(fù)面,但隨著投資者信心的提升,只要M1增長(zhǎng)能夠保持較高水平,貨幣環(huán)境的改善就是持續(xù)性的。”
對(duì)于IPO重啟,華安基金則表示,IPO重啟與大小非減持、創(chuàng)業(yè)板開設(shè)一樣,至多只能改變短期的市場(chǎng)供求關(guān)系同時(shí)影響股指的運(yùn)行節(jié)奏,但并非決定和主導(dǎo)市場(chǎng)中期趨勢(shì)的核心因素,宏觀貨幣政策以及大類資產(chǎn)收益率的對(duì)比才是主導(dǎo)市場(chǎng)資金流向和流動(dòng)性供給的更基本原因。
復(fù)蘇迷局
“U”型還是“V”型?
如果說去年11月以來的反彈基本上是政策刺激、流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)見底的共同刺激結(jié)果,那么A股市場(chǎng)今后的走勢(shì),則更多取決于基本面是否真實(shí)改善,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期也將不斷受到考驗(yàn)。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將以何種路徑實(shí)現(xiàn),是“V”型、“U”型還是“W”型,無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是機(jī)構(gòu)投資者,分歧依然巨大。然而,在多數(shù)基金經(jīng)理看來,房地產(chǎn)行業(yè)與汽車行業(yè)在此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演著舉足輕重的角色,其發(fā)展情況成為基金關(guān)注的焦點(diǎn)。
“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多取決于內(nèi)需增長(zhǎng),內(nèi)需增長(zhǎng)的路徑主要源于2大推動(dòng)力:房地產(chǎn)和汽車。” 廣發(fā)基金投資總監(jiān)易陽方如此表示。
陳蘇橋也認(rèn)為,房地產(chǎn)、汽車是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要的2大行業(yè),這2個(gè)行業(yè)本身容量巨大,上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)特別多,在經(jīng)濟(jì)中占的比重很大,這兩個(gè)行業(yè)如果復(fù)蘇,則會(huì)帶動(dòng)一大批產(chǎn)業(yè)走向復(fù)蘇。
顯然,相比與汽車行業(yè),投資者對(duì)于房地產(chǎn)在此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演的角色寄予了更多的厚望!敖鹑谖C(jī)始于房地產(chǎn),是否會(huì)終于房地產(chǎn)。”成為部分投資者的一大猜想。
“城市化的深化和人口結(jié)構(gòu)的變化是內(nèi)需擴(kuò)張之源,也是推動(dòng)中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的兩個(gè)重要因素。隨著人們收入水平提高和消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變,對(duì)房產(chǎn)的需求也發(fā)生了變化,包括改善型需求,度假型需求等均為實(shí)實(shí)在在的需求。此外,對(duì)于居民而言,房地產(chǎn)也是比好的投資渠道。在目前的通脹預(yù)期下,房地產(chǎn)成為重要的抵御型投資。”在易陽方看來,“目前房地產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),如果強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)得以維持,鋼鐵、水泥、建材、家電以及就業(yè)等也都將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要因素!
然而,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可能如此順利,按照索羅斯的理論,是群體認(rèn)識(shí)的偏差推動(dòng)了市場(chǎng)趨勢(shì)的運(yùn)行。未來一兩年,最大的認(rèn)識(shí)偏差可能就存在于房地產(chǎn)領(lǐng)域,這成為個(gè)別基金經(jīng)理擔(dān)憂之處。
上海一合資基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為,房地產(chǎn)銷售情況回暖,主要得益于去年被抑制的消費(fèi)需求得到釋放。目前消費(fèi)需求釋放的動(dòng)力還有望維持,但未來幾個(gè)月會(huì)逐漸減弱。目前,房地產(chǎn)的價(jià)格已有所企穩(wěn),甚至明顯回升,這并不利于需求的進(jìn)一步釋放。此外,優(yōu)惠政策的刺激效應(yīng)會(huì)逐漸減弱。
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