上周交易所國(guó)債指數(shù)在上周小幅攀升的基礎(chǔ)上,在119指數(shù)點(diǎn)稍作平臺(tái)整理后繼續(xù)慣性上行,5日均線(xiàn)成為盤(pán)中短期支撐。企債指數(shù)則是承接上周的跌勢(shì),出現(xiàn)小幅下調(diào),連續(xù)陰K線(xiàn)報(bào)收,使得5日均線(xiàn)構(gòu)成了近期的第一道阻力線(xiàn)。

　　在國(guó)債個(gè)券中漲跌互見(jiàn),從走勢(shì)看,成交量最大的幾只國(guó)債均為短期債券。

　　交易所企債個(gè)券,大多是繼續(xù)承接上周震蕩趨勢(shì)且成交量也不大,企業(yè)債中出現(xiàn)穩(wěn)健上行的有01廣核債,該券本周穩(wěn)步推進(jìn),較少受大盤(pán)干擾。公司債一些個(gè)券在本周三之后有在底部萌動(dòng)跡象,后市走勢(shì)還需觀察。在分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券中,走勢(shì)較好的有中興債1等,其余個(gè)券未有走穩(wěn)跡象。

　　全球金融危機(jī)以來(lái),中國(guó)政府一個(gè)半月內(nèi)連續(xù)三次調(diào)降利息,我們?cè)诳吹街袊?guó)政府積極應(yīng)對(duì)世界范圍內(nèi)金融危機(jī)和解決經(jīng)濟(jì)低迷的決心的同時(shí),也看到其抑制了投資資本的套利活動(dòng),減少了國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。盡管三次連續(xù)降息對(duì)資金流形成了一定抑制,但我們認(rèn)為其對(duì)債券市場(chǎng)正面影響更加深遠(yuǎn)。

　　值得注意的是,企業(yè)債市場(chǎng)未必能簡(jiǎn)單受到降息利好刺激。隨著經(jīng)濟(jì)下滑和企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇,企業(yè)債市場(chǎng)將出現(xiàn)更明顯的分化；高信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債將因更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求而出現(xiàn)價(jià)格調(diào)整。近來(lái),信用類(lèi)債券走出了獨(dú)立行情,收益率上調(diào)幅度超出了債市此前的預(yù)期,市場(chǎng)買(mǎi)方寥寥無(wú)幾,短融也難以避免。低信用等級(jí)、低收益率(即雙低)的公司債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大些。因此,高風(fēng)險(xiǎn)信用類(lèi)債券可能遭到市場(chǎng)拋售,債券市場(chǎng)可能進(jìn)一步分化。10月31日、11月3日和4日,企業(yè)債指數(shù)接連三次下挫,下挫幅度分別是0.57%、0.19%和0.13%,市場(chǎng)認(rèn)為的信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始有實(shí)質(zhì)顯現(xiàn),中小投資者尤其需要注意風(fēng)險(xiǎn)的控制。

　　但是,從國(guó)債的情況分析,在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市向好之前,寬松的貨幣政策和充裕的資金面將推動(dòng)債市緩慢上漲。中央政府一方面依靠降低利率的貨幣政策采取宏觀調(diào)控,另一方面將依靠財(cái)政政策加大消費(fèi)、投資、出口需求。但是由于稅收減少、財(cái)政收入增速放緩的原因,財(cái)政支出受到影響,為解決此矛盾,下一步政府可能加大國(guó)債發(fā)放力度,以及批準(zhǔn)地方政府發(fā)行地方債,提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及地方經(jīng)濟(jì)活力,這些都將給債券市場(chǎng)帶來(lái)新的擴(kuò)容。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì),從2000年開(kāi)始國(guó)債發(fā)行總量不斷呈現(xiàn)出逐級(jí)上升勢(shì)頭。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2009年國(guó)債發(fā)行數(shù)量肯定要較今年增多,而且中長(zhǎng)期的建設(shè)國(guó)債占相當(dāng)比例。明確的降息周期為債市長(zhǎng)期向好構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的基石。

　　債券市場(chǎng)前期大幅上漲,主要是由于對(duì)央行連續(xù)降息的利好效應(yīng)的判斷,導(dǎo)致短期出現(xiàn)一定的透支；但債市整體向好環(huán)境并未改變,經(jīng)過(guò)調(diào)整后更有利于債市穩(wěn)健上行。從宏觀面以及央行對(duì)利率和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控看,預(yù)計(jì)今年四季度和明年一季度國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)還會(huì)有行情,債券牛市有望延續(xù)。(馬宜敏）