關(guān)注中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、資產(chǎn)注入和市場(chǎng)制度創(chuàng)新三大投資主線(xiàn)

　　針對(duì)下半年的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，投資主題仍立足于強(qiáng)調(diào)確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)提供的更多的是一個(gè)大局穩(wěn)定的政治需求，對(duì)公司實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)提升作用并不大，更多的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)依然來(lái)自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資產(chǎn)整合。因此，三季度我們建議關(guān)注三條投資主線(xiàn)：一是中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線(xiàn)，二是資產(chǎn)注入主線(xiàn)，三是市場(chǎng)制度創(chuàng)新主線(xiàn)。

　　過(guò)度調(diào)整或難避免 優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值顯現(xiàn)

　　2008年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)逐步走高，種種宏觀指標(biāo)成為影響市場(chǎng)信心的主要因素。盡管統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已經(jīng)極大地緩解，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于綠燈區(qū)，但是從國(guó)內(nèi)外的形勢(shì)看，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不樂(lè)觀。

　　從市場(chǎng)環(huán)境看，下半年過(guò)度調(diào)整或難避免，但好公司價(jià)值顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，今年下半年尤其是三季度，宏觀調(diào)控將繼續(xù)實(shí)行緊縮的政策，投資者對(duì)未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平變動(dòng)和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況將隨著時(shí)間的推移逐步形成一個(gè)較為一致的預(yù)期，油、電價(jià)的上調(diào)使得絕大多數(shù)行業(yè)承受了更大的生產(chǎn)成本。隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)環(huán)境的明朗化，可能會(huì)對(duì)原先仍相對(duì)樂(lè)觀的盈利預(yù)期進(jìn)行進(jìn)一步修正，在盈利預(yù)期不斷下調(diào)的情況下，投資者對(duì)安全邊際的要求不斷提升，市場(chǎng)信心的恢復(fù)仍然艱難，投資者整個(gè)的投資心態(tài)仍難脫離過(guò)度防御的狀態(tài)，解禁流通需求強(qiáng)勁的大小非和居民儲(chǔ)蓄資金的回流使整個(gè)市場(chǎng)對(duì)大型IPO和再融資的承接力降至谷底。

　　目前A股市場(chǎng)08年動(dòng)態(tài)市盈率在17倍左右，09年下降至14倍上下。這是基于目前市場(chǎng)對(duì)全年的業(yè)績(jī)預(yù)期，相對(duì)于電價(jià)、油價(jià)、資金、勞動(dòng)力等成本上升等經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨緊的局面，我們認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)仍然相對(duì)樂(lè)觀�；�于業(yè)績(jī)預(yù)期的不明朗，市場(chǎng)有更高的安全邊際要求，估值仍有過(guò)度下探的可能�？傮w而言，我們對(duì)市場(chǎng)下半年整體的運(yùn)行格局抱謹(jǐn)慎態(tài)度，會(huì)有反彈的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，但反彈的持續(xù)性和高度都很難樂(lè)觀。

　　關(guān)注三大投資主線(xiàn)

　　投資策略方面，我們強(qiáng)調(diào)在目前的市場(chǎng)狀況下，更應(yīng)堅(jiān)定價(jià)值投資，對(duì)現(xiàn)有持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明確，估值水平低的公司可以考慮增加配置，一味地過(guò)度防御或是不加選擇地死守均不可取。同時(shí)，自上而下的行業(yè)配置難以產(chǎn)生較好的投資效果，而立足業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，自下而上的擇股思路相對(duì)適用。在投資主題上，我們認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)提供的是一個(gè)大局穩(wěn)定的政治需求，對(duì)公司實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)提升作用并不大，更多的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)依然來(lái)自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資產(chǎn)整合。因此，我們建議關(guān)注中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、資產(chǎn)注入和市場(chǎng)制度創(chuàng)新這三條投資主線(xiàn)。

　　中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線(xiàn)。從全體A股上市公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜治�，上市公司盈利增速預(yù)期并不如整體數(shù)字顯示的那樣樂(lè)觀。從上半年的經(jīng)營(yíng)情況看，能夠獲得確定性增長(zhǎng)的行業(yè)并不多，除了石油化工、電力兩個(gè)明顯大幅負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)外，更多的行業(yè)正面臨著成本高企、出口增速放緩等眾多不利因素，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期明顯較07年底時(shí)悲觀，而目前所能夠獲得的較為明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信號(hào)是上市公司08年中報(bào)預(yù)告。從已發(fā)布的中報(bào)預(yù)告看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度在50%以上的預(yù)增公司較多集中在電器設(shè)備、煤炭采選、農(nóng)產(chǎn)品、化工(農(nóng)化工、煤化工)、化肥、新能源、紙業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)，可以說(shuō)高通脹背景下產(chǎn)品價(jià)格的上漲主導(dǎo)了上市公司業(yè)績(jī)的升降。我們認(rèn)為，能夠在08年上半年獲得50%以上的確定增長(zhǎng)，本身業(yè)績(jī)基數(shù)較高(07年中期EPS在0.2元以上)，目前估值水平相對(duì)較低的個(gè)股值得我們?cè)谥衅跇I(yè)績(jī)公布前后重點(diǎn)關(guān)注。

　　資產(chǎn)整合主線(xiàn)。今年初，我們?cè)鴱?qiáng)調(diào)了來(lái)源于外延式擴(kuò)張獲得高速增長(zhǎng)公司的投資機(jī)會(huì)，主要的著眼點(diǎn)在于資產(chǎn)注入和產(chǎn)能整合題材。產(chǎn)能整合方面，造紙、煤炭和水泥行業(yè)的產(chǎn)能整合都產(chǎn)生了顯著的效果，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)整體效率不斷提升，是今年中期業(yè)績(jī)產(chǎn)生確定性增長(zhǎng)公司最集中的行業(yè)。而從資產(chǎn)注入題材來(lái)看，2008年應(yīng)該是央企整合的高峰年，通過(guò)改制、重組提升央企競(jìng)爭(zhēng)力是2008年的核心工作，也是下半年一個(gè)重要的投資主題。

　　首先，從上半年看，央企重組進(jìn)程遠(yuǎn)低于計(jì)劃進(jìn)程，下半年整合壓力大。08年上半年，國(guó)家僅完成了中國(guó)鐵通集團(tuán)有限公司并入中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司成為其全資子公司的整合，上半年央企數(shù)量?jī)H減少1家。我們認(rèn)為，08年下半年各央企整合的壓力相當(dāng)大，整合的力度也將進(jìn)一步加大。

　　其次，央企注入所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥��?yīng)可以在一定程度上回避大小非解禁帶來(lái)的拋壓。2007年7月份，國(guó)資委聯(lián)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國(guó)有單位受讓上市公司股份公司管理暫行規(guī)定》以及《上市公司國(guó)有股東標(biāo)示管理暫行辦法》三個(gè)政策性文件，對(duì)上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的方式定價(jià)原則、審核程序、轉(zhuǎn)讓和受讓方資格、協(xié)議簽訂、價(jià)款支付等方面做了規(guī)范性的要求。

　　最后，從投資機(jī)會(huì)看，已具有初步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動(dòng)作的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為，大股東旗下具有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預(yù)期比較明確尤其是已具有初步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動(dòng)作的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，建議關(guān)注軍工、電力、航運(yùn)、煤炭和電信等行業(yè)整合過(guò)程中產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。

　　制度創(chuàng)新主線(xiàn)。融資融券、股指期貨和創(chuàng)業(yè)板都是準(zhǔn)備良久，蓄勢(shì)待發(fā)的市場(chǎng)創(chuàng)新舉措。從目前的進(jìn)展看，這些創(chuàng)新在技術(shù)上都已經(jīng)不存在障礙，只是推出時(shí)機(jī)的選擇。從跟蹤的相關(guān)政策措施及推出時(shí)間表來(lái)看，上述三個(gè)創(chuàng)新品種中創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備相對(duì)充分。根據(jù)規(guī)劃，創(chuàng)業(yè)板的推出將分為三個(gè)階段：一是IPO規(guī)則制定，二是交易制度的規(guī)定，三是正式推出上市企業(yè)。

　　從投資機(jī)會(huì)看，在創(chuàng)業(yè)板推出初期，最有可能產(chǎn)生較大投資機(jī)會(huì)的就在于擁有創(chuàng)投概念的公司。即一家上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資或者私募投資，其直接或間接的投資對(duì)象一旦獲得在創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)，該上市公司將由此獲得巨大的投資收益以增厚公司的業(yè)績(jī)。創(chuàng)業(yè)投資資金一旦得到資本市場(chǎng)這一退出的渠道，獲得的投資回報(bào)率是相當(dāng)高的。根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)，具備這樣概念的公司有50家，分散在不同的行業(yè)，現(xiàn)有基本面參差不齊。我們認(rèn)為，具備下面三個(gè)特征的公司值得重點(diǎn)關(guān)注：一是投資金額大，投資份額多，創(chuàng)投盈利貢獻(xiàn)大的公司；二是參股創(chuàng)投公司實(shí)力雄厚，儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的企業(yè)；三是本身基本面尚好，主業(yè)清晰，具備可持續(xù)發(fā)展能力的公司。(華泰證券研究所)