業(yè)績(jī)表現(xiàn)：從抗跌到分化

　　2008年，股指大幅調(diào)整，上證綜指跌幅超過(guò)65%，偏股型基金也受到較大拖累，開(kāi)放式偏股型基金平均下跌49%，而其中一些操作風(fēng)格激進(jìn)的基金跌幅達(dá)到66%，損失可謂慘重，與之相對(duì)的新發(fā)行的基金則表現(xiàn)出一定的抗跌性。這得益于其較低的股票倉(cāng)位，可以在一定程度上回避股指下跌的風(fēng)險(xiǎn)。從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2008年成立基金基本都保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度，沒(méi)有出現(xiàn)大幅加倉(cāng)至高倉(cāng)位的現(xiàn)象。

　　而除此以外，在震蕩及下跌行情中新基金的優(yōu)勢(shì)還表現(xiàn)在建倉(cāng)成本和選擇時(shí)機(jī)上，在股指不斷下調(diào)的過(guò)程中，個(gè)股估值不斷下降，此時(shí)建倉(cāng)的新基金可以以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)到優(yōu)質(zhì)的股票，同時(shí)剛成立的新基金沒(méi)有歷史成本，也沒(méi)有調(diào)整成本，基金經(jīng)理可以根據(jù)市場(chǎng)的最新走勢(shì)和最新涌現(xiàn)的投資熱點(diǎn)，選擇投資品種，構(gòu)建投資組合，操作靈活度更高。相對(duì)來(lái)說(shuō)，老基金因?yàn)閭}(cāng)位較重，調(diào)整相對(duì)困難。

　　正因?yàn)榇耍�震蕩市中的新基金具有更好的發(fā)展?jié)摿�，然而�?jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2008年1月至2008年9月間成立的新基金，其業(yè)績(jī)卻表現(xiàn)出較大差異。雖然都面臨著較好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)，這些基金在2009年的表現(xiàn)卻是大相徑庭，表現(xiàn)最好的新世紀(jì)優(yōu)選、興業(yè)社會(huì)責(zé)任、富蘭克林國(guó)海深化價(jià)值2009年以來(lái)分別取得了24.93%、22.37%、21.85%的收益，在開(kāi)放式偏股型基金中名列前茅，而表現(xiàn)較差的一些基金，如匯添富藍(lán)籌、東吳行業(yè)和鵬華盛世，它們2009年以來(lái)的收益率都不到10%，前后收益相差20個(gè)百分點(diǎn)，這樣的差距確實(shí)不小。

　　分化原因：

　　果斷加倉(cāng)與觀(guān)望等待的區(qū)別

　　觀(guān)察排名靠前的幾只基金，發(fā)現(xiàn)其雖然整體仍表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度，然而在四季度末股票倉(cāng)位都已高于60%，基本把握住了股指在低點(diǎn)的機(jī)會(huì)，而在個(gè)股的選擇上也是表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

　　新世紀(jì)優(yōu)選成長(zhǎng)，該基金的建倉(cāng)時(shí)機(jī)恰與形勢(shì)表現(xiàn)相契合，2008年三季報(bào)顯示，其股票倉(cāng)位不到1%，債券的倉(cāng)位也只有38%,現(xiàn)金占其凈資產(chǎn)的60%。而2008年四季報(bào)顯示，其股票倉(cāng)位已經(jīng)增加至70%，四季度是其建倉(cāng)期的最后期限，該基金選擇了在最后時(shí)刻集中建倉(cāng)，其重點(diǎn)選擇的醫(yī)藥以及科技股在2009年以來(lái)漲幅基本都在30%以上，其創(chuàng)出了較大漲幅也不足為怪了。

　　興業(yè)社會(huì)責(zé)任，其建倉(cāng)時(shí)間較早，在三季度末其倉(cāng)位就接近了60%，這在當(dāng)時(shí)成立的基金中算比較大膽的行為，這也使其承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，而其在四季度選擇繼續(xù)加倉(cāng)，可以說(shuō)這一行為是看好后市的結(jié)果，該基金在低點(diǎn)重點(diǎn)持有了具有估值優(yōu)勢(shì)的銀行股，2009年有不錯(cuò)表現(xiàn)，而2008年四季度重點(diǎn)增持的中化國(guó)際、江蘇國(guó)泰等股，也表現(xiàn)出色。

　　富蘭克林國(guó)海深化價(jià)值，其在四季度前保持謹(jǐn)慎態(tài)度，倉(cāng)位僅有5%，四季度末才將倉(cāng)位提至60%,仍然顯示謹(jǐn)慎的一面，而其在個(gè)股選擇上體現(xiàn)了不菲能力，靈活更是其風(fēng)格最好的詮釋?zhuān)?008年三季度，其重點(diǎn)關(guān)注振華港機(jī)、秦川發(fā)展等政策利好個(gè)股，而四季度則轉(zhuǎn)而關(guān)注估值較低個(gè)股，這一策略取得了較好的效果。

　　從排名靠后的基金來(lái)看，大部分基金四季度末股票倉(cāng)位沒(méi)有超過(guò)40%，2009年股指表現(xiàn)為震蕩反彈的行情，在這種形勢(shì)下，股票倉(cāng)位對(duì)基金業(yè)績(jī)有著較為重要的影響。這些基金對(duì)股指預(yù)期不樂(lè)觀(guān)，保持低倉(cāng)位而錯(cuò)失行情，自然建倉(cāng)成本和選擇時(shí)機(jī)的優(yōu)勢(shì)也無(wú)從談起。

　　時(shí)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)不是關(guān)鍵，

　　挑基金還要看投資能力

　　通過(guò)以上分析，不難看出，新基金的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮是有條件的，那就是是否可以把握好時(shí)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，基金經(jīng)理如何進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置以及能否可以選到優(yōu)質(zhì)的股票是關(guān)鍵，這取決于基金經(jīng)理的選股能力和對(duì)形勢(shì)的判斷能力以及基金公司的研判實(shí)力。

　　而同時(shí)我們所要考慮的一個(gè)問(wèn)題是新基金的建倉(cāng)成本和時(shí)機(jī)選擇的優(yōu)勢(shì)可以維持多久，從2005年上半年獲批的新基金來(lái)看，在震蕩時(shí)表現(xiàn)抗跌的新基金在此后一年的時(shí)間里表現(xiàn)靠前的寥寥無(wú)幾，而在此后的大牛市中，表現(xiàn)優(yōu)異的基金幾乎和成立時(shí)間毫無(wú)關(guān)系，時(shí)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)并不能保證在接下來(lái)的反彈中有優(yōu)異的表現(xiàn)。

　　短期來(lái)看建倉(cāng)以及時(shí)機(jī)的優(yōu)勢(shì)可以使新基金表現(xiàn)突出，而如果把時(shí)間放長(zhǎng)，投資能力則起著關(guān)鍵的作用，時(shí)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)只是錦上添花而非雪中送炭。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇新基金時(shí)還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其投研實(shí)力。(王晶 崔曉軍 眾祿基金研究中心研究員)